Wednesday, June 13, 2018

Sovereign Money, Narrow Banks, Digital Currency, etc.

The recent Vollgeld (full money) or sovereign money referendum in Switzerland, which was just voted down, is quite interesting, as it raises several fundamental issues in monetary economics and central banking. What's money? Is "money" a useful concept to be bandying about? Who should have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to issue money? What's a bank? Are banks inherently unstable? What's a central bank for anyway?

I read a few blog pieces and news reports on Vollgeld. Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blog pieces, like David Beckworth's, contained essentially nothing I could agree with. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like one by Morgan Ricks, were pretty interesting.

What was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vollgeld proposal? In Switzerland, as you may know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like referenda. These are conducted for all three levels of government, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are typically several a year at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal level. If you're upset about something, and can get enough people to sign a petition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initiative is sent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 electorate (you won't have to wait for an election), and it's eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r voted up and made law, or voted down. This specific initiative - Vollgeld - was a proposal that would have banned private banks from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail payments business. Under Vollgeld, a private bank could still issue various liabilities - long-term debt, short-term paper, savings accounts, for example, but presumably not accounts subject to payment by debit card or check. What was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasoning? Apparently, we shouldn't trust private banks. They're risky - I assume in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional and systemic sense. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be some notion that giving a private financial institution cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to issue "money," is giving it monopoly power. Why should we be endowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se elite bankers with special privileges?

But what are people to do if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks can't provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with transactions services? The Vollgeld proposal was to transfer that provision to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, which would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of setting up accounts, issuing debit cards, making sure accounts aren't overdrawn, filling ATMs with cash, etc. And why not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vollgeld proponents might say. After all, those elite bankers have had checking accounts (i.e. reserve accounts) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank since that institution was set up. Surely it would be more democratic if reserve accounts were available to everyone.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of it, Vollgeld seems not so different from traditional narrow banking proposals, which have been around for a coon's age. The weird thing is that narrow banking proposals usually came from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right wing, while Vollgeld appears to be a lefty proposal. Milton Friedman, for example, had a narrow banking proposal - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100% reserve requirement. Friedman thought that controlling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money is everything, and if each unit of transactions deposits were backed by one unit of central bank reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could perfectly control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of money - reserves plus transactions accounts plus central bank-issued currency. So, with Friedman's proposal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private banks could still issue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions accounts, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, but it's effectively cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a Vollgeld-type proposal. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rationale isn't so different. The Vollgeld people are concerned that a private institution is issuing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think is a public good - money - and Friedman agrees, basically (or would if he were still with us).

Narrow Banking in its extreme form has from time to time entered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 realm of economic quackery. Murray Rothbard, for example, not only did not trust private banks to create money, he didn't trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Rothbard apparently had some influence on Ron Paul and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 End cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed movement. Basically, Rothbard wanted to re-establish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard, and have a 100% reserve requirement - in gold.

The typical benefits attributed to narrow banking - ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than what Friedman had in mind - can be found in some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concerns of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vollgeld proponents. Banking is sometimes thought to be inherently unstable - an idea that might occur to you if you were a student of US banking history, for example. A remedy for this problem, instituted first in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, is deposit insurance. But, we know that deposit insurance breeds anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem - moral hazard. Banks will take too much risk, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not somehow prevented from doing so. So one regulatory intervention breeds ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs - capital requirements for example. Solution: Adopt narrow banking and transactions deposits are safe - you can do away with deposit insurance.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with that? Well, in typical narrow banking proposals, a concern is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal restriction on banks makes financial intermediation less efficient. That is, through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wonders of asset transformation, conventional private banks convert illiquid loans and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r illiquid assets into liquid transactions deposits. This intermedation process is an efficient way to channel savings into productive investment. If people are forced to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir transactions balances in accounts backed by central bank or government liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n real interest rates will be higher on loans and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r private debt instruments, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be less capital accumulation.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem is that narrow banking rules, including Vollgeld, can be skirted by private financial intermediaries. This is a standard game in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector. Some regulator puts restrictions on some type of financial intermediary activity, and some enterprising banker finds a way to design a financial product that performs roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same function as what is being regulated, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new product falls outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulation. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, money market mutual funds came into being because of regulations on transactions deposits at commercial banks. Sweep accounts were devised to get around reserve requirements and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prohibition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment of interest on demand deposits. The shadow banking sector grew because costs were lower than in regulated commercial banking.

A curious feature of Switzerland is that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank were to issue transactions accounts, this would actually not be narrow banking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual sense. To illustrate why, consider Canada (if you dare). In Canada, for example, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada are obligations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government of Canada, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet is small, at 6.5% of GDP. So, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada issued transactions accounts to consumers, that would be a narrow banking activity, provided nothing changed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's asset portfolio. The Swiss National Bank, by contrast, holds a portfolio that includes a large amount of equity, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio is not denominated in Swiss currency. The Swiss National Bank holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign debt of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries in Europe, North America, and Asia, and it holds private debt. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank is very large, at 117% of Swiss GDP at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2017.

So, if Vollgeld had passed, what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SNB would be doing would not be narrow banking as traditionally envisioned. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank, given its large and unusual asset portfolio, wouldn't look like any bank I know of under Vollgeld. It would have been some sort of stock mutual fund/foreign currency-denominated bond fund offering transactions accounts. Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank is currently well-capitalized, I doubt if it would pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory scrutiny of any bank regulator. In any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank campaigned actively against Vollgeld.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r curious aspect of Vollgeld was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movement was driven in part by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that banking should be democratized. Somehow private banks were thought to be falling short in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public service department. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residents of Switzerland already have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option of holding transactions accounts - and savings accounts too - in a government financial institution. If you've been to Switzerland, you should know what this is - it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss post office, Swiss Post. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir web site, it appears that Swiss Post also offers financial services related to pensions and real estate. Wikipedia says Swiss Post is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's second-largest employer, and Post Finance, its financial arm, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fifth largest retail financial institution in Switzerland. So, given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is already a government-owned option in retail payments services, why would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vollgeld people want to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra step of banning private retail payments outright? Beats me.

For all central banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, changing technology, and evolution in retail payments has become an important issue - if not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of central banking. Central-bank-issued currency is losing ground to debit and credit cards in retail payments, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that currency outstanding has in some instances increased. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency/GDP ratio for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:
So, that bottomed out at about 4.1% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, and currently stands at 8.1%. But, about 80% of that is in $100 denominations. As people like Ken Rogoff like to point out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary liability of most central banks - what finances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset portfolio of a small-balance-sheet central bank like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada - is being used as a means of payment and store of wealth by criminals. Getting rid of large denominations, or withdrawing all currency from circulation, would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of committing crime, and might make us all better off (except cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criminals of course).

But, currency is still used intensively, in legitimate ways, by a significant fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population, who tend to reside in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom tail of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income distribution. And currency can be useful when everything else fails - computer networks go down, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power fails altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. We don't want to shortchange cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor (literally), or shoot ourselves in our collective foot. A possibility is that central banks could issue some form of digital currency, which is what most people are considering, I think, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y discuss "sovereign money," not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more draconian Vollgeld approach.

So, if central banks were to issue a new type of liability, what form could that take? Well, it could be a kind of cryptocurrency. As with Bitcoin, for example, central banks could issue a liability that could be exchanged in decentralized fashion, on a distributed ledger. While central banks may be able to correct some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential stumbling blocks associated with cryptocurrencies, what we know about blockchain technology currently suggests that it can't handle a large volume of transactions, and that it is far too costly - in pure energy costs - to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct incentives. So, a central bank digital currency would have to be centralized - a stored-value-card technology for example. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would have to provide an interface whereby value could be downloaded and uploaded at decentralized locations. Possibly this could be done through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private banking system, and possibly central bank digital currency could compete with privately-issued digital currencies.

But why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of retail payments at all? Why not leave that entirely to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private banking system? Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were historical instances of stable and successful private money systems. For example, before 1935 in Canada, retail means of payment consisted of small denomination government of Canada paper notes and coins, larger denomination paper notes issued by private chartered banks, and transactions deposits at those same chartered banks. If currency is an anachronism, we could do away with it, and leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail payments market to private financial institutions, perhaps with some constraints requiring that basic services be provided to low-income people.

What would monetary policy be in a world in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank doesn't issue liabilities that Milton Friedman would recognize as "money?" Here, it's helpful to get away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some stuff we should call "money," and that such stuff is produced through magic - creation from "thin air," apparently. Those ideas - propagated sometimes by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise-respectable economists - aren't helping us much, and are seriously misleading. In reality, assets exist on a multidimensional spectrum, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's ability to execute what we think of as monetary policy - inflation control, crisis intervention, smoothing of financial conditions to enhance real economic activity - could be unimpeded even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does not issue a retail payments instrument.

Central banking works because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is transforming assets - its a bank after all, which has assets and liabilities that differ according to maturity and liquidity. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset transformation is something that can't somehow be undone by private actions, it works. Governments issue interest-bearing debt for which close private sector substitutes don't seem to exist. For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market loves Treasury securities. So, we might imagine central banks issuing an array of interest bearing obligations - from overnight assets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse repos issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, to three month bills, to 10-year bonds - to finance a portfolio of government debt. In principle, those central banks should be able to target short-term market interest rates, just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do now.

I've touched on a host of questions that central banks need to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers to, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some urgency in providing answers. Unfortunately, we can't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers by running a regression, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are fundamental questions having to do with institutional design and technologies that we have little or no experience with. This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory comes in, and part of why it's useful - sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only game in town. Get out your models, monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists!

5 comments:

  1. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good old boundary problem by Charles Goodhart at work:
    «Some regulator puts restrictions on some type of financial intermediary activity, and some enterprising banker finds a way to design a financial product that performs roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same function as what is being regulated, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new product falls outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulation.»

    As a result, John Nugée has thought about reconsidering basic concepts instead of issuing rules after rules…
    http://laburnum-consulting.co.uk/reflections-on-banking-regulation/

    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same spirit, Jonathan McMillan thought that Positive Money (anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r narrow banking strand) is asking for too little in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end:
    https://www.endofbanking.org/2014/12/05/why-todays-monetary-reformists-ask-for-too-little/

    ReplyDelete
  2. 1. The Pre-1935 Canadian banking system had multiple liability. Of course, post-1935 Canadian banks don't have that restriction, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been remarkably stable.

    2. The McMillan proposal is a new one to me. Didn't know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were people who wanted to get rid of banking altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. How could that go wrong?

    ReplyDelete
  3. "... in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market loves Treasury securities. So, we might imagine central banks issuing an array of interest bearing obligations - from overnight assets like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse repos issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, to three month bills, to 10-year bonds - to finance a portfolio of government debt. In principle, those central banks should be able to target short-term market interest rates, just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do now."

    This is how banks get into trouble. The federal reserve bank system is a network of 12 private banks that issue currency, take deposits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir member institutions (national chartered commercial banks, and state chartered commercial banks that have elected to become members), pay dividends at a rate of 6% on permanent capital to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 members, set interest rates and engage in money-market operations. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal reserve banks were to issue debt securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own name in order to fund government operations, i.e., to fund primary deficits, what would prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal reserve banks in connivance with politicians from engaging in a never ending yet legal Ponzi scheme relating to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government debt? But isn't this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation we have today, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notable exception that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal reserve banks do not yet issue long-term debt in order to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's primary deficits?

    John Cochrane, in a sequence of learned papers, places at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core of his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of interest rates and inflation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's current outstanding debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of that debt as a function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current period expectation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discounted time sequence of future government primary surpluses over time stretching from today to infinity. The value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt securities (Treasury notes and 'bonds'), in his view, is predicated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notional existence of future government primary surpluses of sufficient quantity and duration to give meaningful substance to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debentures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has issued.

    Now, let us suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no meaningful likelihood that future governments will produce those primary surpluses, and, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, let us suppose that this becomes broadly known to investors. Then applying John Cochrane's valuation formula, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt obligations is nil (zero). But how could this happen, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's banker is able to issue currency notes in fulfillment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's debt obligation? By printing paper money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government fulfills its obligations and passes onto to its citizens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of those primary deficits in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of depreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency and credit deposit holdings. In nominal currency units, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of real assets increases under such a regime. We describe this as 'inflation'.

    Adam Smith, in his Wealth of Nations, referred to it as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'corn price of gold' in connexion with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money inflation in Spain and Portugal that resulted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transfer of commodity silver and gold that flooded into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iberian Peninsula from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Americas in his time. The principle is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. A 2% inflation target is akin to monetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal debt and facilitating a political Ponzi scheme whereby cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is relieved of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obligation to produce primary surpluses of sufficient quantity and duration to retire those debts.

    [... cont'd.]

    ReplyDelete
  4. [continuation ...]
    One can, as John Cochrane has done, construct elaborate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between nominal interest rates, real interest rates, and expected inflation rates, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foundation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt obligations outstanding are supported by expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will eventually retire that debt by producing future primary surpluses of sufficient quantity and duration in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. If, instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has no intention or capacity to do so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models collapse and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sized relationships are rendered meaningless.

    What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is money? If government bonds are worthless, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be under such a scenario, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it must be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that paper money and coin would be equally worthless for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are naught but government obligations in a different form. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential question comes down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intentions of government with respect to its capacity to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary surpluses necessary to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of its debt obligations. No amount of macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical construction or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orizing, however elegant, will answer that which is at its core a political problem of considerable import. To John Cochrane’s credit, he, along with some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, realizes this.

    ReplyDelete
  5. “…Adopt narrow banking and transactions deposits are safe - you can do away with deposit insurance. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with that? ... If people are forced to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir transactions balances in accounts backed by central bank or government liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n real interest rates will be higher on loans and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r private debt instruments..."

    Very much agree. You may be interested in this old (but sitll valid) work:
    www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2001/wp01159.pdf

    ReplyDelete