Thursday, March 5, 2020

Coronavirus and Monetary Policy

On Tuesday, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC voted to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by 50 basis points, to 1.00-1.25%, and on Wednesday, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada followed suit with a 50 basis point cut in its overnight interest rate target, from 1.75% to 1.25%. As you know, 50 basis point cuts by central banks are aggressive, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's case where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cut occurred outside a regularly scheduled FOMC meeting. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks might be doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same - if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy rates were not already at or close to zero, if not negative.

What's going on? Well, Jay Powell and Steve Poloz have told us why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're doing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're doing. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to say? First, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement that Powell and his colleagues issued, it says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "fundamentals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy remain strong," but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus "poses evolving risks." The FOMC is cutting 50 basis points "in support" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate. There's no information beyond that. In his short press conference, Powell didn't really add to that. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cut is to lend "support," apparently, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no promises about where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed goes from here. And, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, this has nothing to do with what Donald Trump wants, according to Powell.

So, that doesn't enlighten me much. An extreme action has been taken, but it's not based on anything that's actually showing up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data yet. This is based solely on speculation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects on economic activity of a contagious virus that is going around. About which we know more than we did a couple of months ago, but much less than we would like to know. So, from all evidence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is taking a shot in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark.

But maybe Steve Poloz knows something that Powell doesn't know? The Bank of Canada statement certainly has more information in it than does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement, in part because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada made its decision in a regularly-scheduled policy meeting. There's a review of current conditions, which basically looks like more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. Current inflation (headline CPI) is above target at 2.4%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market looks good, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some weakness in 4th quarter 2019 real GDP growth. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals are strong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement seems to go out of its way to suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some weakness, presumably to justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate. With regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement says:
...business activity in some regions [of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world] has fallen sharply and supply chains have been disrupted. This has pulled down commodity prices and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian dollar has depreciated. Global markets are reacting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus by repricing risk across a broad set of assets, making financial conditions less accommodative. It is likely that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus spreads, business and consumer confidence will deteriorate, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r depressing activity.
So, I think that's really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information that's supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy decision. We know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something going on with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Anecdotal evidence tells us that supply chain disruptions, originating mainly in China, could be a serious problem for domestic economic activity. We're also seeing large asset price movements. Stock prices are down, and prices of government debt are up. We're expecting to see some negative information in soft data - business and consumer confidence - but we're not measuring that as yet.

But, we still don't have so much to go on. No hard data, really. Asset prices have been known to move by large amounts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, without any central bank response. But what's this about financial conditions becoming "less accommodative." I've heard that comment elsewhere, and I'm not sure what it means. The idea seems to be that financial markets get "tight" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to loosen things up. Maybe I can see some sign of "tightening" financial conditions in stress indices, or financial conditions indices. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed's financial stress index:
And here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Fed's financial conditions index:
Those two charts show basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. Not much going on. Maybe people have something else in mind? There certainly have been large movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of Treasury securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:
The chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year bond yield, both of which have dropped even more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate. The Fed moved down 50 basis points, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole Treasury yield curve has shifted down by much more than that. But why would I call that financial tightening? Looks like easing, don't you think?

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting phenomenon in US financial markets is what's going on in overnight markets. Since last fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been purchasing Treasury bills, and now has a stock of about $280 billion in T-bills. As well, to maintain its overnight fed funds target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been intervening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo market, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lending side. On February 27, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was about $140 billion in repos outstanding (overnight and term). However, on Tuesday and Wednesday of this week, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market expanded substantially. In fact, demand for overnight repos apparently exceeded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's $100 billion cap. So, overnight Fed repos on Tuesday and Wednesday were $100 billion, where last week overnight repos were running roughly $30-$50 billion per day. So, something is causing high demand for overnight credit, and upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo rates, while Treasury yields at all maturities are dropping like rocks. So, two issues here. First, why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed capping its overnight repo lending? If it's so important to hold down short rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should lift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cap. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in Treasury yields in part reflects a high demand for safe assets. Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed continuing to buy T-bills? The market wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be selling T-bills or, short of that, stopping its purchases.

What does history, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, tell us about what central banks should be doing now, in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus? History doesn't give us a lot to go on. In modern times, we haven't had to deal with a global pandemic of this type, with this level of potential widespread economic disruption. But, is this like dealing with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of large shocks? First, is this like a financial crisis? No. The financial crisis originated as disruption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector. As such, it had historical precedents, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a wealth of experience concerning how a central bank should deal with a financial panic. In a financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard responses involve central bank lending, and bailouts. There is of course plenty of judgement that comes into play concerning who to lend to and how, who to bail out and how, and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs and benefits are. But, in general, this is all relatively well-understood. I know policymakers got plenty of flack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, but in general cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were following a time-worn script. Not so much after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was over, but that's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story.

Second, for policy purposes, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus anything like a war? No. Wars involve a reallocation of labor and capital across sectors, as human beings go into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 armed forces, peacetime production goes away, and wartime production ramps up. There are important questions concerning how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expenditure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 war machine is financed. Little of that is going on here, as what policymakers are dealing with is a general cutback in across-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-board economic activity, and a reduction in time devoted to market activities. Public spending comes into play, but it's not of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude that we observe in a war. So, I don't think we can learn anything from wars in this case.

Finally, what about natural disasters? Is that similar? Maybe. Floods and hurricanes, for example, can destroy aggregate economic activity temporarily, so that looks similar. And public spending is required to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disaster. But if we take that seriously, this might tell us that monetary policy should do nothing and central bankers should sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines. You may remember some monetary policy response to a hurricane or flood, but I don't.

But what would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tell us? There are of course plenty of Keynesian models - both new and old - in which output is demand-determined, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore output contractions occur because "demand" falls. I guess what people mean when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus is a "supply" shock and not a "demand" shock is that Keynesian models are not equipped to help us understand what is going on in this instance, so let's forget about that stuff. Some people -Roger Farmer for example - like to think about multiple equilibrium models. In a multiple equilibrium world, what policymakers say, or what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y commit to, can make a difference. So, perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large moves by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada this week could be seen as bolstering confidence. But, those aggressive moves could also cause people to think that a disaster is looming. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers know something we don't, and we should panic. Go buy toilet paper, instead of that new car.

But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are regular declines in economic activity that we deal with on a regular basis, apparently without any discretionary response from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Those regular declines are due to weekends, and seasonals. Every weekend a lot of people produce no market output. Every winter, some types of economic activity become more costly to undertake. Every summer a lot of people go on vacation. But, we've all become so accustomed to staring at seasonally adjusted data, that we forget a lot of that. There's a substantial amount of seasonal variation in a many macroeconomic time series. For example, here's US employment, unadjusted:
Typically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a big dip in employment in January, and a smaller one in August. The drop in employment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busiest month to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least busy month isn't as large as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in employment during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, but it's about 25% of that drop, typically, and it happens every year. And, importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is responding to that. Part of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does is to smooth out seasonal variation in interest rates, and also to smooth out bumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system, that is predictable disturbances that have to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 month, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 season. An important part of central bank activity (though increasingly less important) is to supply currency elastically on weekends, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holiday season, etc., to accommodate demand.

So, that's all just happening automatically, as a result of standard central banking procedure - pegging an overnight nominal interest rate. And that will happen while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus is making us sick. The key question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank should be doing more. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers have done what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did - aggressively cut interest rate targets as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were dealing with a financial crisis, or a large drop in (seasonally adjusted) employment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of a recession?

Jay Powell says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cut will "support" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Steve Poloz says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cut will help consumer and business confidence. But how? Central bankers are always telling us about Friedman's "long and variable lags." The usual claim is that it takes a long time - maybe up to a couple of years - for monetary policy to have its effects. I don't know whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that's true or not, but it's a standard part of central banking lore. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus are going to be temporary - a few months - why do anything if it's not going to matter within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant time frame? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cuts are supposed to inspire confidence. Typically, we think that interest rate cuts are going to tip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance for consumers thinking about buying consumer durables and houses, or for firms making investment decisions. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message I'm getting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is that things could get really bad, I'm going to be inclined to hunker down and postpone big spending decisions. So, it's hard to see what got accomplished this week on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy front.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of leaving policy space to deal with whatever future shocks might be thrown at us. Central bankers find it very easy to cut interest rate targets, and very hard to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It's clear that, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rate cuts are in place, central bankers will be slow to move up again, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus passes. Non-neutralities of money are temporary - we don't get permanently lower output by having low nominal interest rates forever. So, once we cut rates now, we can't cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m later, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real effects, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are, will dissipate.

So, I'm inclined to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong things this week. The potential benefits are too small, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential costs too large. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum, central bankers could have waited for more information, or cut less aggressively.

No comments:

Post a Comment