Sunday, February 16, 2014

Email Conversation with Binyamin Appelbaum

In connection with this post, and this New York Times article by Binyamin Appelbaum, a question came up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments section from Noah Smith, as to how Prescott's comments may have been taken out of context. Prescott and I were both, I think, interviewed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way for Appelbaum's piece, i.e. by email. Here's how I was quoted in Appelbaum's article:
“Suffice to say that I am very surprised by his current policy views and how he articulates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m,” Stephen Williamson, a professor of economics at Washington University in Saint Louis, said in an email. “I don’t think his views have changed. I think this is just a side of Narayana we didn’t know was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.”
It's useful to compare that to my email conversation with Appelbaum. I left out one question, which I thought was too personal, and I did not answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of it:
BA: More than four years later, how would you assess his performance as president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed?

SW: I'm guessing that if you asked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participants at FOMC meetings what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y thought, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be very enthusiastic.

BA: Narayana has argued that stronger forward guidance could help to increase employment, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has room to try because inflation remains low. Why do you regard this view as mistaken?

SW: I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's experiments with forward guidance have been unsuccessful. They have only succeeded in confusing people. A useful exercise is to count cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of words in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement, and compare pre-financial crisis to post-financial crisis. I can parse that and understand what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is trying to say, but I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average financial market participant has trouble with it, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average person on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street would be completely lost. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forward guidance has not been consistent over time. The FOMC first specified an "extended period" of low interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n calendar dates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a threshold specified in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are back to extended period language - roughly - along with words about what happens if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate is low for a long period of time. It's hard to see why more language in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re - for example about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate threshold - could make any difference.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason inflation is low now is because short-term interest rates have been low for a long time. The longer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stay low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer inflation will remain low. That sounds counter-intuitive, but I think it's right. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most astute things that Kocherlakota said in public is in this speech:

http://www.minneapolisfed.org/news_events/pres/speech_display.cfm?id=4525

That essentially makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point. The idea is that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed thinks about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're facing traps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in a low-inflation environment.

BA: You wrote in September, "Fed officials like Kocherlakota seem to want to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of policy to 'cure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem' is just a license for doing more." Kocherlakota, I think, would say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a legal obligation to keep trying so long as inflation remains low. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside to trying?

SW: The "legal obligation" i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "dual mandate" is quite vague. For example, I think if you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statements during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan era (though granted that was fairly tranquil) you'll find little or no mention of anything to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "real" economy - e.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy statement. Greenspan was deliberately vague, and Congress never gave him a hard time about it. The danger of speaking too much to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate (i.e. "maximum employment") is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to influence real activity is subject to considerable uncertainty, and no one thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can have an effect on real activity for long. If Fed officials continually make statements to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can do things which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot do, that is a problem.

BA: You wrote in 2010, "The Narayana I knew would have thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worldview represented in standard Keynesian economics was hopelessly naive." How would you describe Kocherlakota's views on monetary policy before he joined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed? Are those views apparent in his work as an academic?

SW: As an academic, Narayana was a very sharp researcher, interested in a wide array of issues, few of which actually touched on monetary policy. So maybe I was just making inferences about what his views on policy would be, and how he might go about applying his knowledge in a policy setting. Suffice to say that I am very surprised by his current policy views and how he articulates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

BA: Do you think his views have changed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed, or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were previously misunderstood?

SW: Actually, I don't think his views have changed. I think this is just a side of Narayana we didn't know was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

BA: How do you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed has performed as a research institution under Kocherlakota? Do you see evidence of a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subjects under study, or in its perspective on those subjects? What is your understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 termination of Pat Kehoe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 separation with Ellen McGrattan?

SW: To date, I don't think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way Kocherlakota thinks about policy has mattered for how research is done at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed. Whatever is going on internally actually has nothing to do with economic ideas, as far as I can tell.

10 comments:

  1. With regards to Q3, I think your answer points to a common misconception (which is inherent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question): Not taking an action is also an action. You could simply be waiting for more and/or better information, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re might well be downsides to acting prematurely.

    ReplyDelete
  2. QE can bring down long rates, take risk out of private and onto a public balance sheet and it can raise inflation expectations (but as far as I see it it has not).
    The only disadvantage I see is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical one of any form of expansionary monetary policy: inflation. The long-term inflationary potential of a massively blown up balance sheet of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hard to judge.

    So I'd say we can judge QE fairly well on a qualitative basis. Just because we don't have clear quantitative results yet doesn't mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should not have engaged in QE.

    ReplyDelete
    Replies
    1. "QE can bring down long rates, take risk out of private and onto a public balance sheet and it can raise inflation expectations..."

      How do you know this?

      Delete
    2. Epic fail. I wrote CAN reduce long rates and CAN raise inflation expectations.
      The only thing I actually know (because it is mere accounting) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "temporary risk socialization". Iif Ricardian equivalence would hold this would obviously have no effect but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is not Ricardianas ample of consumers are liquidity constrained and as credit markets are far from perfect. So while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB has to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets it bought one day in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime private players are happy that some risk has been taken off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets.

      As I already wrote, how significant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects are is unknown. At least I am not aware of any papers which tried to analyze QE quantitatively, if somebody knows some I am interested.

      Delete
    3. Imperfect credit markets is not sufficient to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result. It's not clear how central bank offloads maturity risk from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has to take on more maturity risk. Which means that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event that short rates go up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank turns over less revenue to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority, which has to make it up somehow - i.e. from taxpayers, who are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who supposedly are bearing less risk. I have never seen a model of how this works.

      Delete
  3. This is an important point about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interplay between QE and fiscal policy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is not Ricardian, consumers do not fully internalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public budget and QE should have some effect upon demand via helping private players to deleverage.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world were Ricardian public demand management would not be possible. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is not Ricardian so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one who can sail against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wind.

    I share your scepticism though, just because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be positive effects in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory does not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are in practice. Yet suggesting doing nothing because of this is wrong. Inflation is low and budget issues do not exist while interest rates on government debt are low. Unemployment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand is still high.

    ReplyDelete
    Replies
    1. All that a non-Ricardian economy guarantees is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt matters. But we need more to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt matters, and more still to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that, under current circumstances, changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt brought about by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank matter.

      Delete
    2. I doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buying of government debt had much effect in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of all those crappy asset-backed securities has a clear effect. When risky private assets are substituted by safe assets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-bearing capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 respective private players is increased. In case of a bank this can increase lending, in case of a non-financial firm this can increase investment and in case of a household it can increase consumption.

      It is clear that this does not suffice (why should firms invest when demand is low so why should banks make new loans) which is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious solution was deficit spending.
      No need to respong by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I know very well that you will ignore basic economics and deny that expansionary fiscal policy is expansionary.

      Delete
    3. Go away John D.

      Delete