Wednesday, April 30, 2014

Crazy Like Foxes

Chris House's discussion of Tom Sargent's principles, and some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 related blog discussion, is closely related to what I said here. What I think House is getting at is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. Self-described blogosphere "progressive" economists have a political agenda. They want particular changes in economic policy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to use mainstream economics to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy conclusions. But House thinks this group is going overboard. His argument, as I see it, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case is being overstated, and that some people are being demonized in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, who should not be. Overstating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case propagates ideas that will come back to bite us in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future - truth may hurt, but it can only help us in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demonization of individuals who constructed key elements of what we do as economists cannot help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession - this only leads to distrust of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession by lay people.

I think that House, in his response to Paul Krugman, was overly gracious, to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least. Here's what Krugman had to say. Krugman starts with this:
America, it goes without saying, has a powerful, crazy right wing. There’s nothing equivalent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left — yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are individual crazy leftists, but nothing like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 organized, lavishly financed madness on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right.
Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 far right wing of U.S. society "crazy?" Of course not. Out of respect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mentally ill, we shouldn't fling words like "crazy" around lightly. The far right is quite rational, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have well-defined goals. They want easy access to all manner of dangerous weapons; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not want extended government participation in health care; etc. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 far right powerful? Yes and no. They have indeed been successful in promoting lax gun control. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States now has in place an extended health care program with government participation. Democrats control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 executive branch and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Senate, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House is of course in control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 far right wing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican party, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left seems to be losing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Supreme Court.

Krugman goes on to say this:
Which brings me to this critical piece by Chris House. A while back House declared that both Ed Prescott and yours truly say crazy things; when asked for an example of me saying something remotely equivalent to something like Prescott’s declaration that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no evidence that Fed policy matters, he never did answer.

Now House takes me and Noah Smith to task for preaching to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-wing echo chamber in what we wrote about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Tom Sargent speech that’s making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rounds. And once again I have to wonder whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he actually read what I wrote, or simply assumed that it must be over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top.
Why this produced such a polite reply from House is beyond me. Krugman is (groundlessly) accusing House of making claims without evidence, and stating things about Krugman's post without reading it. I read all this stuff myself, and I thought House was quite fair and careful. Here's some of what Krugman actually said in his two posts (here and here) concerning Tom Sargent's 2007 Berkeley graduation speech:
So why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden attention to Sargent’s 2007 speech? I think it’s fairly obvious: it’s essentially stealth anti-Keynesian propaganda, cloaked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a widely respected and liked economist uttering what sound like eternal truths. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren’t, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real goal here is to undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for fighting unemployment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 here and now. There are virtues to that 2007 talk, but right now is no time for 2007 Sargent.
That paragraph actually is crazy - it reflects paranoia. As I explain here, Sargent's speech is a very terse set of innocuous, mainstream, economic ideas, that are entirely consistent with Krugman's thinking, Mike Woodford's thinking, Ed Prescott's thinking - whatever. Anti-Keynesian propaganda, untruths, conspiracy? Nonsense.

Now, back to Krugman's last missive on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter. This casts "progressives," and particularly Krugman's blogosphere friends - DeLong, Thoma, Konczal, and Wren-Lewis - as poor downtrodden "voices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wilderness" fighting against a set of powerful bullies. I have no objection to an organized fight against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forces that make firearms proliferate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promotion of broad-based health care in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, for example. What I object to are bad economic ideas, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misrepresentation of sound academic work in economics. And I think that is part of what gets propagated by at least some members of what is being characterized as a "progressive" group here. I think Mark Thoma and Simon Wren-Lewis are honest and have good intentions, but Krugman and DeLong? Not so much.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final paragraph of this last post, Krugman states:
I won’t ever say anything I don’t believe to be true...
I don't have hard evidence for this, but I think that's a lie. Given Krugman's body of academic work, I do not believe he can honestly state that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are easy solutions to our economic problems that are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fingertips of typical undergraduate students in economics 101. How could he think such a thing? There may be a few problems for which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers are easy, but most of this is very difficult. To state ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise doesn't help anyone.

Monday, April 28, 2014

Piketty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Macroeconomists

I have not read a word of Thomas Piketty's Capital in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Twenty-First Century. As far as I can understand from secondhand and thirdhand accounts, it has something to do with outrage about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy, measuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on capital, and how we can tax those worthless wealthy bastards. The quotes and reviews on Amazon use words including "pioneering," "explosive," "seminal," "magisterial," etc. Some people want to petition cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pope to put Piketty in line for sainthood. This is pretty exciting. I think I should buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, and would be happy to contribute to Piketty's wealth. Hopefully he won't be successful in taxing himself back into poverty.

Tyler Cowen points out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a body of research studying wealth inequality, which apparently Piketty does not reference. This surprises me. After all, Paul Krugman (a very serious, straightforward, and trustworthy scholar, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re ever was one) points out that:
...if you think you’ve found an obvious hole, empirical or logical, in Piketty, you’re very probably wrong. He’s done his homework!
This bears investigating, I think.

Tuesday, April 22, 2014

Tom Sargent: What's Between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lines

For some obscure reason, Tom's Sargent's Berkeley graduation address from seven years ago is now getting attention in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere. It's innocuous stuff - basically core ideas in economics boiled down to life lessons for graduating seniors. Paul Krugman seems a little insecure about it though (here and here) and would like you to dismiss parts of it as some sort of right-wing "cockroach" ideas. I can see what Krugman is getting at - he might see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas as threatening, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are at odds with his notion that economic policy is easy, or that large welfare gains from changes in policy are low-handing fruit. But I think you have to be a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r suspicious person to think that Sargent's synopsis of economic ideas represents a particular view on policy. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas are entirely consistent with how Mike Woodford, or Ed Prescott, thinks about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

So, let's go through Sargent's address, so you can see what I mean:

I remember how happy I felt when I graduated from Berkeley many years ago. But I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graduation speeches were long. I will economize on words. Economics is organized common sense. Here is a short list of valuable lessons that our beautiful subject teaches.

[I had to think about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "organized common sense" view of economics. If common sense is supposed to be what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average layperson possesses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n economics is not common sense, as it's sometimes (if not often) counterintuitive. For example, Adam Smith told us that greed can be a good thing. That's certainly not part of collective wisdom, I think. But Sargent was trying to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Berkeley graduates at ease. He's telling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that doing economics is just a matter of putting pieces of straightforward logic togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to come up with a coherent set of ideas.]

1. Many things that are desirable are not feasible.
[This is typically one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first things taught in Econ 101. As a society, and as individuals, we face constraints. But what are society's constraints? That's what economists argue about. Some people think, for example, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is no more constrained in what it can achieve in 2014 than it was in 2007. Those people think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision-makers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Congress, are somehow not optimizing given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir constraints - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are more desirable outcomes that are in fact feasible. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs don't agree.]

2. Individuals and communities face trade-offs.
[This is again a key part of any Econ 101 course - opportunity cost. This is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraints we face. Individuals face budget constraints. One can't have a new car without giving up something else - ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods and services in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present, or future consumption. Economic growth models tell us that, as a society, to attain higher productive capacity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, we have to give up consumption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. But, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 societal level, again, economists have key arguments about what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoffs are. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s, Solow and Samuelson argued that a Phillips curve tradeoff existed - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could achieve lower unemployment, but only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of higher inflation; Milton Friedman said that this was only a short-run tradeoff, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run no such tradeoff exists; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve went out of fashion; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve was resurrected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s by New Keynesians; many macroeconomists are still skeptical.]

3. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people have more information about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir abilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir efforts, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir preferences than you do.
[I'm glad Sargent included this idea, which is not part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical Econ 101 curriculum. But this is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of many contemporary economic issues. Why are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re banks, and what do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do? What were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive problems that led up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial crisis? What's a financial crisis about anyway? How do we explain unemployment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of labor market search? For all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues we have to think carefully about private information and how it matters for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functioning of markets and economic institutions. A whole array of economic machinery developed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 50 years allows us to come to grips with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things.]

4. Everyone responds to incentives, including people you want to help. That is why social safety nets don’t always end up working as intended.
[This is closely related to #3. Take unemployment insurance (UI), for example. A key problem in designing a UI system is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is moral hazard - it's hard for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to observe how much effort cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed are putting into looking for a job, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more generous is UI, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less effort is expended in searching. So, this represents anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r societal tradeoff. Providing better UI is good, as it provides insurance against a bad outcome - being unemployed. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better insurance UI provides, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 search effort of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed, on average, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average unemployment rate. The latter is bad for society, as we lose output.]

5. There are tradeoffs between equality and efficiency.
[Closely related to #5. For example, redistribution of income through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income tax system (progressive taxation by which we tax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich at a higher rate than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor) can be seen as a form of social insurance. Being born poor is no fault of an individual, and may disadvantage him or her for life. Just like UI, progressive taxation acts to insure people against bad outcomes. But redistribution changes incentives. If I am born poor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insurance provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government discourages me from investing in my own human capital - acquiring education and skills that allow me to do better. Similarly, those born rich are also discouraged. Why acquire high-level human capital if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on that human capital is low because it is taxed at a high rate? Again, society faces a tradeoff - we can redistribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pie, but that tends to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pie smaller.]

6. In an equilibrium of a game or an economy, people are satisfied with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir choices. That is why it is difficult for well meaning outsiders to change things for better or worse.
[Note here that Sargent doesn't say it's impossible to make things better - it's just difficult. Here's an example. A typical Econ 101 example of this principle at work is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum wage law. Workers and firms engage in private contracts. Firms offer jobs at particular wages - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who are employed in those jobs have accepted those terms of employment. The firms and workers did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circumstances. So why should we intervene in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se private contracts, for example by imposing a floor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage a firm can offer a worker? Well, we might see this as social insurance, in which case we are back to #5. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoff? Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, an issue that comes up here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoff might be better if we use one mechanism to redistribute income racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. In this case, Econ 101 tells us that we're better off as a society if we redistribute using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax system, or lump sum payments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than by using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum wage. One problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum wage is that we're taxing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firms we're asking to provide employment for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor.]

7. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, you too will respond to incentives. That is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some promises that you’d like to make but can’t. No one will believe those promises because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know that later it will not be in your interest to deliver. The lesson here is this: before you make a promise, think about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you will want to keep it if and when your circumstances change. This is how you earn a reputation.
[Anyone who has had to deal with 2-year-olds - or has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chair of an economics department - understands this perfectly. The people whose behavior you are trying to shape with your current promises have excellent memories and will punish you forever if you break those promises. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for limited commitment models in economics. Limited commitment - e.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "time consistency" problem - has been highly influential in policy debates, from Kydland and Prescott's watershed work on. Limited commitment is also key to credit relationships, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of collateral - again crucial for figuring out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.]

8. Governments and voters respond to incentives too. That is why governments sometimes default on loans and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r promises that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have made.
[Again, this is critical for thinking about current policy issues - sovereign debt problems for example. Commitment and incentives were at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's rationale for its recent forward guidance experiments. In New Keynesian macro models, which formed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical backdrop for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy, promises about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future are important for attaining good results in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present, in contexts where conventional policy doesn't work. But when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future arrives, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policymaker will want to go back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise, so commitment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy is required. Of course, this is a bad example of commitment at work, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed botched it.]

9. It is feasible for one generation to shift costs to subsequent ones. That is what national government debts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. social security system do (but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social security system of Singapore).
[Most of what you need to know about this is in Peter Diamond's 1965 paper. This is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neatest tricks in economics. The world consists of overlapping generations of individuals. If we can get each young generation to give a gift to each old generation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n (under some conditions) we can make everyone better off - forever. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some circumstances where - indeed - we can get something for nothing. In practice, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gifts from young to old can be accomplished through a social security system, through government debt (as Diamond showed), or through monetary exchange (as Samuelson showed). Very cool.]

10. When a government spends, its citizens eventually pay, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r today or tomorrow, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through explicit taxes or implicit ones like inflation.
[This is closely related to #1 and #2. Running a government requires real resources - workers, buildings, fuel, etc. Those resources don't come for free - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are tradeoffs. Some people - Krugman for example - would argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are circumstances in which more government spending is effectively free. The argument is that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are unemployed workers willing to work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n employing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m better off, and gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us more stuff to boot. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can even be a multiplier - a free lunch - by which one unit of government spending produces more than one unit of additional GDP. The odd thing about this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disconnect between modern Keynesians and Old Keynesians on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue. Multipliers somehow seem convincing - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "common sense" test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard multiplier mechanism is nowhere to be seen in a mainstream New Keynesian model. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in episodes like World War II with massive increases in government spending, it's clear what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resource costs are - a small drop in current private consumption, and a very large drop in private investment spending (future consumption).]

11. Most people want ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people to pay for public goods and government transfers (especially transfers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves).
[You can see this in current debates over health care. Some senior citizens receiving medicare benefits see those benefits as some kind of birth right, but object to government programs that attempt to extend health insurance to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previously uninsured. There are some goods and services for which public provision is appropriate - national defense being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leading example. But it's impossible to provide an appropriate amount of public goods if we are going to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir provision through voluntary contributions (as we do in NPR pledge drives). We have to collectively agree to government confiscation (tax collection) to make this work.]

12. Because market prices aggregate traders’ information, it is difficult to forecast stock prices and interest rates and exchange rates.
[This is just simple financial arbitrage - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no free lunches available to your average financial market participant. Fama called this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis." But that's a misnomer, as by now we understand that perfect arbitrage in financial markets can occur in economies which are highly inefficient in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard economic sense.]

So, Sargent has been pretty terse - that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way he is. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se 12 ideas are very much mainstream. The ideas are consistent with economic inefficiency, a role for government, and provide a basis for analyzing how governments and central banks can make our lives better. I'm not sure what Paul Krugman is afraid of.

Sunday, April 20, 2014

Deflation in Sweden: Svensson's Advice is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Problem, Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Solution

As Lars Svensson notes, Sweden now has inflation that ranks among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's website, CPI inflation in Sweden looks like this:
The Riksbank has a 2% inflation target, so clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are missing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side. Of course, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical wishful thinking of central bankers, you can see from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are forecasting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target a year from now, and exceed it later in 2015 and 2016.

So, why is inflation so low in Sweden? Svensson claims:
The deflation has been caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank’s tight monetary policy since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer of 2010.
In Sweden, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's policy rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate, which is set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Executive Committee of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, and has followed this path since 2008 (again, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's web site):
So, does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate path in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart represent a policy that was too tight, i.e. was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate too high? How could we answer that question? Svensson might think about policy in terms of a Taylor rule, so it might help to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in Sweden. Here are real GDP growth rates (from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's web site again):
For good measure, we should look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real GDP levels too:
So, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two charts, you can see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn in Sweden during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was larger, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery was stronger than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, with Swedish real GDP returning to its pre-recession level earlier than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been lower growth in Sweden in 2012-13 so, relative to 2007Q4, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Sweden are in essentially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same place.

The Riksbank kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate at 0.25% well into 2010 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery proceeded at a normal pace and inflation increased, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate went up, in typical Taylor-rule fashion. The policy rate reached a peak of 2% (not very high, right?) in late 2011, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank started to see real GDP growth below 3% and inflation below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, it quite promptly began cutting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. The policy rate is currently at 0.75%, and plans for its future path, conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast, can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart. But what happens if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate stays low? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank's last policy statement:
Monetary policy needs to remain highly expansionary to contribute to inflation rising towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target. Although inflation has been somewhat lower than expected, only a minor revision has been made to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation forecast. The Executive Board of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore decided to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate unchanged at 0.75 per cent. It is judged appropriate to begin gradually raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate in one year's time, when inflation has picked up.

As economic activity strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns, inflationary pressures are expected to rise. However, it is uncertain how quickly inflation will rise, particularly as it has been weaker than expected for some time now. The repo-rate path has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore been adjusted down somewhat and reflects a greater probability of a repo-rate cut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term compared with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assessment made in February.
That's from a section titled "Low Interest Rate Until Inflation Picks Up." Clearly, if inflation remains low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate will remain low.

So, it seems to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank has been, and is, playing pretty much by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old-Keynesian/New Keynesian book. Why Svensson doesn't like what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank was and is doing is not apparent from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. We need to dig deeper to find out why he's so critical. Svensson was a Deputy Governor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank from May/2007 to May/2013. At a critical juncture in June 2010, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Executive Board of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank voted to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate 1/4 point to 0.5%. Svensson dissented:
Deputy Governor Lars E.O. Svensson entered a reservation against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo-rate path and advocated a repo-rate path with a repo rate of 0.25 per cent through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter a gradual return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo-rate path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main scenario. Lars E.O.Svensson maintained that such a repo-rate path results in a better outcome for both resource utilisation and inflation, with both lower unemployment and CPIF inflation closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target.
After leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank, in September 2013 Svensson wrote this post, in which he claims that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank had not only done what he had recommended in June 2010, but kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate at 0.25% until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate would be at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, and unemployment would be lower. In Svensson's September 2013 post, it is not clear to me what model he used to come up with his counterfactual, but suffice to say that, whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model is, it tells us that a short-term real interest rate of -1.75% can be sustained for 3 1/2 years, which seems goofy. One thing I would be interested in seeing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output this model produces under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual path for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. My guess is that it predicts inflation well above what actually occurred. Off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of my head, I would say that, under Svensson's policy scenario, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate would currently be lower, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate would be about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as what we're actually seeing in Sweden now.

Of course, this is just quibbling over history. What does Svensson think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank should do now if it wants to hit its 2% inflation target?
The most important thing is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target seriously and stops neglecting it. In order to get inflation back to target soon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate has to be lowered quickly to 0.25 percent or even zero. If this does not help, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank – as ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound with too low inflation and too high unemployment – will have to use unconventional (but by now frequently tested) policy measures. These include a negative policy rate, large-scale asset purchase to lower long interest rates (quantitative easing), a low policy-rate path for a longer period with different variants of “forward guidance”, foreign-exchange interventions to depreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency or at least (as in Switzerland) prevent it from becoming too strong, and to aim to overshoot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target for a few years.
By now, it should be well known that Taylor rules have some very undesirable properties. In particular, a central bank which follows a Taylor rule blindly can get stuck in a policy trap, in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, and inflation is low or negative. The central bank wants higher inflation, and thinks it will achieve this by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate, which is not feasible, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate stays at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound and - given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher relation holds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run - inflation stays low or negative. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy trap that Svensson's advice would lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank into.

Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank is stuck at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, what would Svensson have it do? Unconventional policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prescription. As Svensson notes, unconventional policy has been "frequently tested." So how did that work out? In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., as you know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been deeply into unconventional policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last five years - quantitative easing (QE) and forward guidance in particular. But apparently those experiments have not been so successful, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate has been falling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two years or more:
Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r notable experiment is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan's "Quantitative and Qualitative Monetary Easing Program," which began in April 2013. Here's how that's going:
While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a bit of a burst in inflation toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year inflation rate in Japan is now less than 1/2%.***

In Sweden, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank cannot consistently meet its inflation target of 2% if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate stays low or goes to zero. The Fisher relation guarantees that. In order to meet its inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank has to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to do it.

In addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard Taylor-rule policy-trap problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two elements of Svensson's unconventional policy recommendations that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r exacerbate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, in terms of how Svensson looks at it. First, if QE works in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way I've modeled it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it will ultimately produce less inflation, not more, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate stays low or at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound. Second, consider Svensson's "negative policy rate" recommendation. This appears to be a variant of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that, if our problem is a binding constraint on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate at zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we should relax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint by somehow taxing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Miles Kimball loves this idea. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could tax reserve accounts, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are schemes that might allow taxation of currency or its electronic replacement.

What would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of taxing central bank liabilities? For simplicity, think about a world with perfect certainty. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, standard asset pricing gives us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher relation, which is

R = r + i,

where R is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term nominal interest rate, r is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, and i is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. If central bank liabilities are not taxed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n arbitrage gives us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, i.e. R cannot fall below zero. But if we tax central bank liabilities at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate t per period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on R is -t. Therefore, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, if R is targeted at its lower bound by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank,

i = - r - t

So, if we think that r is invariant to monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank pegs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate at its lower bound, and central bank liabilities are taxed, this will make long-run inflation lower.

Basically, people who advocate for taxes on central bank liabilities as a means for increasing inflation are making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same error as are people who are concerned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currently large stock of reserve balances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States might ultimately produce more inflation (a group of people that may or may not have once included yours truly). For example, you might think that, if you tax central bank liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n people have less inducement to hold those liabilities, and inflation results due to some kind of hot-potato effect. Similarly, you might think that, as assets ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than money become more attractive (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers and real returns rise), that inflation might rise, for a similar reason. Well, that logic is wrong. To induce people to hold central bank liabilities when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate has been at its lower bound for a long period of time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate must be sufficiently low, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real return on money is sufficiently high. If we tax central bank liabilities, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real returns on alternative assets are higher, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate must be all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term, in order to make central bank liabilities sufficiently attractive that people will hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

***Addendum: I made an error in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart by including a March observation which was a preliminary estimate for something that was not in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national CPI. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart that (correctly) drops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last observation:
So that doesn't give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic story I thought it did, i.e. year-over-year inflation is still up around 1.5%, though short of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan's 2% inflation target. Note as well, that if we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels, in January cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI fell, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no change in February.
Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, if we take a longer view:
So, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent blip in inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average rate of inflation in Japan over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last twenty years is about zero, and in that 20-year period we have seen ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short bursts of inflation. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan seems to have had some difficulty in producing inflation - but this time may be different. Given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank seems intent on holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term nominal interest rate at zero (essentially), I don't see it, but I'm curious to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data unfolds.

Wednesday, April 9, 2014

The FRB/US Model and Inflation

The Board of Governors has posted details on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data used in estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, published work using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, etc. If you have access to EViews, it appears you can also run simulations. There is even a long disclaimer, presumably to cover cases where someone takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model too seriously, uses it for retirement planning or some such, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n wants to sue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. On this, I have a proposal, which is a blanket disclaimer to cover everything - public speaking by Fed employees, casual chit-chat in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coffee shop, whatever:
Please don't ever pay close attention to what we say, or take any action based on such utterances. We're only joking most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time anyway. If you really think we're saying something important, you're not as smart as you look.
That should do it, I think. The Fed can state this once, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n never say it again.

The FRB/US model, used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board for forecasting and policy analysis, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 culmination of perhaps 45 years of work. Various generations of management at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board have directed some smart people to work on this thing, and you can feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weight of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large quantity of quality-adjusted hours of work that went into putting it togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. But is it any good? Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board do just as well or better at forecasting with a much simpler tool? Could a well-educated and well-informed economist do a respectable job of central banking without ever looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model?

Long ago in a galaxy far far away, large-scale macroeconometric models were taken very seriously. This 1959 paper by Adelman and Adelman was published in Econometrica. They simulated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Klein Goldberger model on an IBM 650, which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first mass-produced computer. Here's what that looked like (from Wikipedia):
The Klein-Goldberger model was small relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model - 15 equations. It was first estimated in 1955 using electro-mechanical desk calculators. In those days running a regression was a big job - you will understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task if you have ever had to invert a matrix by hand. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1960s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Klein-Goldberger model had evolved into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large-scale FRB/MIT/Penn model, which is a distant ancestor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model.

But shortly after large-scale models had been warmly embraced by policymakers in central banks and governments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were trashed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upstarts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomics profession. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern notion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lucas critique is that it calls into question "reduced-form" economics, "implicit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orizing," and such. But Lucas's paper actually had a more narrow focus. Lucas was criticizing large scale macroeconometric models. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key quote from his paper:
The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis of this essay is that it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 econometric tradition, or more precisely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of economic policy" based on this tradition, which is in need of major revision. More particularly, I shall argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 features which lead to success in short-term forecasting are unrelated to quantitative policy evaluation, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major econometric models are (well) designed to perform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former task only, and that simulations using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models can, in principle, provide no useful information as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual consequences of alternative economic policies. These contentions will be based not on deviations between estimated and "true" structure prior to a policy change but on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prior "true" structure and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "true" structure prevailing afterwards.
Clearly, this was not taken to heart at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model - in spite of some claims to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary - does not look so different from early macroeconometric models. Indeed, if Klein and Goldberger were alive, I don't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model an unfamiliar object, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 documentation is dressed up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language of modern macroeconomics as practiced in most central banks. So, was Lucas wrong, or what?

There's a lot going on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model, but suppose we focus on something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cares about, and is instructed to care about: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. Inflation determination appears to be in a New Keynesian spirit. So, one thing that has changed from 1970s-era large scale macroeconometric models is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money demand function has disappeared, and monetary quantities appear to be nonexistent. Inflation is determined - roughly - by an output gap and trend inflation, which is a survey measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ten-year-ahead inflation rate. For example, if a shock occurs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model which causes a positive output gap, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation rises, and over time inflation will revert to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run trend, which is exogenous.

So, this is purely Phillips-curve inflation determination, which certainly does not square with how I think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation process. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r does it square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, which is notoriously at odds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that output gaps are important in explaining or forecasting inflation, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that Phillips curves are stable. The Phillips curve does particularly badly over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past couple of years or so. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap measure used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model:
So, given that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model tells us that inflation should have been rising recently. But headline pce inflation and core pce inflation have been falling:
If you look at Flint Brayton's memo on "A New FRB/US Price-Wage Sector," in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US documentation, you can get some idea of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board staff think about this. Staff members of course monitor how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model is predicting out of sample, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model had not been doing well:
Inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession and its aftermath did not decline nearly as much as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1985-2007 estimates would have predicted, a result that is common to many models of inflation.
So, apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y found that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had estimated was not stable - during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession it was making inflation forecasting errors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side. The solution was to re-estimate:
ML estimation over a longer sample period that ends in 2012 reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sector’s unemployment slope coefficient by more than half.
ML is maximum likelihood. So, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample is extended to 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve starts to go away - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope coefficient gets much smaller. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board staff doesn't seem to like this:
An alternative and more cautious re-assessment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment slope is obtained with Bayesian methods. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1985-2007 ML parameter estimates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir standard errors as a prior, Bayesian estimation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer sample reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope coefficient by one-third.
So, apparently being "cautious" is when you ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data and go with your intuition.

This is important, as it tells us something about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC chair think about monetary policy decisions. The FRB/US model seems to be producing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board's forecast and some policy scenarios that are used as input at FOMC meetings. And we know that Janet Yellen takes FRB/US quite seriously. The FOMC is predicting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate will rise over time to 2%, and Janet Yellen has told us that she thinks that, under that scenario, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy interest rate should start rising in spring 2015. Some people want to interpret that as a hawkish statement, but I don't think so, because I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast - and FRB/US - is wrong. The FOMC has also stated that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate will stay low if inflation continues to be low or falls, and I think that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely outcome, for reasons I have discussed before. So, given what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has told us about its policy rule, my prediction is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate will be where it is for considerably longer than Janet Yellen thinks it will.