Monday, August 5, 2019

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Doing Anything Right?

I'm not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has many friends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days. Donald Trump is unhappy with it, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial media seems puzzled by what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing. Can we make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's behavior, particularly its change in policy last week, or is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed simply incoherent?

It might help to start with first principles. What would good central bank policy look like, were we ever to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good fortune to observe such a thing? A central bank should have clearly-stated goals. Those goals could be stated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal structure that constrains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law. For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's structure is defined in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Employment Act of 1946 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Full Employment and Balanced Growth Act of 1978. The Fed's interpretation of what Congress stipulated is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy," which says, basically, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a symmetric 2% inflation target, and that it seeks to achieve a "maximum level of employment," without being precise about what that might mean. A central bank's goals should be such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be stated in an easily understandable way. That means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public should be able to understand what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed thinks it's doing, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be able to understand what it's supposed to be doing. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target seems OK in that sense. It's simple, and we'll be able to tell if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is succeeding or not, with respect to that specific goal. However, "maximum level of employment" is a poor goal. Fed officials are free to define it however cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y like, and it's impossible to evaluate performance in terms of something that's not precisely defined.

Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has dealt with what its goals should be, it has to decide on how to achieve those goals. For 40 years or more, it's been well understood among macroeconomists that achieving policy goals is about choosing a policy rule. That policy rule takes all available current information and generates a setting for some targeted variable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can control. In typical modern central banking practice, that targeted variable is an overnight nominal interest rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's case. The Fed need not write down its policy rule. In fact, writing it down would be a bad idea, in spite of what John Taylor thinks. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank needs to do is to explain carefully what it is doing, and why, every time it takes an action. Over time, if central bankers make those decisions in a consistent way, and explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions become predictable. As it's generally understood by macroeconomists, that predictability is a wonderful thing. Eventually, central bank pressers should become so routine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're boring as hell. In fact, boring as hell is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nirvana of central banking. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best available rule for achieving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's goals. There should be a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that says it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best thing around, and we should be able to evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule's performance in practice.

Finally, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers have figured out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy rule, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to have an operating strategy for achieving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short term target. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs an operating strategy for targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Currently, that operating strategy is to simply fix an interest rate on reserves, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of a large central bank balance sheet with a very large quantity of reserves outstanding - a floor system. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operating strategy should successfully achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target. Not much more to it than that.

So, what happened last week at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting? They decided (with a couple of dissents) to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by 0.25% to 2.00-2.25%. That seems to represent a change of plan, since in September 2018, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median FOMC member was thinking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2019 would be 3%. So, something important must have changed since last September. What was it? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement and Powell's presser after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were 5 things bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee:

1. Weak global growth.
2. Trade policy uncertainty.
3. Muted inflation.
4. The neutral rate of interest is down.
5. The natural rate of unemployment is down.

Let's deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate first - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maximum level of employment. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, things seem to be going quite well. Real GDP has been growing smoothly for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 10 years:
That's an average growth rate of 2.3% vs. 3.3% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1947-2009 period, but if we calculate per capita real GDP growth rates, it's not as large a difference, i.e. 1.6% for 2009-2019, and 2.1% for 1947-2009. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's also a level drop in real GDP from peak to trough in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession of about 5%. But in terms of GDP growth, we're not looking worse than last September. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market, a standard measure of labor market tightness is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of job openings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of unemployed:
So, it looks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is no less tight than it was in September, when it was tighter than it had ever been since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JOLTS data has been collected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS. There was some talk by Powell in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presser about weak investment, but I don't see that eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r:
No significant weakening in year-over-year real investment growth since September, as far as I can tell.

So, things must be really bad in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, and maybe we should be worried about that affecting us? Here are real GDP growth paths for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area, Japan, UK, Canada, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:
So, I don't know about you, but I don't see "weak global growth" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, relative to September, when everyone was so optimistic. Maybe this is showing up in labor markets? Certainly not in Japan:
Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area:
Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK:
But, I can certainly understand that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's "trade policy uncertainty." More like "Trump uncertainty," I think. But that's been with us since January 2017. And for North America, which we could argue is more relevant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade uncertainty is actually lower than it was in September. The USMCA was signed by Mexico, Canada, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US on November 30, 2018, though it is as yet not ratified. Brexit anxiety is with us of course, but again that's nothing new. So, I think you have to be more specific if you want to make a general case about policy uncertainty. And what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hurry? You can't wait for resolution?

If you're like me, you're now more puzzled than when you started reading this. Typically central banks lower interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of observed decreases in aggregate economic activity - somewhere. But we haven't seen any such thing. Must be some very weird policy rule at work here.

But what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story with inflation?
So, I guess "muted" is as a good a word as any for that, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target. The Fed's chosen measure - headline PCE - is at 1.4%, and stripping out food and energy gives us 1.6%. Not low, certainly, and well within what you might think is reasonable tolerance, but definitely below target. So, that's clearly a change from September, when inflation was roughly on target, though a deviation of 0.6% below target, possibly pushed down temporarily by energy prices, doesn't seem like a big deal.

But, suppose we thought that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only problem here is a slightly-below-target inflation rate. What would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corrective action be? Well, we need to go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule stage to answer that question. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to bring to bear on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, and what does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tell us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should do? A below-target inflation rate says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target fed funds rate moves in what direction? Standard central bank practice says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is down. Why? Inflation-targeting central bankers argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have built up credibility with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, who believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate will be 2% indefinitely. That's what a central banker means by "anchored expectations." Then, if inflation expectations are anchored, and assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a stable Phillips curve, everyone knows that lower nominal interest rates imply lower real interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run. And lower real interest rates, as everyone knows, makes "aggregate demand" go up. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as everyone knows, output is demand-determined, so output cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore goes up. Then, by Phillips curve logic, inflation goes up.

But, as everyone knows, I think, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are issues with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. AOC knows it, and Jay Powell knows it, as we can see in this exchange. Powell seems to be telling AOC what his staff told him, which is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is currently very flat. The Phillips curve is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re though, or so Powell seems to think, though he seems a little confused about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole thing works. But, if you're a Phillips curve person, as Powell seems to be, how do you think you're going to get any action in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment from an interest rate reduction? You're convinced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is flat, and it's hard to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market could get any tighter, so where is this Phillips curve inflation going to come from. Expectations? It certainly doesn't look like financial market participants, who had been primed for this interest rate reduction, think so.
That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current breakeven inflation rate, at a 10-year horizon, is 1.6%, so market participants don't appear to anticipate a return to 2% inflation.

So, this rate decrease seems very hard to justify, even in terms of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical FOMC participant looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. And you can see that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presser with Powell. The reporters are trying hard to understand what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is up to, Powell is struggling to explain it, and everything is coming out muddled. For example, this exchange:
MICHAEL MCKEE. [inaudible] question is how does it do that? How does cutting interest rates lower, or how does cutting interest rates keep that going since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of capital doesn’t seem to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue here.
CHAIR POWELL. You know, I really think it does, and I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence of my eyes tells me that our policy does support, it supports confidence, it supports economic activity, household and business confidence, and through channels that we understand. So, it will lower borrowing costs. It will, and it will work. And I think you see it. Since, you know, since we noted our vigilance about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation in June, you saw financial conditions move up, and you saw, I won’t take credit for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole recovery, but you saw financial conditions move up. You see confidence, which had troughed in June. You saw it move back up. You see economic activity on a healthy basis. It just, it seems to work through confidence channels as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanical channels that you are talking about.
Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no confidence channel running from Powell to me, that's for sure. The rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presser is more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. Powell started off well when he was appointed. He opted for press conferences after every FOMC meeting, reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wordiness of FOMC statements, and generally seemed to be communicating well. But this decision makes clear what his limitations are. Powell is an attorney whose experience with monetary policy comes from sitting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC since 2011. You may think that puts you at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 center of things. Sorry, it doesn't. There's a lot Powell doesn't know, and it shows.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r piece of FOMC decision making at this last meeting was to move up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 date when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would resume asset purchases. That is, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed intends to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its balance sheet, in nominal terms, at its current size. To do this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will purchase assets (mainly Treasury securities) each month to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets that mature. Earlier this year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decided it would retain its current floor system operating procedure. Why exactly is unclear. As far as I can make out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 justification seems to be that this makes interest rate control easier. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed claims to be committed to running a floor system with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least possible amount of reserves outstanding that permits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to work efficiently. Here's some quantities on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.
In nominal terms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "normalization" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet that was promised years ago by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed never materialized. The reduction in securities held outright was modest, to about $3.6 trillion. This asset quantity is much more than enough to back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stock of currency outstanding, which is about $1.7 trillion, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still $1.5 trillion in reserves outstanding. That anyone thinks this could be anything close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum amount required to run a floor system is bizarre. Even if $1.5 trillion in reserves were considered about right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is about $500 billion in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liabilities that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has outstanding for no good reason. This $500 billion includes what is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and what are effectively reserve accounts (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are called "reverse repos") of foreign entities, including foreign central banks. All of that $500 billion could go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, in various forms, which would increase reserves outstanding by $500 billion. That is, it would make no difference if $500 billion in securities were allowed to run off, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $500 billion in foreign-held reverse repos and Treasury balances went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issue is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system does not appear to be working as advertised. So, in contrast to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems to want to tell us, interest rate control is not easier with a floor system. The fed funds rate, which previously was below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, is now somewhat above it, and interest rates on overnight repos are misbehaving. A potential solution to this, discussed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June FOMC meeting, is a standing repo facility. Effectively, this would be a lending facility, possibly for banks and/or primary dealers, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate set above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves. Maybe you're wondering why we need this, given that we have a discount window. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim is that this would somehow make Treasury securities more liquid and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for reserves, while also eliminating some upside volatility in overnight repo rates. So, that puzzles me. Why?
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, you can see month-end spikes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo rate. But you can also see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill rate, are typically lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves through this period. If Treasuries were so illiquid, relative to reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks would be asking for a premium to hold Treasuries. But that's not what we see. But maybe banks aren't holding much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of Treasuries? No, that's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.
So, this idea makes no sense. I could see someone making an argument for a standing repo facility on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grounds that, for some well-articulated reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window isn't working well. But that's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument.

So what's going on here? The Fed announced a normalization plan, which started at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2015. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plan, interest rates would normalize. What's that mean? Normal means that short-term nominal interest rates are high enough to be consistent with 2% inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term. Under current conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real short-term interest rate is persistently low, so a "normal" short-term interest rate would be lower than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past. That's just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of Irving Fisher, which we all learned as undergrads. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is too low on average, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation will be too low, on average. That's abundantly obvious given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-1995 Japanese experiment. Late last year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was thinking that a normal fed funds rate is about 2.5-3.0%. I think that's about right. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aborted normalization. And, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinks an important goal is hitting 2% inflation, it should have kept its target fed funds rate range constant, or moved it up.

Balance sheet reduction was also to be a part of normalization, but obviously that's not happening, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is not providing us with good reasons for retaining its floor system, which has never behaved according to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed predicted. The recent surprises in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight interest rate structure are just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example of that.

Where does all that leave us? Not in a really bad place. The central banks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world are going to model cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan. Barring a Trump recession, things will be OK. We'll have inflation below 2%, a large central bank balance sheet in perpetuity, odd behavior in overnight markets, and puzzled central bankers who can't explain what's going on. Oh well.