Saturday, May 5, 2018

Neo Fisherism: Look, it Works!

We know that Neo-Fisherism works in our models. In baseline macroeconomic models in which money is neutral, increases in inflation and increases in nominal interest rates go hand-in-hand. If we incorporate standard types of frictions that give rise to monetary non-neutralities in our models, for example New Keynesian sticky prices or segmented markets, an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target will in general raise inflation - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. See for example Cochrane (2016), Rupert and Sustek (2016), and Williamson (2018). And note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical predictions don't come from some freakish concoction of a demented neo-Fisherian, but from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainstream modern macroeconomic models widely used by academics and central bankers.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se predictions run afoul of standard central banking practice. I have yet to meet a policymaking central banker who thinks that inflation goes up if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank "tightens," in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual sense in which that word is used. Standard central banking practice is of course enshrined in basic Taylor rules, which dictate increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate increases. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Taylor principle" implies a more-than-one-for-one increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target in response to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate.

Standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is pessimistic about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of a Taylor-rule central banker to successfully control inflation. Given a fixed inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor-rule central banker can get stuck in a policy trap in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is as low as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker wants it to go, inflation is lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, and low inflation continues in perpetuity. But apparently real-world central bankers don't follow a rigid Taylor rule. For example, central bankers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and Canada have recently raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate targets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of inflation that was falling below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target. The Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir public statements, have both used what an Incipient Inflation Argument (IIA) in order to extract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-inflation policy trap. That is - as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argue - inflation may not be high today, but given a tightening labor market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve will surely reassert itself, and we have to get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve. If we don't get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument goes, we'll have to tighten at a higher rate later on, with dire consequences.

The IIA allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherian thing, basically - while not abandoning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve in some obvious way. To quote yours truly from September 2015:
What are we to conclude? Central banks are not forced to adopt ZIRP [zero interest rate policy], or NIRP (negative interest rate policy). ZIRP and NIRP are choices. And, after 20 years of Japanese experience with ZIRP, and/or familiarity with standard monetary models, we should not be surprised when ZIRP produces low inflation. We should also not be surprised that NIRP produces even lower inflation. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, experience with QE should make us question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large scale asset purchases, given ZIRP or NIRP, will produce higher inflation. The world's central bankers may eventually try all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possible options and be left with only two: (i) Embrace ZIRP, but recognize that this means a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target - zero might be about right; (ii) Come to terms with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve will never re-assert itself, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no way to achieve a 2% inflation target ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having a nominal interest rate target well above zero, on average. To get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re from here may require "tightening" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of low inflation.
At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no shortage of opinion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary. As Larry Summers wrote in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post in August 2015:
The Fed, like most central banks, has operationalized price stability in terms of a 2 percent inflation target. The dominant risk of missing this target is to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside — a risk that would be exacerbated by tightening policy.

In December 2015, as you may recall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in fact began tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of low inflation. Here's what happened:
So much for downside risk. It took a while, but raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's nominal interest rate target coincided with an increase in inflation, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has now hit its 2% PCE inflation target. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy moves have been a success, and those who feared that interest rate hikes would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy over a cliff should have calmed down and slept more soundly. After six 25-basis-point increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target range, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate has fallen from 5.0% to 3.9%.

Should central bankers just declare neo-Fisherism a success, throw away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Phillips curves, and move on? Phillips curves should have of course been thrown out long ago, but we want more evidence to convince people that changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule (increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target when inflation is below target) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do. The recent US experience is only one episode, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many factors ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than monetary policy (oil prices, factors affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest) that affect inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term.

What has happened in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries over this same period (2012 to present)? Here's Canada:
The Bank of Canada has a 2% inflation target, in a range of 1-3%, so as you can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank has not been outside its target range much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last six years. Average inflation has been below 2%, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current inflation rate in Canada is currently at 2.3%. In terms of interest rate hikes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is one behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, with its target rate at 1.25%, as compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparable secured overnight rate), which is pegged at 1.5%. The Bank of Canada was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first central banks in rich countries to increase its policy rate after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate target dropped after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in oil prices (associated with a drop in real activity in Canada). Overall, inflation performance in Canada relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is consistent with neo-Fisherism. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada didn't set its nominal interest rate target as low for so long as did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and inflation has been on average somewhat higher in Canada.

In most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rich countries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, central banks have kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal interest rate targets close to zero or below zero for a considerable time. I've selected five key ones: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish Central Bank. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation time series (from 2012) in those countries:
In this picture, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK stands out as having inflation above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% Bank of England inflation target for more than a year. Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pound has also depreciated by about 20% against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar since 2014, for reasons having little to do with monetary policy. In Sweden and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area, inflation has at times been at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, though inflation is now softening in those jurisdictions, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area. Inflation has come up in Switzerland and Japan, but is still well short of 2% in both countries. As well, we could look at a scatter plot of inflation vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight nominal interest rate in each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seven countries we have been looking at:
So, that's a nice neo-Fisherian picture. If good labor market performance produces high inflation, why is inflation so much lower in Japan and Switzerland than in Canada? If unconventional monetary policies make inflation go up, why are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countries with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most extreme unconventional policies (negative nominal interest rates, quantitative easing) - Japan, Switzerland, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture? Canada, which didn't indulge in any unconventional policies, but has a higher short-term nominal interest rate than all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, has an inflation rate of 2.3%. How come? Neo-Fisherite policy works, that's why.

But I think (in part because I've been told) that central bankers are skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could ever sell a neo-Fisherite monetary policy rule to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. No one gets excited about higher interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average layperson has been conditioned by decades of central banker dialogue about heating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy up, cooling it down, taking away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punch bowl, etc. It's much easier to swallow higher interest rates if your neighborhood central banker is telling you that this keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from overheating. We know what happens when things overheat. They break down and explode. In some cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories (New Keynesian models, old money surprise models) you can have too much output, but in practice I think this is nonsense. The unemployment rate can't be too low, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some long-run inefficiency at work. The overheating economy is simply part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument. That is, a tight labor market is excellent cover for interest rate hikes, which are going to bring inflation up to target. Jim Bullard likes to say: "tighten on good news."

So what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm in using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument, if it's just carrying out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherite program in a more palatable way? First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are circumstances in which it would be optimal to increase inflation, even if real activity is sub-par. The right thing to do could be to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate target, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy isn't "heating up," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument can't be used. Second, central bankers can run through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story so many times that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe it. In current circumstances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk is that central bankers end up exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets because of a misunderstanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policies. For example, officials at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current policy settings as "accommodative." From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 April 18 Bank of Canada statement:
Inflation is on target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is operating close to potential. That statement alone underscores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 considerable progress seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months. That said, interest rates remain very low relative to historical experience. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is not yet able to remain at full capacity on its own.
And from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 May 2 FOMC statement:
The stance of monetary policy remains accommodative, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby supporting strong labor market conditions and a sustained return to 2 percent inflation.
Policymakers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed think in very similar ways. In both places, policymakers think of policy in terms of a neutral nominal rate of interest (NNRI) which is thought to be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 2.5-3.5%. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thinking, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate, this puts upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate and downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate goal is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NNRI, at which point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will be operating at potential and inflation will be at its target.

The key problem with this reasoning is that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate constant for a long time, policy ceases to be "tight" or "loose." For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada had pegged its interest rate target to 2% in 2009 and kept it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, real economic activity in Canada today would be indistinguishable from what we're seeing. But inflation would be higher. In Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, nominal interest rates have been low for going on 10 years, and those interest rates are moving up. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed aren't removing accommodation - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're tightening. And tightening means a negative effect on real economic activity and a positive effect on inflation. The Bank of Canada is achieving its goals. The Fed is achieving its goals. Time to stop tightening.

17 comments:

  1. Learned a lot from your piece again. Thank you. The FOMC's normalization plan has two dimensions: (i) increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FFR target and (ii) reduction in balance sheet size. Even though FOMC agrees to adopt (ii) in an addendum in June 2017, it seems that it was hesitant about doing it. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of balance sheet reached its maximum at $4.5 trillion in February 2015, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a merely small decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet size as it is currently at $4.3 trillion. Why don't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get rid of excess reserves by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER and swicth from floor system to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corridor system? Second, some members of FOMC proposed to employ (ii) before (i). What is your view on that?

    ReplyDelete
  2. Stephen, why is this evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherian view? Isn't this evidence also consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Wicksellian view? In fact, if I look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian picture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average CPI started to increase well before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates were raised. That would be seem to be inconsistent with this Neo-Fisherian view.

    I am not convinced by this evidence because this is a low hurdle for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherian hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis to clear. This could easily have happened even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherian hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is false. It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a poor test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherian hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis.

    What would convince me more is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is raised, despite a plausible Taylor Rule calling for lowering or keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, inflation as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI increases. This would be a test that could distinguish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional view from this view. We, however, seemed to have run such a test already. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule called for a lower interest rate and inflation went down. This is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional view and not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo Fisherian view.

    ReplyDelete
    Replies
    1. What's are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives? Raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate makes inflation go down? The Phillips curve explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data? Certainly neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of those works, right?

      "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average CPI started to increase well before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates were raised"

      Monetary policy isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only factor driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, as I mentioned above.

      "When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is raised ... inflation as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI increases."

      Exactly. That's what I'm showing you.

      "During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule called for a lower interest rate and inflation went down."

      But in that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors at work - principally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in asset prices, generally, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corresponding drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of commodities. That's not a clean monetary policy experiment.

      Delete
    2. "What's are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives? Raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate makes inflation go down? The Phillips curve explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data? Certainly neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of those works, right?"

      Why doesn't it work? The evidence seems to be perfectly consistent with it. E.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker disinflation. Interest rates were raised. Inflation rate dropped.

      "Monetary policy isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only factor driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, as I mentioned above."

      Sure, but that argument can always be used no? c.p. is never c.p.

      "Exactly. That's what I'm showing you."

      What I see is that higher interest rates are associated with CPI increases. But this is consistent with both views! E.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank expects CPI increases and starts to raise rates as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se materialize. Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI increases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank starts to raise rates. How do you distinguish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se from interest rates are raised to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI? They seem to be observationally equivalent. And no wonder, clever people before us interpreted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence differently from you.

      It reminds me a bit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following conversation:

      A1: People believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun to go around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earth because it looked that way.
      A2: But how would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earth moving around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun look cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n?

      "But in that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors at work - principally cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in asset prices, generally, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corresponding drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of commodities. That's not a clean monetary policy experiment."

      How would a clean monetary experiment look like? Or what would be as close to a clean monetary experiment as possible?

      I am thinking here of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank that errs or sets policy somewhat randomly. That would count as good evidence right?

      Alternatively, I am thinking here of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political business cycle literature or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r public choice literature on monetary policy. The presumption in that literature is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actors are self - interested and know how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world works (or at least monetary policy). The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are able to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir political objectives suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right one as far as monetary policy is concerned. In that literature, as far as I am aware, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no Neo Fisherian central bankers.

      Or perhaps I don't understand your view well enough. I'll admit that it is counter-intuitive to someone who is mainly aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro models taught to undergraduates. Perhaps if I was taught cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo Fisherian view I'd find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional view unconvincing. But I have a hard time imagining such a counterfactual world. Mostly because of how monetary history is told.

      Delete
    3. "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker disinflation. Interest rates were raised. Inflation rate dropped."

      Go back and look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Volcker actually reduced money growth, and ultimately nominal interest rates and inflation fell.

      "I'll admit that it is counter-intuitive to someone who is mainly aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro models taught to undergraduates."

      That's not intuition. That's using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong model.

      Delete
    4. Why does it matter how rates were raised? We see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a pattern of high interest rates and falling inflation.

      Delete
    5. It's a very different policy experiment. In some models (e.g. segmented markets), a permanent decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money growth rate leads to an increase in nominal interest rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, and a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, with inflation falling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. Take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same model, and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate permanently, and inflation falls in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. Thus, Volcker is consistent with neo-Fisher.

      Delete
    6. OK, let's decompose this. We all agree that lower inflation requires slower growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. So for neo-Fisherites to be right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between money growth and short-term interest rates needs also be positive. However, when I included M1 growth in a regression as a control variable (Alexandrakis, 2014) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coefficient came out negative. But OK, maybe I messed up. However, Barro and Sala-i-Martin (1990), surprisingly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same result. So if slower money growth results at least initially in higher interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would expect a temporary rise in interest rates to be associated with lower, not higher inflation. Of course, since much of this depends on how people set and change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations this relationship may be unstable. This means that neo-Fisherites could be right under certain circumstances. But I don't see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been right in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.

      Delete
    7. "We all agree that lower inflation requires slower growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply."

      In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. But in practice, M1 growth is not helpful for thinking about inflation and monetary policy.

      Delete
    8. Honest question, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re a monetary aggregate that is helpful? I remember discussing a paper a long time ago that was trying to construct a monetary aggregate that was treating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various liquid assets as imperfect substitutes. Everyone was New-Keynesian at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time and thinking along interest rates so I told him that I don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper going very far in terms of publication. I run into him a few years later and he told me I was right. But I feel it was a worthwhile endeavor nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less.

      Delete
    9. 1. William Barnett (Kansas) has been working on divisia aggregates for a very long time, and seems to want to claim success, but I'm not sure we could say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are any more successful than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple sum aggregates.
      2. Lucas and Nicolini claim to have found a stable money demand function (for M1):

      https://www.minneapolisfed.org/research/wp/wp718.pdf

      But due to changing technology and regulation, how assets are used in transactions, and as collateral is an evolving process, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are new assets being created all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. So, I don't think we can ever find an asset total for which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a stable and simple relationship with real economic activity, prices, and interest rates. Given that central banks can peg short-term nominal interest rates successfully, I think it's better to think about policy rules that connect nominal interest rate targets with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate goals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

      Delete
  3. Professor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series chart for Canadian inflation rates and overnight (bank) rates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period from 2015 to mid-2017 do not appear to reflect a neo-Fisherian effect. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight (bank) rate declined from 1%/yr to 0.5%/yr in two stages during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of 2015 and remained constant at 0.5%/yr from mid-2015 to mid-2017 (a period of 2 years), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate for Canada appears to have been unaffected relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate (average) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period leading up to 2015. As I understand it from reading your papers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherian hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate, d(ln(1+i(t)))/dt, minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, d(ln(P(t)))/dt, equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest, d(ln(1+r(t)))/dt, to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convention that appears in at least one of your papers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject. If r(t) = r, a constant (as often assumed), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 righthand-side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation becomes, simply, r. It is difficult to conceive of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest bobbing up and down in that two-year period to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent it would have to in order to satisfy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherian relation between nominal interest, inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate.

    I don't disagree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule approach is misguided. Your paper titled "Inflation Control: Do Central Bankers Have It Right?" (June 26, 2017) lays down a very convincing and cogent argument in that vein. I wonder, however, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models which are based on assumptions (necessary as those are for tractability) might not be telling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole story, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re might be ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors bearing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 determination of inflation rates, especially in an open economy such as Canada's. The chart of Canadian inflation vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada overnight interest rates appears to lend itself to an alternative (if unknown by this reader) explanation.

    ReplyDelete
    Replies
    1. In some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run real interest rate is a constant, for illustrative purposes. But that's a bad assumption to make when looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. There are long-run and short run factors that matter for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate - non-monetary factors in particular, like safe asset shortages, demographic factors, and low productivity growth. So, inflation is affected by factors that affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, and by factors affecting relative prices, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of oil, in addition to monetary policy. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lot going on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data and, in general, determining how inflation is being affected by monetary policy is difficult. I'm just offering up some crude evidence that might make you want to think twice. But, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onus should by on those those advocating conventional wisdom to show why that works.

      Delete
    2. Thank you for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoughtful response. It is a very complex and complicated subject, but one which is of high importance given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 influence that US monetary policy has on global as well as domestic economic activity. Viewing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series data of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective Fed Funds rate vs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 occurrence of economic recessions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US going back as far as 1970 up to 2017, it is striking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correspondence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds rate has to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 officially determined onset of an economic recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. I can think of only one instance in that time span when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds rate steadily increased and a recession was not officially noted. One would definitely not welcome a series of interest rate hikes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment, simply because a majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thought it necessary in order to later have some ammunition, as it were, to counter-act cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing recession that might result from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipatory rate hikes. Such a notion is hardly worthy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moniker, "sound monetary policy".

      One point that did occur to me as I was working through your June 26, 2017, paper on central bank policy was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that according to your deterministic model an inflation rate target of zero leads to a stable equilibrium (output gap = zero) under a modified interest rate control policy. The modified policy includes feedback from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contemporary output gap as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed inflation rate to determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manipulated variable) in a discrete time model. Complications, such as sticky prices, etc., are ignored but could be incorporated. The policy generator is linear, not relay actuated or limiter constrained. The controller efficacy can be demonstrated by numerical simulation.

      Aside from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details, which are trivial, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting insight is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that zero as a target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap yields a stable equilibrium. A question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n arises as to why one would as a matter of policy choose some value ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than zero, say 2%/yr, as a target given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical equations comprising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model (cf., eqn. (3) & (4) of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper) clearly indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direct relationship between inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap: When pi = 0 and R = rho, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap, y, goes to zero in finite time. The simple Taylor Rule (eqn. (5)) with pi-asterisk set to zero will yield cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same result, although addition of a term proportional to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap lagged by one period ensures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired stable equilibrium.

      Delete
    3. The reduced form model in my paper (in St. Louis Fed Review now: https://research.stlouisfed.org/publications/review/2018/04/16/inflation-control-do-central-bankers-have-it-right/) is actually a simplified version of reduced form New Keynesian (NK) model. There are sticky prices implicit in what is going on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re - that's where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve comes from. In some versions of NK models (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one in my paper included), an optimal policy is indeed zero inflation, though in some of those models cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r distortions that make optimal inflation something ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than zero (sometimes less than zero, in fact). There's certainly no good reason for a 2% inflation target, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a 0%, 10%, or -2% target. That's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank of New Zealand chose in 1990, and most central banks that chose inflation targets since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n simply followed suit.

      Delete
  4. Hi Stephen. The potential problem I see with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Neo-Fisherian view for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run is that it's derived under rational expectations. But what comes out very clearly from your post and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous comments, is that in this case, under economic agents have a highly misspecified personal model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy transmission mechanism under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis of short-term neo fisherianism, so RE is systematically violated in this case. -> we should formally explore an economic model in which agents use a phillips curve framework to understand inflation, even though under RE cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model would produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-fisher effect in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term. I'm not sure anyone has done this (this isn't about learning style misperceptions that are usually explored, it's more like a long-term use of a wrong state space representation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in agents' expectation). In any case, I doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result would validate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple neo-fisherian hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term, since it's so much based on RE (at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way I understand it).

    ReplyDelete
    Replies
    1. I have no doubt that, with enough work, one could find arbitrary beliefs that would support orthodox views about how inflation should be controlled. There's a paper by George Evans and a coauthor in which he argues that learning models (roughly adaptive expectations) will give you orthodox results. I played around with a simple version of that in my St. Louis Fed paper on this. What happens is that, if expectations and prices are sufficiently sticky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n low nominal interest rates will make inflation go up - forever. That is, low nominal interest rates produce instabilty, which we don't see in practice - e.g. Japan. So, to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orthodox policy result, you produce something that violates what you see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. It's much easier to get neo-Fisherian results than orthodox ones, which tells me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something wrong with orthodoxy.

      Delete