Thursday, May 2, 2019

Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Control Overnight Rates?

The mechanism under which central banks peg overnight nominal interest rates typically relies on having a sufficiently large buffer of some asset or liability, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n supplying that asset or liability inelastically at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired overnight rate. Financial market arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n looks after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pegged nominal interest rate effectively sets all short-term interest rates. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buffer for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was a stock of overnight repos, supplied at a rate that would peg overnight repo rates. But, that was a tricky game, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ultimate interest rate target was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unsecured fed funds rate. The New York Fed had to make daily adjustments in its repo market trading strategy to account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors that might cause differences between market repo rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. So, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of interest payments on reserves in October 2008, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large Fed balance sheet, some may have thought that controlling overnight interest rates would be comparatively easy.

Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now operates under, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buffer is a large stock of reserve balances held by commercial banks. The Fed sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, IOER, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory this should determine all overnight rates. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now pegs an interest rate on one of its liabilities, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than one of its assets. But, as it turns out, arbitrage in US financial markets does not work like arbitrage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very large stock of reserves outstanding, setting IOER does not always do a good job of pegging overnight rates of interest.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began "normalization," by raising its interest rate target, in December 2015, it established a "leaky floor" system, under which IOER would be viewed as an upper bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate, an interest rate on reverse repurchase agreements, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would supply elastically in a daily auction. Initially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate was 25 basis points. Until early in 2018, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate fell between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate and IOER. Overnight repo rates, along with short-term T-bill rates, tended to fall around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate.

But, by early 2018, things changed. All short-term interest rates moved up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vicinity of IOER, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ON-RRP facility became effectively dormant. I discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments in this post, in this one, and in this one. My interpretation of events is that, from 2009 to early 2018, collateral was scarce in overnight markets, making repo rates low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and IOER. This scarcity was primarily due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset purchases (quantitative easing), and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed phased out its reinvestment policy (replacing maturing assets on its balance sheet), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scarcity went away. The Fed blamed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, citing increased Treasury issues. It's possible that contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral scarcity, but I'm not sure.

Recently, something unexpected has happened. These are daily observations on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and a Treasury repo rate:
This shows daily data from December 20, 2018, just after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC interest rate hike, through April 29. IOER is set at 2.4% through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole period. You can see that, until recently, IOER was pegging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate at 2.4%, but in recent weeks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate has eased up to, to at most 5 basis points above IOER. The repo rate I've shown exhibits a similar pattern, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate. As well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate exhibits spikes at month end - particularly pronounced at year-end 2018. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two Treasury repo rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed reports show essentially identical behavior.

For good measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart shows 1-month and 3-month T-bill secondary market yields.
So, T-bills are actually trading lower than fed funds recently - for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part.

So, what could be going on here? It cannot be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that reserves are somehow becoming "scarce." There's still about $1.5 trillion in reserves outstanding, and even extreme floor-system enthusiasts don't seem to think that $1.5 trillion isn't a lot. Why would banks forego a five-basis-point profit opportunity to lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding reserves? What's changed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks? Whatever is going on, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not controlling overnight rates as it anticipated, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it should.

There's an easy fix, however, and that's Andolfatto and Ihrig's standing repo facility (see also this post) - though Andolfatto and Ihrig (A/I) are offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right action. The A/I argument is that a standing repo facility is necessary to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury holdings of large banks more liquid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of financial stress and wholesale funding outflows. Large banks hold liquid assets in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Dodd-Frank resolution plans, as well as to fulfill liquidity coverage requirements. One might think that Treasury securities are just as good as reserves for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se purposes, but A/I argue to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary. The idea is that a stressed large bank might have trouble unloading a large quantity of Treasuries, or borrowing against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. This argument might seem odd as: (i) A time of heavy stress for a large bank would typically be associated with aggregate stress. And - again typically - what happens in such episodes is that market participants are fleeing to safety, and safe assets include Treasury securities. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's not likely to be a problem in unloading Treasuries or in borrowing against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m during a period of stress. (ii) It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's job to smooth fluctuations in short safe rates of interest. So, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re something wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to control short rates?

Well, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to control short rates. I'm actually less concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and more concerned with repo rates, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be. Those end-of-month spikes in repo rates shouldn't be happening. Here's what would fix overnight markets. The Fed should go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of repo intervention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis - fine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to call this a standing repo facility, or whatever. Use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same counterparties as for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reverse repo facility - a broad-based approach is ideal. A/I are suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted repo rate be above IOER, but why not set it equal to IOER?

This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n raises two questions: (i) Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate? Most central banks target a repo rate. (ii) Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large balance sheet? The floor system isn't working.