Monday, March 16, 2020

What Sort of Financial Panic Is This?

Well, as you know, things are changing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day in financial markets, and central banks are moving quickly to keep up. Most central banks have taken aggressive action recently. After a between-meetings policy rate cut of 50 basis points on March 3, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed yesterday reduced its target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate to 0-0.25%. More to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's overnight reverse repo facility is set at 0%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves is 0.10%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on primary credit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window has been reduced to 0.25%. The interest rate target moves, in timing and magnitude, are very aggressive. This was done on a Sunday, before financial markets opened on Monday, and amounted to a 100 basis-point drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range. The discount window rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lends to Fed member financial institutions) was cut even more, as this rate moved from 50 basis points above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate range to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range.

There's more. The Fed lists actions that are intended to enhance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functioning of credit markets, though some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se "actions" are simply encouragement to banks to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's credit facilities - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window and intraday central bank credit - and to lend in instances where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank has liquidity and capital in excess of regulatory mandates.

One item that stands out is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discontinuation of reserve requirements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Reserve requirements were dropped long ago in some countries, and currently Canada, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK, New Zealand, Australia, Sweden, and Hong Kong, are without reserve requirements. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, reducing required reserve ratios to zero is essentially a formality. US financial institutions have figured out workarounds, including sweep accounts, that allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to skirt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of reserve requirements, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's large balance sheet has made reserve requirements non-binding for most banks. The elimination of reserve requirements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is long overdue, but why now? Possibly what's going on is that liquidity requirements (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity coverage ratio requirement, for example) exclude required reserves, so eliminating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve requirement does in fact relax a constraint on banks, and could encourage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to acquire ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets - loans or asset-backed securities, for example.

Closer to (my) home, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada has reduced its policy rate by 100 basis points, to 0.75%, in two steps, and has announced some moves to enhance market liquidity, as outlined here. But I'll focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, where most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action is.

What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed responding to? Most people are aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward slide in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, which continues today. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are various ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r signs of distress in financial markets. This has little in common with traditional banking panics, such as what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US banking system encountered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, or prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War and 1914. The primary feature of such panic episodes as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1907 panic was runs on retail bank deposits, and disruption of retail payments. In principle, such panics could be mitigated, or stopped entirely, through central bank lender-of-last-resort lending, for example through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Indeed, a principle function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act intended, was to lend to banks during financial crises. The Fed could lend to banks, replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outflow of deposits, and could finance this lending by issuing more currency, thus giving consumers a safe means of payment to flee to. But what we're seeing now is certainly not a flight from bank deposits to currency.

The current panic does have something in common with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis of 2008, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are important differences. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origin of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector. Incentive problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market ultimately led to a loss in confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of a class of asset-backed securities, which fed through to drops in asset prices, a flight to safety in financial markets, and chains of defaults and potential defaults. The current crisis is rooted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-financial sector, but some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same elements are in play. The reduction, or anticipated reduction, in income flows for businesses and individuals, has caused those businesses and individuals to re-evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios, generating a desire to trade in asset markets. But at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, everyone is very uncertain about outcomes, and where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks are. So perceived risk is high, in general, market participants are fleeing to safe assets, and people also want to sell liquid assets to adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios in ways cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y perceive as optimal. What's happening? First, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's been an increase in interest rate spreads. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3 month commercial paper rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 T-bill rate:
You can see that this spread has increased substantially, but it's nowhere near as large as at times during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 financial crisis. Similarly, if we look at a risky corporate bond spread, we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same story, more or less:
Though note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 2 charts only runs to late last week, so things could have changed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worse.

As well, markets in US government Treasury securities are not functioning normally. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bid-ask spread in markets for Treasury securities has widened, and volume has declined, making it more difficult to buy and sell Treasuries. The liquidity of this market is important. There has to be some asset that is easy to buy and sell, at a predictable price, and if government debt is not filling that role, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n nothing is.

Which brings us to a key part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's announced intervention plan, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resumption of quantitative easing (QE), after a sort-of hiatus of five years or so. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next several months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed plans to purchase at least $500 billion in Treasury securities, across maturities, and $200 billion in agency mortgage-backed securities. That's a program about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of QE2, which ran from 2010-2011, but not as large as QE1 (2009-10) or QE3 (2012-14). This program would amount to a nominal increase of about 18% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset portfolio, or about 3.2% of annual GDP. Not small potatoes, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has done this on a larger scale before. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rationale? The Fed has already expanded its repo program. The Fed is currently lending in excess of $100 billion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo market every day, and is also lending substantially in term repo markets. So, if you want to unload some Treasuries and are having trouble doing it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will lend you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash. Similarly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reverse repo facility is still in place, so if you want to buy Treasuries, but are having a hard time doing it, you can lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse repo facility, say if you're a money market mutual fund, or you can just hold interest-bearing reserves if you have a reserve account.

But, possibly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a role for QE in purchasing on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run Treasury securities that financial markets are having a hard time absorbing. In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases of Treasuries potentially make life easier for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. The Fed purchases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury securities, increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account (TGA) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury spends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds end up in bank reserves. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is currently holding a balance (as of last week) of about $380 billion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TGA account, which is enough to fund Treasury outlays for a typical month. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has a substantial buffer if it has trouble selling its debt, and such difficulties aren't likely to last long.

So, why are we into anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r QE episode? Principally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinks this is an accommodative policy - it's supposed to increase real GDP and inflation. Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no evidence for that - from experience in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US or elsewhere. And QE could actually be harmful, in that it's fundamentally a swap of less useful assets - reserves - for more useful assets - Treasuries and MBS. It's possible that more reserves and less Treasuries and MBS in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market right now would be a good idea. But why commit to this asset purchase program over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next several months? The Fed could at least hold off decisions about continuation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program until we have more information.

Here's what I'm afraid of. The Fed's actions may be appropriate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment, but I'm worried about how we get back to some semblance of normal again. The Fed had a set of normalization plans as early as 2011, to undo policies that were put in place during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC never followed through on that normalization plan, and ultimately chose to stick with its large balance sheet. Interest rates were never normalized, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense of attaining a level that would sustain inflation at 2% indefinitely. Now we're back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, with plans for a substantial Fed balance sheet increase, no solid science telling us why this is a good idea, and no plans for getting out of this once this virus gets out of town.

Thursday, March 5, 2020

Coronavirus and Monetary Policy

On Tuesday, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC voted to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by 50 basis points, to 1.00-1.25%, and on Wednesday, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada followed suit with a 50 basis point cut in its overnight interest rate target, from 1.75% to 1.25%. As you know, 50 basis point cuts by central banks are aggressive, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's case where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cut occurred outside a regularly scheduled FOMC meeting. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks might be doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same - if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy rates were not already at or close to zero, if not negative.

What's going on? Well, Jay Powell and Steve Poloz have told us why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're doing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're doing. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to say? First, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement that Powell and his colleagues issued, it says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "fundamentals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy remain strong," but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus "poses evolving risks." The FOMC is cutting 50 basis points "in support" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate. There's no information beyond that. In his short press conference, Powell didn't really add to that. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cut is to lend "support," apparently, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no promises about where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed goes from here. And, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, this has nothing to do with what Donald Trump wants, according to Powell.

So, that doesn't enlighten me much. An extreme action has been taken, but it's not based on anything that's actually showing up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data yet. This is based solely on speculation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects on economic activity of a contagious virus that is going around. About which we know more than we did a couple of months ago, but much less than we would like to know. So, from all evidence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is taking a shot in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dark.

But maybe Steve Poloz knows something that Powell doesn't know? The Bank of Canada statement certainly has more information in it than does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statement, in part because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada made its decision in a regularly-scheduled policy meeting. There's a review of current conditions, which basically looks like more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. Current inflation (headline CPI) is above target at 2.4%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market looks good, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some weakness in 4th quarter 2019 real GDP growth. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals are strong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement seems to go out of its way to suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some weakness, presumably to justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate. With regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement says:
...business activity in some regions [of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world] has fallen sharply and supply chains have been disrupted. This has pulled down commodity prices and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian dollar has depreciated. Global markets are reacting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus by repricing risk across a broad set of assets, making financial conditions less accommodative. It is likely that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virus spreads, business and consumer confidence will deteriorate, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r depressing activity.
So, I think that's really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information that's supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy decision. We know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something going on with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Anecdotal evidence tells us that supply chain disruptions, originating mainly in China, could be a serious problem for domestic economic activity. We're also seeing large asset price movements. Stock prices are down, and prices of government debt are up. We're expecting to see some negative information in soft data - business and consumer confidence - but we're not measuring that as yet.

But, we still don't have so much to go on. No hard data, really. Asset prices have been known to move by large amounts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, without any central bank response. But what's this about financial conditions becoming "less accommodative." I've heard that comment elsewhere, and I'm not sure what it means. The idea seems to be that financial markets get "tight" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to loosen things up. Maybe I can see some sign of "tightening" financial conditions in stress indices, or financial conditions indices. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed's financial stress index:
And here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Fed's financial conditions index:
Those two charts show basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. Not much going on. Maybe people have something else in mind? There certainly have been large movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of Treasury securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:
The chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year bond yield, both of which have dropped even more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate. The Fed moved down 50 basis points, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole Treasury yield curve has shifted down by much more than that. But why would I call that financial tightening? Looks like easing, don't you think?

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting phenomenon in US financial markets is what's going on in overnight markets. Since last fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been purchasing Treasury bills, and now has a stock of about $280 billion in T-bills. As well, to maintain its overnight fed funds target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been intervening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo market, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lending side. On February 27, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was about $140 billion in repos outstanding (overnight and term). However, on Tuesday and Wednesday of this week, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market expanded substantially. In fact, demand for overnight repos apparently exceeded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's $100 billion cap. So, overnight Fed repos on Tuesday and Wednesday were $100 billion, where last week overnight repos were running roughly $30-$50 billion per day. So, something is causing high demand for overnight credit, and upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo rates, while Treasury yields at all maturities are dropping like rocks. So, two issues here. First, why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed capping its overnight repo lending? If it's so important to hold down short rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should lift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cap. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in Treasury yields in part reflects a high demand for safe assets. Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed continuing to buy T-bills? The market wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be selling T-bills or, short of that, stopping its purchases.

What does history, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, tell us about what central banks should be doing now, in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus? History doesn't give us a lot to go on. In modern times, we haven't had to deal with a global pandemic of this type, with this level of potential widespread economic disruption. But, is this like dealing with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of large shocks? First, is this like a financial crisis? No. The financial crisis originated as disruption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector. As such, it had historical precedents, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a wealth of experience concerning how a central bank should deal with a financial panic. In a financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard responses involve central bank lending, and bailouts. There is of course plenty of judgement that comes into play concerning who to lend to and how, who to bail out and how, and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs and benefits are. But, in general, this is all relatively well-understood. I know policymakers got plenty of flack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, but in general cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were following a time-worn script. Not so much after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was over, but that's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r story.

Second, for policy purposes, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus anything like a war? No. Wars involve a reallocation of labor and capital across sectors, as human beings go into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 armed forces, peacetime production goes away, and wartime production ramps up. There are important questions concerning how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expenditure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 war machine is financed. Little of that is going on here, as what policymakers are dealing with is a general cutback in across-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-board economic activity, and a reduction in time devoted to market activities. Public spending comes into play, but it's not of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitude that we observe in a war. So, I don't think we can learn anything from wars in this case.

Finally, what about natural disasters? Is that similar? Maybe. Floods and hurricanes, for example, can destroy aggregate economic activity temporarily, so that looks similar. And public spending is required to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disaster. But if we take that seriously, this might tell us that monetary policy should do nothing and central bankers should sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines. You may remember some monetary policy response to a hurricane or flood, but I don't.

But what would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tell us? There are of course plenty of Keynesian models - both new and old - in which output is demand-determined, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore output contractions occur because "demand" falls. I guess what people mean when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus is a "supply" shock and not a "demand" shock is that Keynesian models are not equipped to help us understand what is going on in this instance, so let's forget about that stuff. Some people -Roger Farmer for example - like to think about multiple equilibrium models. In a multiple equilibrium world, what policymakers say, or what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y commit to, can make a difference. So, perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large moves by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada this week could be seen as bolstering confidence. But, those aggressive moves could also cause people to think that a disaster is looming. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers know something we don't, and we should panic. Go buy toilet paper, instead of that new car.

But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are regular declines in economic activity that we deal with on a regular basis, apparently without any discretionary response from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Those regular declines are due to weekends, and seasonals. Every weekend a lot of people produce no market output. Every winter, some types of economic activity become more costly to undertake. Every summer a lot of people go on vacation. But, we've all become so accustomed to staring at seasonally adjusted data, that we forget a lot of that. There's a substantial amount of seasonal variation in a many macroeconomic time series. For example, here's US employment, unadjusted:
Typically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a big dip in employment in January, and a smaller one in August. The drop in employment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busiest month to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least busy month isn't as large as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in employment during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, but it's about 25% of that drop, typically, and it happens every year. And, importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is responding to that. Part of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does is to smooth out seasonal variation in interest rates, and also to smooth out bumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system, that is predictable disturbances that have to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 month, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 season. An important part of central bank activity (though increasingly less important) is to supply currency elastically on weekends, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holiday season, etc., to accommodate demand.

So, that's all just happening automatically, as a result of standard central banking procedure - pegging an overnight nominal interest rate. And that will happen while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus is making us sick. The key question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank should be doing more. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers have done what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did - aggressively cut interest rate targets as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were dealing with a financial crisis, or a large drop in (seasonally adjusted) employment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of a recession?

Jay Powell says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cut will "support" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Steve Poloz says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cut will help consumer and business confidence. But how? Central bankers are always telling us about Friedman's "long and variable lags." The usual claim is that it takes a long time - maybe up to a couple of years - for monetary policy to have its effects. I don't know whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that's true or not, but it's a standard part of central banking lore. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus are going to be temporary - a few months - why do anything if it's not going to matter within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant time frame? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cuts are supposed to inspire confidence. Typically, we think that interest rate cuts are going to tip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance for consumers thinking about buying consumer durables and houses, or for firms making investment decisions. But, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message I'm getting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is that things could get really bad, I'm going to be inclined to hunker down and postpone big spending decisions. So, it's hard to see what got accomplished this week on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy front.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of leaving policy space to deal with whatever future shocks might be thrown at us. Central bankers find it very easy to cut interest rate targets, and very hard to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It's clear that, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rate cuts are in place, central bankers will be slow to move up again, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coronavirus passes. Non-neutralities of money are temporary - we don't get permanently lower output by having low nominal interest rates forever. So, once we cut rates now, we can't cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m later, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real effects, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are, will dissipate.

So, I'm inclined to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong things this week. The potential benefits are too small, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential costs too large. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum, central bankers could have waited for more information, or cut less aggressively.

Tuesday, February 18, 2020

Is Inflation Targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Best We Can Do?

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is considering modifications to its longer-run goals and monetary policy strategy, and last year Fed officials went on a listening tour to hear public views on its approach to monetary policy. This is new territory for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada does this sort of public outreach on a regular basis, in between renewals of its policy agreement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government of Canada. The Bank conducts in-house research, runs conferences, and interacts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public in various ways, to get a fix on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's approach needs to be changed. Since 1991, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC has had a 2% inflation target, specified in its agreement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government, and changes to that agreement since 1991 have been minor. In "The Role of Central Banks," I discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC's inflation-targeting history, and evaluate potential modifications to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's approach. My conclusion is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC's performance has been excellent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 29 years, and that it is difficult to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that any changes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir approach are necessary.

But what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, which operates under a different mandate, and potentially faces different issues than do ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks? Since 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has articulated its approach to fulfilling its Congressional dual mandate in its statement on longer-run goals and monetary policy strategy, which is typically updated each January (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exception of January 2020). The Fed now has an explicit 2% inflation target, but one could argue that, implicitly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target was in effect long before 2012. For example, if we plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator from 1995 through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2019, relative to a 2% trend, here's what it looks like:
This is perhaps surprising. The Fed actually does quite well relative to a 2% price level target, but starts to miss on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side in 2012 - just when it makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target explicit. Since 2012, average inflation has been 1.4%. Not great, but not bad eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sated goal.

So, could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do better? The Fed's dual mandate is a constraint of course, but Congress wrote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law in a sufficiently vague fashion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint shouldn't bind if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed plays its cards correctly. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's "Statement of Longer-Run..." skirts around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate, which Fed officials typically state as "achieving maximum employment," without quantifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept. The Fed could change its goals, that is it could specify a different objective racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 2% inflation - an NGDP (nominal GDP) target for example. It could change its policy rule, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mapping from observables to a target for something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can control. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule could be a Taylor rule, which dictates a target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate as a function of current inflation and aggregate output. The Fed could also change its implementation strategy, for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific actions or mechanism for achieving a specific fed funds rate target.

Potential changes that appear to be taken seriously inside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed system are relatively minor tweaks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's goals, principally makeup-strategy modifications of inflation targeting. These could be categorized as price level targeting and inflation averaging. Under conventional inflation targeting, history is irrelevant. For example, if P(t) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, and i* is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n in an period t cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target for next period's price level is

(1) P*(t+1) = (1+i*)P(t)

Or, in logs (approximately),

(2) p*(t+1) = i* + p(t).

An advantage of this conventional approach is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only one number that describes it, i*. That's easy for a central banker to understand, and it's easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker to communicate what policy is about to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Given i*, it's easy to evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's performance. If p(t)-p(t-1) deviates from i*, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker needs to explain why, and specify what corrective action is to be taken, if any. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some transitory reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker can provide that reason to justify doing nothing.

But, it's possible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be some advantage to makeup inflation-targeting strategies, under which history matters. For example, price level targeting can be specified in terms of a base year b, a rate of adjustment a, and an inflation rate i*, which implies (see my paper) that next period's price level target is (in logs),

(3) p*(t+1) = (1-a)p(t) + ap(b) + [1+a(t-b)]i*.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, we can find good reasons why price level targeting, embodied in (3), would be preferable to standard inflation targeting, as in (2). In principle, people care about inflation at all horizons. That is, if we think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important nominal contracts are intertemporal contracts - debt contracts of different maturities - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n price level targeting has nice properties. Over any future horizon, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target is well-understood, people know what inflation rate to expect, provided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank knows how to control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target. But, with standard inflation targeting, given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does not make up for past misses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation from i* over a long horizon could be substantial, as was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 6 or so years.

Two problems with price level targeting, though. First, it takes three parameters to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target - one needs to specify a base period, a rate of adjustment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired price level path, and a target rate of inflation. But, for conventional inflation targeting, I need to know only one number. With price level targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate of inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming period is constantly changing, and that has to be understood by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker and communicated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.

The second problem with inflation targeting lies not with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal itself, but with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule that goes along with it. People who think that price level targeting would be a good idea typically are not arguing that this will make credit markets more efficient by making inflation predictable over any future horizon. More typical is a type of forward guidance argument, for example Ben Bernanke's argument for temporary price level targeting. Roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument is that, in a recession, if inflation is below target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has driven nominal interest rates to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, price level targeting implies a commitment to making up for misses on low side, and this will cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to take appropriate actions - staying lower for longer, or QE, for example. Such polices are supported by New Keynesian forward guidance arguments, but ignore Taylor-rule-perils problems. That is, in contrast to what central bankers and most macroeconomists want to believe, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and practice, following a Taylor rule prescription for monetary policy can lead to a policy trap in which central banks keep nominal interests rates low in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of persistently low inflation. Basically, this is due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 force of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher effect. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank cuts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate more than one-for-one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of below-target inflation, this tends to reduce inflation even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, leading to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate cuts, etc., stopping only when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank reaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, or effective lower bound on nominal interest rates. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit, every country looks like Japan. The problem with price level targeting, motivated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that Bernanke motivates it, is that this just compounds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor-rule-perils problem. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than producing higher inflation in a recession than might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case with standard inflation targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy just increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank gets stuck in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-inflation policy trap. The central banker will not be achieving his or her goals, and a frustrated central banker doesn't behave well.

But, if Taylor-rule-perils are a problem, why didn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed get stuck at zero after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, or long before that? Does this mean that Benhabib et al. (2001) were wrong? No. The Fed doesn't follow a Taylor rule. Suppose we look at HP-filtered monthly data for 1995-2019 on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, R(t), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, i(t), as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year percentage increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pce deflator, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, u(t), so as to capture short run policy responses to inflation and unemployment. The next chart shows deviations from trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate vs. deviations from trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate:
The correlation coefficient is positive, but small, at 0.3, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart does't show evidence of a large response of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate to deviations of inflation from trend. If we look at deviations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate from trend vs. deviations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate from trend, we get:
In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation coefficient is -0.5. The most striking thing about this last chart is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of observations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ast quadrant - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doesn't raise its fed funds target rate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is above trend. If we run a Taylor-rule regression, we get

(4) R(t) = 0.06i(t) - 0.71u(t)

So, we could interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regression as telling us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target responds mainly to short-run movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. Why does this work? To come close to its inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate has to be consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target inflation rate. By Fisherian logic, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average real interest rate is lower, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average nominal interest rate should be lower. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target inflation rate is higher, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average nominal interest rate has to be higher. But, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inertia in inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can engage in countercyclical policy without causing untoward variability in inflation. And countercyclical policy gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed an excuse to, on occasion, hike interest rates. In general, a monetary policy rule has to dictate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target increase in some states of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is doomed to perpetually undershooting its inflation target.

What about inflation averaging? How does that differ from price level targeting? Inflation averaging is a makeup strategy, but with a moving base year. One way to specify this is to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank makes up for inflation targeting misses over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last s periods by compensating for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se misses over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next s periods. This yields a target for next period's price level,

(5) p*(t+1) = (1-1/s)p(t) + (1/s)p(t-s) + 2i*

Note that (5) is just (3) with a = 1/s and b = t - s. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window, 2s, determines both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed of adjustment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired inflation path, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base year. Though defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 makeup strategy in this way economizes on parameters - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two instead of three - inflation averaging has basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same drawbacks as price level targeting. Inflation averaging is hard for central bankers to understand, and it would confuse communication with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. And, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promoters of such approaches, it seems clear that inflation averaging would make low-inflation policy traps more likely.

Finally, let's deal with NGDP (nominal GDP) targeting. If nothing else, a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current regime to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r NGDP growth or level targeting attracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most passionate supporters, who include George Selgin (Cato Institute), David Beckworth and Scott Sumner (both George Mason University, Mercatus Center). That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are all associated with right-wing think tanks is helpful in understanding what motivates NGDP targeters, though adherents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approach are certainly not confined to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right. But, roughly, an NGDP targeter appears to be a modern-day monetarist. Monetarism, as practiced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Volcker Fed, was successful in bringing down inflation, but central banks found that monetarist approaches failed in achieving low and stable inflation on an ongoing basis. Post-1980, changes in regulation and technology created a weak relationship between money growth and inflation, causing central bankers to abandon money growth targeting in favor of direct inflation targeting. A monetarist interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history might start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation that defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income velocity of money,

MV = PY,

where M is some measure of money, V is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income velocity of money, P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, and Y is real GDP, so PY is nominal income. One could say that Friedman's argument was that V is predictable, implying a predictable relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock and nominal income, but Friedman went furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Friedman's writings indicate that he thought that instability in M caused instability in both P and Y. In practice, V proved to be unstable, which presented a problem for monetarists. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n people sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to monetarism, for example Ben McCallum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, argued that, in face of V instability, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank might just as well target PY, which would solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.

What does NGDP targeting have going for it? It's certainly simple, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way a money growth target is simple. We measure nominal income on a quarterly basis, it's easy to describe what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal is, and it's easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to evaluate performance. It's also connected to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate, in that nominal income could be a summary statistic that tells us all we need to know about price stability and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real performance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key questions are:

1. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 connection between nominal income and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should actually care about?
2. Is it even feasible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to achieve an NGDP target, with some reasonable degree of accuracy?

In an NGDP targeting regime cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would first have to choose a trend growth rate. Then, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is a simple NGDP growth rate strategy, much like current inflation targeting schemes where history does not matter, or it's a makeup scheme, similar to price level targeting or inflation averaging. As such, any NGDP makeup strategy suffers from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problems as inflation targeting makeup strategies. First, such strategies are hard to understand, and hard for central bankers to explain. Second, part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for NGDP targeting comes from an assessment that monetary policy has been too tight in downturns, particularly during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession. Actually, Fed intervention, beginning in late 2007, and continuing through late 2015 and beyond, was massive in this episode, and to claim that more should have, or could have, been done seems silly. The Fed cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target fed funds rate by 325 basis points from July 2007 to May 2008, set up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Term Auction Facility and lent substantially in early 2008 through that facility, and through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window. Overnight rates were essentially at zero for seven years, from fall 2008 to December 2015, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was an unprecedented and large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.

It's useful to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following experiment. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 1995, suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had chosen an NGDP level target, and had conducted policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y actually did. How would we be evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir performance, and what might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have done differently to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP target? From 1947 to 1995, real GDP grew at about 3.5% per year, so suppose that in 1995 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had set a target path of 5.5% for nominal GDP. The next chart shows actual nominal GDP and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5.5% target path from 1995-2019.
Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-09 recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have been doing quite well according to this criterion, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n things would have gone awry. But surely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could, and would, have changed policy to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, right? I don't think so. Given conventional policy thinking, and what appears to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mindset of anyone advocating NGDP targeting, to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have been more accommodative - more interest rate cuts and more unconventional easing. But short rates were at zero, and it's not clear that QE was doing much of anything at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time - more QE would likely have meant more nothing. So, having adopted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5.5% NGDP target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's failures would be worse in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be suffering even more complaints than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now.

A key problem with NGDP targeting is that it requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policymaker take a stand on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future trend growth rate in real GDP, which macroeconomists have no ability to predict. As well, problems can ensue due to short run fluctuations in real GDP. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst-case scenario in which monetary policy has no real effects, a nominal GDP target, if achievable, involves forsaking price stability. Thus, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that price stability is desirable, economic welfare declines. The likely outcome, however, is related to what we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart. It is unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would actually behave differently in a recession with an NDGP target than with an inflation target. If a recession happened next month, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would cut its policy rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n start buying assets when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current regime, or under NGDP targeting. But, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be missing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side much more substantially with an NGDP target than with a price level target, which would create pressure to stay lower for longer. Just as with inflation targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed gets stuck in a low-inflation policy trap.

Advocates of NGDP targeting make three claims:

1. The costs of variable inflation are negligible.
2. Inflation-targeting central banks - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in particular - are singularly focused on inflation control.
3. There are large untapped welfare gains from output stabilization.

It seems to me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weight of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and evidence tells us all three claims are wrong. First, it's no accident that legislation constraining central bank behavior typically mandates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank concern itself with price stability. That extremely high and variable inflation is destructive is self evident. And moderately high inflation in North America in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s produced a consensus in favor of taking action to bring inflation down. The success of inflation targeting is reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of attention paid to inflation currently by most individuals. But perhaps macroeconomists have paid insufficient attention to examining why low and stable inflation are beneficial. For example, New Keynesian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us that unpredictable inflation is costly because it creates relative price distortions. But, it seems more likely that inflation variability reduces performance in credit markets. High variability in inflation, combined with nominal debt contracts with various maturities, creates uncertainty for borrowers and lenders in credit markets - uncertainty that is costly, and can be mitigated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

Second, most inflation-targeting central banks have ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important concerns than controlling inflation - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y worry in particular about GDP growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market, and financial stability. The Fed takes its dual mandate seriously, and I showed above that short run movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate are primarily explained by deviations of unemployment from trend.

Third, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could be doing more to stabilize output seems a difficult case to make, particularly as regards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing recession. In general, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to affect real outcomes in a good way is limited. Some macroeconomic shocks are not amenable to mitigation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Our knowledge of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy works is rudimentary. Macroeconomic measurement is not all it could be. Data is not available on as timely a basis as we might like. Decision-making is cumbersome and takes time.

Conclusion: The FOMC's "Statement of Longer-run Goals and Monetary Policy Strategy" is fine for now. No need for changes.




Friday, January 10, 2020

The FOMC: Where It's Come From, and Where It's Going

After three reductions of 25 basis points each in its fed funds rate target range since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of last year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems to be on pause. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC concerned about, and why, and what's in store for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year?

What does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data look like? First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market has become increasingly tight:
The unemployment rate is lower than it's been for a very long time, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job openings rate is higher than at any time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS started collecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vacancy data. Most people, me included, have been surprised by how low cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate has fallen, but possibly that's because our experience with expansions of this length is limited to non-existent. Real GDP growth has been consistently strong, if we adjust for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moderate average growth we have been seeing since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-2009 recession:
In particular, recent observations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart are close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2.3% year-over-year average since 2010. Finally, according to standard measures, inflation is close to, though slightly below, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's 2% inflation target.
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last three years, inflation has been close to 2%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent observations for headline PCE, core PCE, headline CPI, and core CPI, are 1.4%, 1.8%, 2.4%, and 1.8%, respectively.

So, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC laid out for itself in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Statement of Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy, it is doing well. This is an economy that has not experienced a large shock for a long time, and is growing smoothly with no apparent unemployed resources - at least, unemployed resources of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort that monetary policy could put back to work. In terms of what monetary policy can hope to accomplish, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing to do, which should be a wonderful state of affairs for American central bankers. Of course, people being what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are, you can find complainers, both inside and outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System.

The only fault we could find here is that inflation is below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC chose for itself - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 raw PCE deflator - inflation is at 1.4%, year-over-year. We can temper our criticism with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that a miss of 0.6 percentage points isn't so bad in inflation-targeting circles and also, as I showed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart, by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures inflation is closer to target. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more going on here. Concern with below-target inflation was part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three interest rate reductions that occurred last year, in three consecutive FOMC meetings. And part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concern about inflation is focused on anticipated inflation measures, for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year breakeven rate:
At 1.8%, that's not so low, but it's lower than seems consistent with 2% inflation over a 10-year horizon.

The troubling part is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical FOMC member seems willing to admit that he or she does not understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 connection between FOMC actions and inflation. For example, Mary Daly, President of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed, is quoted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January 4 New York Times as saying, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ASSA meetings, that:
We don't have a really good understanding of why it's been so difficult to get inflation back up...
And, this makes here want to predict that:
...this new 'fighting inflation from below' is going to be with us, I would argue, for a longer period of time than just a few years.
She also concludes that:
...a new policy framework will likely be required...
So, that seems correct - if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC feels its chronically failing on some dimension, it should change what it's doing. Of course, it will help if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem first.

I've been saying this for a long time (e.g. this paper in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed Review, this one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CJE, and numerous blog posts), but it bears repeating. For some reason, central bankers have a hard time understanding Fisher effects. There's ample empirical evidence that low (high) nominal interest rates induce low (high) inflation, and that's what essentially all of our mainstream dynamic macroeconomic models tell us. For about 20 years we've known about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perils of Taylor rules. The idea is that a Taylor-rule central banker, observing inflation below target, will cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target, which reduces inflation, which produces furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate cuts, until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB), or possibly a lower effective lower bound. This behavior fits some recent central bank experience - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan in particular.

We can think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run problem of an inflation-targeting central bank as one of finding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average nominal interest rate target that is consistent with hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, on average. The problem for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, post-financial crisis, is that it is hard to know what that average nominal interest rate is. It's certainly lower than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past - worldwide, we have observed falling real interest rates on safe debt since about 1980. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-financial crisis period was not such a bad one for sorting this out, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. Basically, "normalization" was proposed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC as a sorting-out - let's increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate until we find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sweet spot that sustains 2% inflation. The FOMC engaged in a somewhat leisurely tightening phase, with an ultimate target of about 3% for what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed thought was a "neutral" rate - roughly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that would be consistent with 2% inflation, provided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy never saw anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large shock again. This approach seemed OK, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC could take its time to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of tightening policy work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves out, and decide when to stop (possibly before reaching 3%) based on observed inflation.

The FOMC developed a case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heebie jeebies in mid-2019, however, brought on in part by Donald Trump - his criticisms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and his trade "policy" - and by inflation falling below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target. In hindsight, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate cuts were wrong. I'd argue that nominal interest rates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current level are too low to be consistent with 2% inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, and nothing was achieved on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target were still at 2.25%-2.5%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy would be performing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, inflation might be on target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC would have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 75 basis points that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could cut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event that something bad actually coming to pass.

Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July 2019 FOMC meeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee has had a running discussion which you'll find under "Review of Monetary Policy Strategy, Tools, and Communication" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 published FOMC minutes. To summarize, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board staff and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee appear to recognize that low real interest rates are a persistent phenomenon, and that this implies that nominal interest rates have to be low in order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to be achieving 2% inflation. This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n implies that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed engages in countercyclical policy to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same extent as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC will more frequently encounter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to do at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB? Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed engage in unconventional monetary policies? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what? Also, should this state of affairs imply some change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inflation-targeting approach?

The FOMC seems to like unconventional policies - at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones it's experimented with. It doesn't like negative interest rate policy, though, which is fine with me. The FOMC seems very confident that quantitative easing (QE) and forward guidance are effective policies. However, in several meetings worth of discussion, as reported in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes, it's hard to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed learned anything from its experience with QE and forward guidance after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory has not advanced, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of such policies to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's goals is lacking. With respect to QE, it seems hard to argue that replacing US Treasury securities with bank reserves is a useful thing to do - this amounts to swapping a crappy asset for a good one, basically. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no evidence that QE helps in terms of achieving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ultimate goals. Ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, which has tried in vain, through a massive increase in its balance sheet, to get inflation up to 2% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 7 years. Forward guidance, while in principle unobjectionable if it serves only to clarify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's policy rule, was a bust in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-financial crisis period. If someone characterizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's forward guidance over that period as anything but confusing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to explain - carefully.

A significant portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of new approaches to policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes relates to possible modifications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's inflation targeting approach. Standard inflation targeting has an important defect, which is that past inflation is a bygone - under inflation targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank cares only about how its policy rule allows it to control future inflation. In principle, depending of course on why we think inflation is costly, it's possible that "makeup strategies" might be superior. The FOMC considers a couple of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, which are price level targeting and inflation averaging. I discuss both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se in more detail in this paper. Price level targeting essentially involves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice of three parameters: a base year, an inflation rate, and a rate of adjustment. The idea is to calculate, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base year, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, a target inflation path, and to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n conduct policy so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level adjusts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 required adjustment rate. Inflation averaging is related, but uses a rolling base year. In this case, policy is conducted so that inflation misses over some past period of time are made up over some future period of time.

Both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches have something going for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, but in practice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are problems. Both makeup strategies are difficult to explain to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target inflation rate needs to change over time. This creates internal decision-making problems as well, since a more complicated rule permits slippage between stated and unstated goals in policy discussions, and can only bog down a committee. The most important problem, though, is that support for makeup policies tends to come from people who believe strongly (as I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should not) in Phillips curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of inflation. These proponents typically think that price level targeting or inflation averaging would lead to more stimulative policy in a recession. Also typically, I think, what people have in mind is that price level targeting or inflation averaging will imply lower rates for longer during a recession. What this would lead to is actually worse performance relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target - more undershooting of inflation targets, however specified. This is just part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Taylor rule perils" problem - policy rules that produce permanently low nominal interest rates and low inflation. It's not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue here, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule that people have in mind to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal.

An interesting exercise is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (as measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States for a long period of time, and see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did relative to a 2% path for inflation. We'll take a "long time" to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 25 years:
Up until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, performance was pretty good, and you can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undershooting since 2009. Even so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current deviation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 25-year 2% inflation path is only about 5%, which seems pretty good. What does this say? Clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hasn't been following a Taylor rule as this would have turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US into low-inflation low-nominal-interest-rate Japan long ago. What's going on? I ran cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following regression on monthly data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US:

r(t)=a + bu(t) + di(t),

where a is a is a constant, b < 0, d > 0, and r(t), u(t), and i(t) are, respectively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal fed funds rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pce inflation rate, all hp-filtered. That is, we're estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response (in a crude way, of course) of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation in trend from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation from trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation from trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. The OLS estimates are b = -0.95, d = 0.13, and a = 0 by construction. This says that, indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not been a Taylor-rule central banker, which would imply d > 1. The Fed responds strongly to deviations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate from trend, and in a minor way to deviations of inflation from trend. So, that approach seems to have been successful in achieving a 2% inflation target - supposing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit target was 2% even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan era. Maybe getting too bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red by inflation isn't such a great idea (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run), even if you're an inflation-targeting central bank. Though of course long-run policy is important for hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upshot? If central banks want to hit inflation targets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to find reasons to increase nominal interest rate targets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of below-target inflation. The Fed, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks have used an incipient-inflation argument in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past - basically, inflation is just around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corner unless we increase interest rates now. Unfortunately, that argument seems to lose steam if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank tries to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate hikes in a leisurely fashion. But, if central banks undershoot inflation perpetually, who cares? Probably only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers, as no one outside of direct financial market participants is paying attention. That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bankers care can be a problem, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to like QE and forward guidance which, it seems to me, can be harmful policies. I could go on to complain about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's floor system, but we'll leave that for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r time. Have a good 2020.