Wednesday, May 9, 2018

Natural Rates

The natural rate of unemployment is not something we hear a lot about in academic circles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, and it's out of fashion even in some central banks. I was out of town when this happened, but when I was working for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed, Larry Meyer showed up at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to talk to economists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Research Department. One of things he wanted to know was our estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment. Meyer seemed offended, apparently, that we had never thought about it. He didn't know that it's hard to find anyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed who would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, let alone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of anything, seriously.

I was reading Paul Krugman's blog, and he is saying that recent evidence "seems to have brought skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate to critical mass." That sounds promising, so I thought I would like to understand what Krugman is getting at.

Krugman thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis," which he attributes to Milton Friedman, was an influential idea that we should re-assess. So, what did Friedman actually have to say about this? If you read Friedman's "The Role of Monetary Policy," you'll find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is no more nor less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run neutrality of money. Friedman argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could control nominal quantities - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal quantity of central bank liabilties outstanding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, inflation, for example - but that it would fail in any attempt to permanently control real magnitudes. To get that idea across, Friedman told a story. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists a natural rate of unemployment - roughly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of unemployment that would exist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of aggregate shocks - and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank endeavors to force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate to be higher or lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this would lead to ever-decreasing or ever-increasing inflation, respectively (though in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ever-decreasing case, presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a lower bound due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate). A key part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story is a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run nonneutrality of money. For Friedman, this is a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money surprises, relying on adaptive expectations. Workers supply labor based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect, so if higher-than-anticipated money growth causes growth in nominal wages and prices to exceed what is expected, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n workers supply more labor, thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir real wage is higher, and firms hire more labor, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know that real wages have fallen. That's a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of Phillips curve correlations. Money surprises cause output and inflation to move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction.

Lucas constructed a closely related cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money surprises and nonneutrality, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process introduced rational expectations to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro profession. Lucas has a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of Phillips curve correlations, and can also say something about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve shifts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy rule. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve changes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of noise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule. New Keynesian (NK) models can of course produce Phillips curve correlations as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of sticky prices. Expectations are rational in such models (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baseline ones anyway), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no imperfect information about aggregate shocks, but monetary policy is not neutral because some prices are locked in from past decisions. Unanticipated monetary expansions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n lower relative prices for firms which cannot change prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current period, and those firms increase output to meet demand.

In principle all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Phillips curve models - Friedman, Lucas, NK - can give rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process Friedman describes, i.e. a process by which monetary policy can mess things up when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank attempts to peg real quantities. In NK models this would require some work. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea might be to have pricing rules respond to observed central bank behavior. The central bank tries to peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path for aggregate output, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n firms change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pricing behavior in response, and this leads to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r increasing or decreasing inflation.

In any case, I cannot find any evidence in Friedman's work that he thought measuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment would be a useful thing to do, or that shocks independent of monetary policy causing movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate would necessarily lead to movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction. So those ideas are coming from somewhere else, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are well-entrenched in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thinking of central bankers. Paul Krugman believes this too, as he says:
I’d say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preponderance of evidence still supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that high unemployment depresses inflation, low unemployment fosters inflation.
That's a particularly poor way to think about inflation. As David Andolfatto likes to tell us, unemployment does not cause inflation. Some shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy cause unemployment and inflation to move in opposite directions, for example in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spanish example that Krugman shows us in his post. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cases - for example during most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-2009 period in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States - inflation and unemployment move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction, more often than not.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalent idea in central banks currently is that, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate falls below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, inflation will take off. This idea is built on a misunderstanding of Friedman's thought experiment in his 1968 paper. The results of a monetary policy experiment don't tell us how inflation responds to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of shocks that could be moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate around.

4 comments:

  1. The president of Turkey confirmed today, before a gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring of international finance specialists in London, UK, that he is devoted to neo-Fisherism. He is said by those in attendance that he fight Turkey's high inflation rate by lowering interest rates if re-elected to office in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming June general elections. He furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stated that he will take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finance ministry when elected. The news was not well received at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring.

    For those who maintain that Fisher's hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relation between interest rates and inflation has validity, and those who advocate for neo-Fisherian inflation control policies, Erdogan's announcement is a rare opportunity to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of those policies in a real-world, real-time setting, if he is returned to office.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Yes, I saw that too. When Erdogan first started talking about this - months or years ago - I thought it was just a slip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tongue. But apparently he's convinced. What he's proposing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of how we might typically think about this. Usually it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 independent central bank that is defending itself against a takeover by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority, which is thought to want higher inflation. Erdogan wants low inflation, and he thinks he can get it if he takes over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

      Delete
    2. More news on this: In response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backlash from "mainstream" economists saying that Erdogan's view was unscientific and inconsistent with macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory; Cemil Ertem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 president's senior economic advisor, wrote a small article on a Turkish newspaper explaining neo-Fisherism, even citing Cochrane's paper on NK models in it. Here's a link: http://www.milliyet.com.tr/yazarlar/cemil-ertem/enflasyon-faiz-uzerine-teorik-bir-2670467/

      (Google Translate may help somewhat, but it's not needed to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher equation written in bold.) It seems that Erdogan is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one who is convinced.

      Delete