Monday, June 26, 2017

The 2% Inflation Target

There's been a lot of talk recently about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target, and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not it would be a good idea to raise it, or change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target - to price level or nominal GDP targeting, for example. It's instructive, I think, to use as a starting point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter addressed to Janet Yellen and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board, and signed by some of my friends, acquaintances, and people I know of but have never met.

The authors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter argue that it's a good time to revisit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2% inflation target. In case you haven't been following this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a latecomer to inflation targeting. The Reserve Bank of New Zealand appears to have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first inflation-targeting central bank, followed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish Riksbank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan (not necessarily in that order, chronologically), among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. There are few deviants from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target, though central banks differ according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price index cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have chosen to measure inflation. The Fed stated its inflation targeting policy in January of 2012, in its "Statement of Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy," most recently amended in January 2016. The amended statement reads:
The inflation rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run is primarily determined by monetary policy, and hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to specify a longer-run goal for inflation. The Committee reaffirms its judgment that inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of 2 percent, as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price index for personal consumption expenditures, is most consistent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s statutory mandate. The Committee would be concerned if inflation were running persistently above or below this objective. Communicating this symmetric inflation goal clearly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public helps keep longer-term inflation expectations firmly anchored, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby fostering price stability and moderate long-term interest rates and enhancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee’s ability to promote maximum employment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of significant economic disturbances.
Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key takeaway from that:

1) 2% inflation is a "longer run" goal, so we should expect to see deviations from 2% inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run. How long do we have to wait for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run? How large are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is willing to tolerate? Not specified.
2) The chosen price index that is used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC to measure inflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headline PCE. Not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI excluding food and energy prices (core CPI), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core PCE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dallas trimmed mean index, etc. The headline PCE, dammit.
3) The inflation target is symmetric. The FOMC thus states that it's just as bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red by 3% inflation as by 1% inflation.

What's left out?

1) What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time horizon? It makes a big difference whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is interested in year-over-year inflation (last 12 months), or average inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 10 years. If it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n past inflation quickly becomes a bygone - no need to make up for a period of low inflation with higher inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. If it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has to be much more concerned about making up for previous misses.
2) How is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC going to achieve its target? Will it use monetary aggregates as instruments, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s or will it use as an instrument an overnight nominal interest rate, as is currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case? Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be a large central bank balance sheet or a small-footprint balance sheet? And given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instrument or instruments, which way does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC move each instrument, and how much, in response to deviations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target?
3) Why 2%? Why not 10%, 0%, -2%, 5%?

The authors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aforementioned letter first seem to want to argue that it's about time that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inflation target was revisited - after all it's been 10 years since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. But, as should be clear from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above discussion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not been at this game (inflation targeting) for long, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have actually thought carefully about it as recently as last year (note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amendment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Statement). Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue so pressing? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC missing its inflation target? Let's look:
That's a conventional inflation measure - 12-month headline PCE inflation. Inflation was fairly low in 2015, but from late last year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has been doing well. Inflation even exceeded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target early this year, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last observation is 1.7%. To give us a ballpark idea how we might evaluate that performance, consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada (inflation targeters since 1991) sets a target range of 1% to 3% (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y look at a whole set of inflation measures). So, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's criterion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC hasn't been out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-3% range very much since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's inflation targeting performance, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goalposts it set up for itself, has been pretty good over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 7 or 8 years.

But maybe, in order to accomplish so much on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation front, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has been sacrificing a lot on some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r front. What does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC think it is trying to achieve in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second leg of its mandate? Again, back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Statement of Longer Run Goals:
The maximum level of employment is largely determined by nonmonetary factors that affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure and dynamics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. These factors may change over time and may not be directly measurable. Consequently, it would not be appropriate to specify a fixed goal for employment; racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee’s policy decisions must be informed by assessments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maximum level of employment, recognizing that such assessments are necessarily uncertain and subject to revision. The Committee considers a wide range of indicators in making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assessments. Information about Committee participants’ estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer-run normal rates of output growth and unemployment is published four times per year in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC’s Summary of Economic Projections.
So, to paraphrase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is worried about deviations from "normal" unemployment rates and rates of output growth, and cautions that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are forces outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 control of monetary policy that determine what those normal rates are.

So, what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate? I'll even go one better and use a conventional measure of labor market tightness - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of job openings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of unemployed:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS has been collecting job vacancy data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only higher observation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last one in April 2017 was in January 2001. Currently, what exists is an abnormally tight labor market. Real GDP growth, at about 2% per year since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession ended, is historically low, but it's well recognized that this ia due to low productivity growth - a factor outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control. Some might argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment/population ratio is abnormally low, or that U6 (including marginally attached workers, and part-time employed wanting full-time work) unemployment is somewhat abnormally high, but again it's hard to argue that's not due to factors (demographics, fiscal policy, skills mismatch) outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control.

Thus, in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's own criteria, and qualifications to those criteria, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing happening on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maximum employment front that somehow represents a sacrifice incurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fight to control inflation.

So what could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers be complaining about?
In years past, a 2 percent inflation target seemed to give ample leverage with which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could lower real interest rates. But given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium interest rate had fallen substantially even prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s short-term policy rate remained at zero for seven years without sparking any large acceleration of aggregate demand growth, a reassessment of this target seems warranted. Such a reassessment is particularly appropriate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of evidence that moderately higher inflation would harm Americans’ standard of living is juxtaposed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tremendous evidence that a tighter labor market would improve Americans’ standards of living.
What's that about? First, as is widely recognized by now, real rates of return on safe government debt have been falling for some time, and that's a worldwide phenomenon. Here's a crude, but straightforward, measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight real interest rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal fed funds rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE inflation rate (as a proxy for anticipated inflation):
I've used quarterly data to provide some smoothing. Even though this real rate measure is crude, I think it's about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best we can do. Some sophisticated measures that people have constructed require taking a stand on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure I've used is agnostic. Note that periods of low real interest rates are not uprecedented, but before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, a low real interest rate tended to be temporary and associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tail end of a recession. A period of persistent negative real interest rates in a recovery period, as we've seen since 2009, is indeed unprecedented. The last observation (2017Q1) is -1.3%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession is -1.2%. Given what we know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causes of low real rates (high demand and low supply of safe assets, low consumption growth), we have no reason to think that low real interest rates will not persist up to or beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time horizon that is relevant for monetary policy decisions. So, our first fact is:

1. The real overnight interest rate is persistently, and unprecedentedly, low. This could change, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no good reason to expect it to.

Then, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers say, this means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed no longer has "ample leverage" to "lower real interest rates." What could that mean? The Fed's key instrument is a nominal interest rate target. It's well-established that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can lower real interest rates - but only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run - if it lowers its nominal interest rate target. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers must mean that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n with a 2% inflation target you can't lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target when you might want to. Why? Because it won't be very high, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's an effective lower bound on how low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate can go (zero in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US under current rules - though that's subject to some debate). That's just basic Fisherian (or neo-Fisherian) logic, but I don't think I've ever seen an advocate of higher inflation targets say it that way. Something about using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "Fisher," I guess. Go figure. Second fact:

2. A persistently low real interest rate implies that, to achieve a given inflation target - say 2% - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank must on average set its nominal interest rate target lower than was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in days of yore when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate was higher.

So, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current fed funds rate at 1.16%, if we suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate persists at about -1.2%, this should ultimately put inflation above its target, to about 2.4%, by Fisherian logic. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last tightening cycle, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate reached 5.25%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target was reduced beginning in September 2007, to essentially zero by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2008. So, if we take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of monetary policy working through reductions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate in bad times, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a fed funds rate of 1.16% (or possibly more appropriately 1%) doesn't give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC much room to cut, should things go south. Of course, it's possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of changes in short-term nominal interest rates on real economic activity are small, even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, and/or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key tool of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank in a crisis, for example, is lending to illiquid financial institutions. Unfortunately, as in much of macroeconomics we can't (perhaps surprisingly) say for sure.

But next, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter, it's stated: "...[as] cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s short-term policy rate remained at zero for seven years without sparking any large acceleration of aggregate demand growth, a reassessment of this target seems warranted." First, "aggregate demand" is not something we observe - it's an undergraduate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical construct which, given its vagueness, shouldn't be bandied about by grownup economists. To be more precise, what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers have in mind, I think, is a Keynesian world with sticky wages and prices. In such a world "demand deficiency" is defined to be situations in which prices and/or wages are too high relative to efficient levels. So, (i) since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession (when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock hit) is now going on 9 years in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rearview mirror, surely prices and wages have had time to adjust; (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key symptom of "demand deficiency" is slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market. The chart above shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is in fact unusually tight; (iii) I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers think that a symptom of slack is inflation lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target. Low inflation is actually a symptom of persistently low short-term nominal interest rates. Ask, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese about that (22 years with low interest rates and low inflation, and no sign of a sustained increase in inflation, even after throwing everything but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kitchen sink, i.e. higher nominal interest rates, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem), or read this accessible piece, or this one, which summarizes most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more technical things I've written in blog posts. Basically, mainstream cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherian view - that central bankers need to be more cognizant of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect. That is, increasing (decreasing) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate makes inflation go up (down), and we can get this effect even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run.

The letter-writers recognize, implicitly, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect is important for inflation targeting. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crux of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is that a higher inflation target implies a nominal interest rate that is, on average, higher, implying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more room to cut interest rates in a recession. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers don't specify how we get from here to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Seemingly, what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y imagine is that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed keeps interest rates low, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by foregoing furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tightening or even lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target, inflation will eventually take off. Then, supposedly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can get inflation under control by raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate sufficiently to its new "normal" level, and we'll be set. If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world worked that way. Again, persistently low nominal interest rates do not lead to persistently higher inflation, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory or in practice. The way for a monetary policymaking committee to get around this, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of stubborn Phillips curve beliefs, is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specter of incipient inflation - "horrendous inflation is just around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corner, and we have to tighten now to get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve." It's not a lie as, by neo-Fisherian logic, it's self-fulfilling. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current policy debate, you can see how even that position is an uphill battle.

But, what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target? Why keep it?

1. Many people have made this point, but it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key one. The Fed has spent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time since Paul Volcker began his term in 1979 fighting for credibility. The view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will stick to 2% inflation forever is a strong belief - among financial market participants, economists, and lay people who are paying attention. We can't make a strong case for 2% vs. 4%, say, but we can make a very strong case that messing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target is extremely dangerous, in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for loss of credibility. And credibility is 90% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banking business.
2. The Phillips curve model of inflation is basically a discredited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. The parrot is dead. Admit it and move on. But, until that happens, people are being badly mislead by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dead parrot and its supporters. A central bank run by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter-writers simply could not generate sustained 2% inflation, let alone anything higher, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be better off sticking with a low target, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would undershoot anyway. The credibility problem again - better to miss by a little than a lot.

I'll leave you with one last chart.
This shows inflation averaged over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last x months, where x is measured on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizontal axis. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession is 94 months, and average inflation over that period (again, measured by headline PCE) was about 1.5%. The price of crude oil fell at about 34 months back, and you can see that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart. Fed "tightening" began at 16 quarters back, at which time you can see cumulative inflation increasing. Aside from some volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last couple of months (completely normal), that's consistent with a neo-Fisherian view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world: supposed "tightening" makes inflation go up. It certainly ain't going down.