Sunday, January 15, 2017

What's a Macro Model Good For?

What's a macro model? It's a question, and an answer. If it's a good model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is well-defined, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model gives a good answer. Olivier Blanchard has been pondering how we ask questions of models, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers we're getting, and he thinks it's useful to divide our models into two classes, each for answering different questions.

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory models,"
...aimed at clarifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical issues within a general equilibrium setting. Models in this class should build on a core analytical frame and have a tight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical structure. They should be used to think, for example, about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of higher required capital ratios for banks, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of public debt management, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of particular forms of unconventional monetary policy. The core frame should be one that is widely accepted as a starting point and that can accommodate additional distortions. In short, it should facilitate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate among macro cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists.
At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extreme, "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory models" are purist exercises that, for example, Neil Wallace would approve of. Neil has spent his career working with tight, simple, economic models. These are models that are amenable to pencil-and-paper methods. Results are easily replicable, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models are many steps removed from actual data - though to be at all interesting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are designed to capture real economic phenomena. Neil has worked with fundamental models of monetary exchange - Sameulson's overlapping generations model, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kiyotaki-Wright (JPE 1989) model. He also approves of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Diamond-Dybvig (1983) model of banking. These models give us some insight into why and how we use money, what banks do, and (perhaps) why we have financial crises, but no one is going to estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parameters in such models, use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in calibration exercises, or use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at an FOMC meeting to argue why a 25 basis point increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target is better than a 50 basis point increase.

But Neil's tastes - as is well-known - are extreme. In general, what I think Blanchard means by "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory model" is something we can write up and publish in a good, mainstream, economics journal. In modern macro, that's a very broad class of work, including pure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (no quantitative work), models with estimation (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r classical or Bayesian), calibrated models, or some mix. These models are fit to increasingly sophisticated data.

Where I would depart from Blanchard is in asking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory models have a "core frame...that is widely accepted..." It's of course useful that economists speak a common language that is easily translatable for lay people, but pathbreaking research is by definition not widely accepted. We want to make plenty of allowances for rule-breaking. That said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many people who break rules and write crap.

The second class of macro models, according to Blanchard, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 set of "policy models,"
...aimed at analyzing actual macroeconomic policy issues. Models in this class should fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main characteristics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, including dynamics, and allow for policy analysis and counterfactuals. They should be used to think, for example, about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative effects of a slowdown in China on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of a US fiscal expansion on emerging markets.
This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class of models that we would use to evaluate a particular policy option, write a memo, and present it at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting. Such models are not what PhD students in economics work on, and that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case 36 years ago, when Chris Sims wrote "Macroeconomics and Reality."
...though large-scale statistical macroeconomic models exist and are by some criteria successful, a deep vein of skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models runs through that part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession not actively engaged in constructing or using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It is still rare for empirical research in macroeconomics to be planned and executed within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 framework of one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large models.
The "large models" Sims had in mind are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconometric models constructed by Lawrence Klein and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, beginning primarily in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s. The prime example of such models is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/MIT/Penn model, which reflected in part cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of Klein, Ando, and Modigliani, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, including (I'm sure) many PhD students. There was indeed a time when a satisfactory PhD dissertation in economics could be an estimation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption sector of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/MIT/Penn model.

Old-fashioned large-scale macroeconometric models borrowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir basic structure from static IS/LM models. There were equations for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption, investment, government, and foreign sectors. There was money demand and money supply. There were prices and wages. Typically, such models included hundreds of equations, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job of estimating and running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model was subdivided into manageable tasks, by sector. There was a consumption person, an investment person, a wage person, etc., with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r subdivision depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of disaggregation. My job in 1979-80 at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada was to look after residential investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RDXF model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian economy. No one seemed worried that I didn't spend much time talking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price people or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage people (who worked on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r floor). I looked after 6 equations, and entered add factors when we had to make a forecast.

What happened to such models? Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are alive and well, and one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m lives at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors in Washington D.C. - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model. FRB/US is used as an explicit input to policy, as we can see in this speech by Janet Yellen at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last Jackson Hole conference:
A recent paper takes a different approach to assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's ability to respond to future recessions by using simulations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model. This analysis begins by asking how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would respond to a set of highly adverse shocks if policymakers followed a fairly aggressive policy rule, hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tically assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate without limit. It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n imposes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound and asks whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r some combination of forward guidance and asset purchases would be sufficient to generate economic conditions at least as good as those that occur under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical unconstrained policy. In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 study concludes that, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is only 3 percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se new tools should be sufficient unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession were to be unusually severe and persistent.
So, that's an exercise that looks like what Blanchard has in mind, though he discusses "unconventional monetary policy" as an application of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory models."

It's no secret what's in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model. The documentation is posted on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board's web site, so you can look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equations, and even run it, if you want to. There's some lip service to "optimization" and "expectations" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 documentation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic equations would be recognizable to Lawrence Klein. It's basically a kind of expanded IS/LM/Phillips curve model. And Blanchard seems to have a problem with it. He mentions FRB/US explicitly:
For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main model used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB/US model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamic equations are constrained to be solutions to optimization problems under high order adjustment cost structures. This strikes me as wrongheaded. Actual dynamics probably reflect many factors ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than costs of adjustment. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraints that are imposed (for example, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected future enter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equations) have little justification, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical or empirical.
Opinions seem to differ on how damning this is. The watershed in macroeconomists' views on large scale macreconometric models was of course Lucas's critique paper, which was aimed directly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failures of such models. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Macroeconomics and Reality" paper, Sims sees Lucas's point, but he still thinks large-scale models could be useful, in spite of misidentification.

But, it's not clear that large-scale macroeconometric models are taken that seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, even in policy circles, Janet Yellen aside. While simulation results are presented in policy discussions, it's not clear whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r those results are changing any minds. Blanchard recognizes that we need different models to answer different questions, and one danger of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-size-fits-all large-scale model is its use in applications for which it was not designed. Those who constructed FRB/US certainly did not envision cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elements of modern unconventional monetary policy.

A modern macroeconometric approach is to scale down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models, and incorporate more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory - structure. The most well-known such models, often called "DSGE" are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Smets-Wouters model, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Christiano/Eichenbaum/Evans model. Blanchard isn't so happy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se constructs eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
DSGE modelers, confronted with complex dynamics and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desire to fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, have extended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original structure to add, for example, external habit persistence (not just regular, old habit persistence), costs of changing investment (not just costs of changing capital), and indexing of prices (which we do not observe in reality), etc. These changes are entirely ad hoc, do not correspond to any micro evidence, and have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models heavier and more opaque.
Indeed, in attempts to fit DSGE to disaggregated data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models tend to suffer increasingly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problems as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original large-scale macroeconometric models. Chari, Kehoe, and McGrattan, for example, make a convincing case that DSGE models in current use are misidentified and not structural, rendering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m useless for policy analysis. This has nothing to do with one's views on intervention vs. non-intervention - it's a question of how best to do policy intervention, once we've decided we're going to do it.

Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of models on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon that might represent an improvement? One approach is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HANK model, constructed by Kaplan, Moll, and Violante. This is basically a heterogeneous-agent incomplete-markets model in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 style of Aiyagari 1994, with sticky prices and monetary policy as in a Woodford model. That's interesting, but it's not doing much to help us understand how monetary policy works. It's assumed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can dictate interest rates (as in a Woodford model), with no attention to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of central bank assets and liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediation done by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of central bank asset swaps. Like everyone, I'm a fan of my own work, which is more in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Blanchard "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory model" vein. For recent work on heterogeneous agent models of banking, secured credit, and monetary policy, see my web site.

Blanchard seems pessimistic about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of policy modeling. In particular, he thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory modelers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy modelers should go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own ways. I'd say that's bad advice. If quantitative models have any hope of being taken seriously by policymakers, this would have to come from integrating better cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory in such models. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models should be small. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be more specialized. But I don't think setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy modelers loose without guidance would be a good idea.

Review of "The Curse of Cash"

This is a review of Ken Rogoff's "The Curse of Cash," forthoming in Business Economics.

Kenneth Rogoff has written an accessible and informative book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of currency in modern economies, and its importance for monetary policy. Rogoff makes some recommendations that would radically change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of retail payments and banking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, were policymakers to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to heart. In particular, Rogoff proposes that, at a minimum, large-denomination Federal Reserve notes be eliminated. If he could have everything his way, currency issue would be reduced to small-denomination coins, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se coins might at times be subjected to an implicit tax so as to support monetary policy regimes with negative interest rates on central bank reserves.

The ideas in “The Curse of Cash” are not new to economists, but Rogoff has done a nice job of articulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas in straightforward terms that non-economists should be able to understand. The book is long enough to cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 territory, but short enough to be interesting.

Why is cash a “curse?” As Rogoff explains, one of currency’s advantages for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 user is privacy. But people who want privacy include those who distribute illegal drugs, evade taxation, bribe government officials, and promote terrorism, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nefarious activities. Currency – and particularly currency in large denominations – is thus an aid to criminals. Indeed, as Rogoff points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of U.S. currency in existence is currently about $4,200 per U.S. resident. But Greene et al. (2016) find in surveys that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical law-abiding consumer holds $207 in cash, on average. This, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that about 80% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of U.S. currency outstanding is in $100 notes, suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cash in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. is not used for anything we would characterize as legitimate. Rogoff makes a convincing case that eliminating large-denomination currency would significantly reduce crime, and increase tax revenues. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nice features of Rogoff’s book is his marshalling of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available evidence to provide ballpark estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policies he is recommending. The gains from reforming currency issue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States appear to be significant – certainly not small potatoes.

But, what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs from making radical changes in our currency supply? There are two primary factors that, as economists, we should be concerned with. The first is implications for government finance. In general, part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government’s debt takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of currency – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government issues interest-bearing debt, which is purchased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank with outside money (currency plus reserves), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for currency determines how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt purchased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is financed with currency. Currency of course has a zero interest rate, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of currency held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public represents an interest saving for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. This interest saving is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s portfolio and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero interest rate on currency. This interest saving reverts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government as a transfer from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Therefore, if steps are taken (such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elimination of large-denomination currency) to make currency less desirable, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity in circulation will fall, and it will cost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government more to service its debt.

The second key cost of partial or complete elimination of currency would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm done to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor, who use currency intensively. Rogoff discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of government intervention to ameliorate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsidization of alternative means of payment for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor (debit cards or stored value cards) or central bank innovation in supplying electronic alternatives to cash. Costs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor of withdrawing currency should be taken seriously, particularly given recent experience in India and Venezuela. In both countries, announcements were made that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a brief window in which large-denomination currency would remain convertible (to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r denominations or reserves) at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, after which convertibility would cease. The old large-denomination notes would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be replaced by new ones. In India and Venezuela, this led to long lines at banks to convert notes, and a partial shutdown of cash-intensive sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se currency reforms differed from what Rogoff is suggesting, in that neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reform involved a permanent withdrawal of large-denomination currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se experiments demonstrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 serious disruption that can result if currency reforms are mismanaged.

Rogoff makes a strong case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net social benefits from a partial reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of currency could be large, considering only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive and negative effects discussed above. I agree with that conclusion. However, a significant portion of Rogoff’s book makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 partial or complete elimination of currency would also have large benefits in terms of monetary policy. In that case, I think, his conclusions are questionable.

Rogoff’s argument as to why currency impedes monetary policy is, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part, consistent with conventional New Keynesian (NK) thinking. In NK macroeconomic models (see Woodford 2003, for example) policy acts to mitigate or eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distorting effects of sticky prices, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is a constraint for monetary policy. Typically, in NK models, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank conducts policy according to a Taylor rule, whereby cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate increases when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “output gap” (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between efficient output and actual output) goes down, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate increases when inflation goes up. But, if we accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NK framework, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are good reasons to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB will be a frequently binding constraint on monetary policy for some time. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-documented secular decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of return on government debt implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average level of nominal interest rates consistent with 2% inflation is much lower than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past. This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n leaves much less latitude for countercyclical interest rate cuts in future recessions.

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NK framework, one proposed solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem is to simply relax cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB constraint. How? Miles Kimball of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Colorado-Boulder is currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most prominent proponent of negative nominal interest rate policy as a solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem. This problem, according to Kimball, exists only because asset-holders can always flee to currency, which bears a nominal interest rate of zero. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government eliminates currency, or devises schemes to make currency sufficiently unattractive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an effective lower bound (ELB) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate that is lower than zero. Rogoff appears to be on board with this idea, and thinks that reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role for currency in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy could produce large welfare benefits, because of a relaxation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB constraint.

Rogoff thinks that negative nominal interest rates are an extreme measure that will increase inflation when it is deemed to be too low. In this respect, I think Rogoff is wrong, but he’s in good company. A typical central banking misconception is that a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate will increase inflation. But every macroeconomist knows about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect, whereby a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate reduces inflation – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run? In fact, mainstream macroeconomic models, including NK models, have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property that a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate reduces inflation, even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run (see Rupert and Sustek 2016 and Williamson 2016). This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for neo-Fisherism – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that central bankers have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign wrong, i.e. reducing inflation is accomplished with central bank interest rate cuts. This is consistent with empirical evidence. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks that have experimented with negative nominal interest rates – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish Riksbank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank of Denmark – appear to have produced very low (and sometimes negative) inflation.

So, I think Rogoff is correct that currency reform would be beneficial on net, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gains in terms of economic welfare could be significant. But those gains are unlikely to come from unconventional monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of negative nominal interest rates.

In summary, Ken Rogoff’s The Curse of Cash is an accessible and provocative book – one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best I have read on economic policy. I do not agree with all of his recommendations, but this is a good start for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy debate.

References
Greene, C., Schuh, S., and Stavins, J. 2016. “The 2014 Survey of Consumer Payment Choice: Summary Results,” Research Data Report 16-3, Federal Reserve Bank of Boston.
Rupert, P. and Sustek, R. 2016. “On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mechanics of New Keynesian Models,” working paper.
Williamson, S. 2016. “Neo-Fisherism: A Radical Idea, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Most Obvious Solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Low-Inflation Problem?” The Regional Economist 24, no. 3, 5-9, Federal Reserve Bank of St. Louis.

Tuesday, January 10, 2017

The Trouble with Paul Romer

Please bear with me, as I'm out of practice. My last blog post was September 8 (seems like yesterday). As a warmup, we're going to get into Paul Romer's "The Trouble with Macroeconomics." This is somewhat old hat (in more ways than one), but this paper got a lot of attention in various media outlets, and still comes up occasionally. The titles of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 articles are entertaining in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. For example:

"The Rebel Economist Who Blew Up Macroeconomics"
"It's Time to Junk cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Flawed Economic Models That Make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World a Dangerous Place"

And who can forget:

"Famous Economist Paul Romer Says Macroeconomics is All Bullshit"

Paul has some rules for bloggers writing about his stuff. These are:
1. If you are interested in a paper, read it.
2. If you want to blog about what is in a paper, read it.
I've taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se to heart, and have indeed read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper thoroughly. Comprehension, of course, is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r matter altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Paul's conclusions are pretty clear. From his abstract:
For more than three decades, macroeconomics has gone backwards...A parallel with string cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory from physics hints at a general failure mode of science that is triggered when respect for highly regarded leaders evolves into a deference to authority that displaces objective fact from its position as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate determinant of scientific truth.
So, those are strong charges:

1. The current stock of macroeconomists knows less than did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of macroeconomists practicing in 1986 or earlier.
2. A primary reason for this retrogression is that junior macroeconomists are unabashed butt-kissers. They can't bear to criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir senior colleagues.

If you are a macroeconomist, one question that might occur to you at this point is how Romer views his role in all this macro bullshit. As we know, Romer's early work was highly influential. It's hard to say where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 endogenous growth research program would be without him. This paper and this one have more than 22,000 Google scholar citations each. That's enormous. In order to collect that many citations, those papers had to be on many PhD macro reading lists, had to be read carefully, and had to form cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for much subsequent published research. It's not for nothing that NYU, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner of various obituary writers, has a blurb ready to go should Paul ever collect a Nobel. Thus, it would appear that Paul singlehandedly shaped a large piece of modern macroeconomics as we know it, and should take credit for some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bullshit he claims we are mired in. But, apparently he thinks it was someone else's fault.

A key part of Paul's paper has to do with what he views as flaws in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approach to identification in some modern macroeconomics, which he thinks yields bizarre results:
Macro models now use incredible identifying assumptions to reach bewildering conclusions.
He cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sets up a straw man:
To appreciate how strange cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se conclusions can be, consider this observation, from a paper published in 2010, by a leading macroeconomist: "... although in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest of disclosure, I must admit that I am myself less than totally convinced of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of money outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of large inflations."
In a paper that aims to debunk modern macro as pseudoscience, Romer here commits his first sin. Where's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 citation, so we can check this quote? Of course, through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 miracles of modern search engines, it's not hard to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper in question. It's this one, by Jesus Fernandez-Villaverde. Jesus is indeed a "leading macroeconomist," and I highly recommend his paper, if you want to learn something about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical aspects of modern DSGE modeling.

It's useful to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote from Jesus's paper in context. Here's most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paragraph in which it is contained:
At least since David Hume, economists have believed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have identified a monetary transmission mechanism from increases in money to short-run fluctuations caused by some form or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of price stickiness. It takes much courage, and more aplomb, to dismiss two and a half centuries of a tradition linking Hume to Woodford and going through Marshall, Keynes, and Friedman. Even those with less of a Burkean mind than mine should feel reluctant to proceed in such a perilous manner. Moreover, after one finishes reading Friedman and Schwartz’'s (1971) A Monetary History of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. or slogging through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mountain of Vector Autoregressions (VARs) estimated over 25 years, it must be admitted that those who see money as an important factor in business cycles fluctuations have an impressive empirical case to rely on. Here is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 place to evaluate all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims (although in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest of disclosure, I must admit that I am myself less than totally convinced of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of money outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of large inflations). Suffice it to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous arguments of intellectual tradition and data were a motivation compelling enough for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large number of economists who jumped into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of combining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beauty of DSGE models with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of money documented by empirical studies.
Paul wants us to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view expressed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote - that monetary factors are relatively unimportant for aggregate economic activity - is: (i) a mainstream view; (ii) a standard implication of "DSGE" models; (iii) total nonsense. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full paragraph makes clear that, as Jesus says, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is "an impressive empirical case" that supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that money is important. Jesus's parencá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical remark (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote) states his skepticism, without getting into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons. Surely Paul should approve, as he thinks we're all too deferential to authority. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian research program is primarily engaged with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of how and why monetary policy matters. We may quarrel about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mechanisms and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusions, but surely Mike Woodford can't be accused of arguing that monetary policy is irrelevant.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third point, that Jesus's skepticism is nonsense, Paul looks at some data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker disinflation. Volcker, as we all know, was Fed chair during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflationary period during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s. Here are Paul's conclusions:
The data displayed in Figure 2 suggest a simple causal explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 events that is consistent with what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed insiders predicted:
1. The Fed aimed for a nominal Fed Funds rate that was roughly 500 basis points higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevailing inflation rate, departing from this goal only during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first recession.
2. High real interest rates decreased output and increased unemployment.
3. The rate of inflation fell, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of higher unemployment and a bigger output gap caused it to fall or because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s actions changed expectations.
So, that's a standard narrative that we hear about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker era. What's wrong with it? First, it's incorrect to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was "aiming" for a fed funds rate target at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. It's quite interesting to read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC transcripts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker era, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of modern monetary policy implementation. Volcker and his FOMC colleagues were operating on quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory principles. They aimed to reduce inflation by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of money growth, without regard for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and you can see that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate during Volcker's time as Fed chair:
You can see that it's highly volatile leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1981-82 recession. And here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money base, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate:
The latter chart shows us that Volcker did what he said he was going to do - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money growth rate fell from about 10% in 1979 to about 3% in 1981. What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, which Paul focuses on?
I don't know about you, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "simple causal explanation" in Paul's point #2 above doesn't jump out at me from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart. We could also look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatter plot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same data:
Do high real interest rates make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate go up? It's hard to conclude that from looking at this picture. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart (money growth rate and unemployment rate) does lend itself to a causal interpretation - money growth falls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n unemployment goes up, with a lag. That said: (i) The Volcker episode is basically one observation - we need more evidence than that; (ii) Raw correlations are suggestive only, as Paul evidently knows; (iii) If we had used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money growth/unemployment rate correlation observed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart as a guide to monetary control in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-Volcker era, we would have done really badly. As is well known, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between monetary aggregates and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r aggregate variables fell apart post-Volcker. I have never heard anyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed system mention monetary aggregates in a substantive policy discussion.

Paul's point #3 above reflects a Phillips curve view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world - a higher "output gap" causes lower inflation, and lower expected inflation causes lower inflation. Though that story may appear to fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker experience, Phillips curves are notoriously unreliable. Just ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who keep predicting that low interest rates will make inflation take off. A more reliable guide is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect, which fits this episode nicely. This is a scatter plot of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate in June 1981 until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of Volcker's term, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observations connected in temporal sequence:
More often than not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate are moving in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction. An interpretation is that Volcker reduced inflation by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate - that's just Neo-Fisherism 101. Indeed, most of our models have neo-Fisherian properties, even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have Phillips curve relations built in, as in New Keynesian models.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion? None of what Paul claims to be obvious concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of monetary policy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker era is actually obvious. Many hours have been spent, and many papers and books have been written by economists about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic effects of monetary policy. But, given all that work, Jesus is not being unscientific in his skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of monetary factors for aggregate economic activity. It's widely accepted that central banks can and should control inflation, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is wide dispersion - for good reasons - in views about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative real effects of monetary policy.

So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that modern macro leads to obviously false conclusions. What else does Paul have to say?

1. Paul doesn't like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of modeling business cycles as being driven by what he calls "imaginary shocks." Of course, economics is rife with such "imaginary shocks," ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise known as stochastic disturbances. In macro, one approach - and an arguably very productive one - to constructing models that can be used to to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world and allow us to formulate policy, is to construct structural models (based on behavior, optimization, and market interaction) that are stochastically disturbed in ways that we can analyze and compute. Such models can produce aggregate fluctuations that look like what we actually observe. There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r approaches. For example, we can construct models with intrinsic racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than extrinsic aggregate uncertainty - models with multiple sunspot equilibria. Roger Farmer, for example, is very fond of models with self-fulfilling volatility. These models were popular for a time, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, but never caught on with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy people. With respect to business cycle models with exogenous shocks, I can understand some of Paul's concerns. If I can't measure total factor productivity (TFP) directly, what good does it do to tell me that TFP is causing business cycles? If I have a model with 17 shocks and various ad-hoc bells and whistles - adjustment costs, habit persistence, etc. - is this any better than what Lawrence Klein was doing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s? But, and I hate to say this again, but economics is hard. In contrast to what Paul thinks, I think we have learned a lot in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 30+ years. If he thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models are so bad, he should offer an alternative.

2. Paul thinks that identification - in part through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of Bayesian econometrics - in modern macro models, is obfuscation. I might have been inclined to agree, but if you read Jesus's paper, he has some nice arguments in support of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bayesian approach. Again, I recommend reading his paper.

3. The remaining sections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper, 6 through 10, are mostly free of substance. Paul asserts that macroeconomists are badly behaved in various ways. We're overly self-confident, monolithic, religious racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than scientific, we ignore parallel research programs and evidence that contradicts our cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories. He seems to have it in for Lucas, Sargent, and Prescott, who apparently are engaged in some mutual fraudulent conspiracy. My favorite section is #9, "A Meta Model of Me." This paragraph sums that up:
When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 person who says something that seems wrong is a revered leader of a group ... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a price associated with open disagreement. This price is lower for me because I am no longer an academic. I am a practitioner, by which I mean that I want to put useful knowledge to work. I care little about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I ever publish again in leading economics journals or receive any professional honor because neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r will be of much help to me in achieving my goals. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard threats ... do not apply.
This is supposed to convince us that Paul is being up front and honest - he's got nothing to lose, and what could he possibly gain from bad-mouthing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession? Well, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same logic, Brian Bazay had nothing to lose and nothing to gain by pushing me down in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 school yard. But he did it anyway. In my experience, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a positive payoff to demonstrating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakness of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economist's arguments in public - and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bigger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff. If macroeconomists were actually as wimpy as Paul says we are, I wouldn't want to belong to this group. In general, economists are an argumentative lot - that's what we're known for. As Paul says, he's not an academic any more. Maybe he's been away so long he's forgotten how it works.

So, this is a pseudoscientific paper purporting to be about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pseudoscientific nature of modern macro. It makes bold assertions, and offers little or no evidence to back those assertions up. There's a name for that, but fear of shunning keeps me from going cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. :)