Monday, May 21, 2018

Inflation, Interest Rates, and Neo-Fisherism In Turkey

In most respects, President Erdogan of Turkey is not known for his progressive instincts, but in economic policy he may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only convinced Neo-Fisherite on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 planet who potentially has any power over monetary policy decisions. Erdogan has been at odds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Central Bank of Turkey, and seems intent on changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank's approach to inflation policy. In a recent interview in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK, and recent speeches, Erdogan has made clear that he thinks that high nominal interest rates are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of high inflation in Turkey, and that disinflation can be achieved if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Central Bank reduces its policy rate.

Erdogan's views have been derided by market participants, and some panic ensued, manifested in a depreciation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish currency. But, apparently Erdogan's ideas aren't coming out of thin air, as his economic advisor Cemil Ertem has written a defense of Erdogan's views, which does a good job of finding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant supporting evidence. He cites John Cochrane's work, and speeches by central bankers, including Jim Bullard, that support neo-Fisherite ideas.

So, what's been going on in Turkey? Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series of CPI inflation rates:
Turkey had very high inflation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s until 2002, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate sometimes exceeding 100% per annum. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a large disinflation, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate falling from a peak of 73% in 2002 to 7% in 2004. Since 2004, inflation has been much lower than over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous 20 years, and much more stable. However, if we compare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of recent inflation in Turkey with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture looks like this:
So, inflation in Turkey is still considerably higher than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Stages, averaging about 8% since 2004, and it has recently been creeping up above 10%. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish central bank has had inflation targets that it has been persistently overshooting for more than 10 years:

What has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish central bank been doing, and what does it propose to do in an attempt to hit its inflation target? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's most recent Inflation Report:
Given a tight policy stance that focuses on bringing inflation down, inflation is projected to converge gradually to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-percent target...
And:
...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflation process will continue in 2018 due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decisive implementation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tight monetary policy and convergence of economic activity and loan growth to a milder growth path.
So, that seems like boilerplate central banking. "Tight" monetary policy, i.e. a high nominal interest rate target, will lower inflation, and this disinflationary process will get some help from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, i.e. "a milder growth path" will reduce inflation, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish central bank's inflation forecast:
So, in a little over two years' time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank thinks it will have inflation down to its 5% target. Of course, that's what it thought in 2016:
In contrast to that optimistic forecast, inflation went up, not down, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intervening period, and is currently well outside what was denoted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "forecast range" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2016 forecast.

So, you might conclude that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Turkish central bank is not capable of reducing inflation. But that's a puzzler. A central bank that could reduce inflation by about 66 percentage points in a two-year period from 2002 to 2004 can't get inflation down from 7% to 5% from 2016 to 2018? What's that about? Well, what did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank do to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002-2004 disinflation? Let's look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path for short-term interest rates and inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chart. Here I'm using an overnight interbank nominal interest rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only short-term interest rate I could find for Turkey - if you know where to find ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interest rate data, please let me know):
So, in that chart we're seeing a typical Fisher effect - higher inflation is associated with higher nominal interest rates. The spikes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate occurred during 1994 and 2001 financial crises in Turkey. Next, let's focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflationary period and after:
As we all know, if central banks can do nothing else, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are at least capable of pegging short-term interest rates. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above chart for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate was determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank of Turkey. Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank engineer a disinflation by keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate high? No. Monetary policy acted to reduce short-term nominal interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate fell.

I'd say President Erdogan isn't as nutty as people are making him out to be - at least in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation policy realm. And Turkey is a very interesting example, as it appears to be following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 orthodox central banking rulebook: Phillips curve, Taylor rule. There are plenty of countries - Japan being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most extreme - where inflation has been chronically below central bankers' inflation targets, so if Turkey is following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard rulebook, why is inflation chronically above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re? Well, that's exactly what mainstream cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory predicts. A central banker who blindly follows a Taylor rule (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor principle in place - more than one-for-one response of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate to changes in inflation) reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target when inflation is low, believing that this will increase inflation, but inflation falls, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker gets stuck in a low-inflation policy trap. Similarly, a Taylor rule central banker who sees high inflation increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target, believing that this reduces inflation, but inflation goes up. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor rule blindly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation would increase indefinitely. But in Turkey's case that may not happen, even without President Erdogan in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mix, due to public resistance to higher interest rates.

There's a lesson here for countries like Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, where central bankers are currently hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets. The Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed avoided becoming Japan - falling into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-inflation policy trap - because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r kept nominal interest rates off zero (Canada), or lifted off from zero (US). But interest rate hikes can be overdone - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk as that you become Turkey.

Wednesday, May 9, 2018

Natural Rates

The natural rate of unemployment is not something we hear a lot about in academic circles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days, and it's out of fashion even in some central banks. I was out of town when this happened, but when I was working for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed, Larry Meyer showed up at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to talk to economists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Research Department. One of things he wanted to know was our estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment. Meyer seemed offended, apparently, that we had never thought about it. He didn't know that it's hard to find anyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed who would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, let alone cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of anything, seriously.

I was reading Paul Krugman's blog, and he is saying that recent evidence "seems to have brought skepticism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate to critical mass." That sounds promising, so I thought I would like to understand what Krugman is getting at.

Krugman thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis," which he attributes to Milton Friedman, was an influential idea that we should re-assess. So, what did Friedman actually have to say about this? If you read Friedman's "The Role of Monetary Policy," you'll find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis is no more nor less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run neutrality of money. Friedman argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could control nominal quantities - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal quantity of central bank liabilties outstanding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, inflation, for example - but that it would fail in any attempt to permanently control real magnitudes. To get that idea across, Friedman told a story. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists a natural rate of unemployment - roughly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of unemployment that would exist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of aggregate shocks - and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank endeavors to force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate to be higher or lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this would lead to ever-decreasing or ever-increasing inflation, respectively (though in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ever-decreasing case, presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a lower bound due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate). A key part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story is a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run nonneutrality of money. For Friedman, this is a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money surprises, relying on adaptive expectations. Workers supply labor based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect, so if higher-than-anticipated money growth causes growth in nominal wages and prices to exceed what is expected, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n workers supply more labor, thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir real wage is higher, and firms hire more labor, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know that real wages have fallen. That's a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of Phillips curve correlations. Money surprises cause output and inflation to move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction.

Lucas constructed a closely related cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money surprises and nonneutrality, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process introduced rational expectations to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro profession. Lucas has a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of Phillips curve correlations, and can also say something about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve shifts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy rule. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve changes with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of noise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule. New Keynesian (NK) models can of course produce Phillips curve correlations as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of sticky prices. Expectations are rational in such models (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baseline ones anyway), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no imperfect information about aggregate shocks, but monetary policy is not neutral because some prices are locked in from past decisions. Unanticipated monetary expansions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n lower relative prices for firms which cannot change prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current period, and those firms increase output to meet demand.

In principle all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Phillips curve models - Friedman, Lucas, NK - can give rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process Friedman describes, i.e. a process by which monetary policy can mess things up when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank attempts to peg real quantities. In NK models this would require some work. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea might be to have pricing rules respond to observed central bank behavior. The central bank tries to peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path for aggregate output, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n firms change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pricing behavior in response, and this leads to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r increasing or decreasing inflation.

In any case, I cannot find any evidence in Friedman's work that he thought measuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment would be a useful thing to do, or that shocks independent of monetary policy causing movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate would necessarily lead to movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction. So those ideas are coming from somewhere else, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are well-entrenched in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thinking of central bankers. Paul Krugman believes this too, as he says:
I’d say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preponderance of evidence still supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that high unemployment depresses inflation, low unemployment fosters inflation.
That's a particularly poor way to think about inflation. As David Andolfatto likes to tell us, unemployment does not cause inflation. Some shocks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy cause unemployment and inflation to move in opposite directions, for example in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spanish example that Krugman shows us in his post. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cases - for example during most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-2009 period in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States - inflation and unemployment move in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction, more often than not.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalent idea in central banks currently is that, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate falls below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, inflation will take off. This idea is built on a misunderstanding of Friedman's thought experiment in his 1968 paper. The results of a monetary policy experiment don't tell us how inflation responds to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of shocks that could be moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate around.

Saturday, May 5, 2018

Neo Fisherism: Look, it Works!

We know that Neo-Fisherism works in our models. In baseline macroeconomic models in which money is neutral, increases in inflation and increases in nominal interest rates go hand-in-hand. If we incorporate standard types of frictions that give rise to monetary non-neutralities in our models, for example New Keynesian sticky prices or segmented markets, an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target will in general raise inflation - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. See for example Cochrane (2016), Rupert and Sustek (2016), and Williamson (2018). And note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical predictions don't come from some freakish concoction of a demented neo-Fisherian, but from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainstream modern macroeconomic models widely used by academics and central bankers.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se predictions run afoul of standard central banking practice. I have yet to meet a policymaking central banker who thinks that inflation goes up if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank "tightens," in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual sense in which that word is used. Standard central banking practice is of course enshrined in basic Taylor rules, which dictate increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate increases. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Taylor principle" implies a more-than-one-for-one increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target in response to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate.

Standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is pessimistic about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of a Taylor-rule central banker to successfully control inflation. Given a fixed inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor-rule central banker can get stuck in a policy trap in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is as low as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker wants it to go, inflation is lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, and low inflation continues in perpetuity. But apparently real-world central bankers don't follow a rigid Taylor rule. For example, central bankers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and Canada have recently raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate targets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of inflation that was falling below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target. The Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir public statements, have both used what an Incipient Inflation Argument (IIA) in order to extract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-inflation policy trap. That is - as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argue - inflation may not be high today, but given a tightening labor market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve will surely reassert itself, and we have to get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve. If we don't get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument goes, we'll have to tighten at a higher rate later on, with dire consequences.

The IIA allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherian thing, basically - while not abandoning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve in some obvious way. To quote yours truly from September 2015:
What are we to conclude? Central banks are not forced to adopt ZIRP [zero interest rate policy], or NIRP (negative interest rate policy). ZIRP and NIRP are choices. And, after 20 years of Japanese experience with ZIRP, and/or familiarity with standard monetary models, we should not be surprised when ZIRP produces low inflation. We should also not be surprised that NIRP produces even lower inflation. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, experience with QE should make us question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large scale asset purchases, given ZIRP or NIRP, will produce higher inflation. The world's central bankers may eventually try all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r possible options and be left with only two: (i) Embrace ZIRP, but recognize that this means a decrease in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target - zero might be about right; (ii) Come to terms with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve will never re-assert itself, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no way to achieve a 2% inflation target ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than having a nominal interest rate target well above zero, on average. To get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re from here may require "tightening" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of low inflation.
At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no shortage of opinion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary. As Larry Summers wrote in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post in August 2015:
The Fed, like most central banks, has operationalized price stability in terms of a 2 percent inflation target. The dominant risk of missing this target is to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside — a risk that would be exacerbated by tightening policy.

In December 2015, as you may recall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in fact began tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of low inflation. Here's what happened:
So much for downside risk. It took a while, but raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's nominal interest rate target coincided with an increase in inflation, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has now hit its 2% PCE inflation target. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy moves have been a success, and those who feared that interest rate hikes would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy over a cliff should have calmed down and slept more soundly. After six 25-basis-point increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target range, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate has fallen from 5.0% to 3.9%.

Should central bankers just declare neo-Fisherism a success, throw away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Phillips curves, and move on? Phillips curves should have of course been thrown out long ago, but we want more evidence to convince people that changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule (increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate target when inflation is below target) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing to do. The recent US experience is only one episode, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many factors ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than monetary policy (oil prices, factors affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest) that affect inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long term.

What has happened in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries over this same period (2012 to present)? Here's Canada:
The Bank of Canada has a 2% inflation target, in a range of 1-3%, so as you can see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank has not been outside its target range much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last six years. Average inflation has been below 2%, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current inflation rate in Canada is currently at 2.3%. In terms of interest rate hikes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank is one behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, with its target rate at 1.25%, as compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparable secured overnight rate), which is pegged at 1.5%. The Bank of Canada was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first central banks in rich countries to increase its policy rate after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate target dropped after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in oil prices (associated with a drop in real activity in Canada). Overall, inflation performance in Canada relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is consistent with neo-Fisherism. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada didn't set its nominal interest rate target as low for so long as did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and inflation has been on average somewhat higher in Canada.

In most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rich countries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, central banks have kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal interest rate targets close to zero or below zero for a considerable time. I've selected five key ones: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish Central Bank. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation time series (from 2012) in those countries:
In this picture, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK stands out as having inflation above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% Bank of England inflation target for more than a year. Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pound has also depreciated by about 20% against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar since 2014, for reasons having little to do with monetary policy. In Sweden and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area, inflation has at times been at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, though inflation is now softening in those jurisdictions, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area. Inflation has come up in Switzerland and Japan, but is still well short of 2% in both countries. As well, we could look at a scatter plot of inflation vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight nominal interest rate in each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seven countries we have been looking at:
So, that's a nice neo-Fisherian picture. If good labor market performance produces high inflation, why is inflation so much lower in Japan and Switzerland than in Canada? If unconventional monetary policies make inflation go up, why are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countries with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most extreme unconventional policies (negative nominal interest rates, quantitative easing) - Japan, Switzerland, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro area - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture? Canada, which didn't indulge in any unconventional policies, but has a higher short-term nominal interest rate than all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, has an inflation rate of 2.3%. How come? Neo-Fisherite policy works, that's why.

But I think (in part because I've been told) that central bankers are skeptical that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could ever sell a neo-Fisherite monetary policy rule to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. No one gets excited about higher interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average layperson has been conditioned by decades of central banker dialogue about heating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy up, cooling it down, taking away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 punch bowl, etc. It's much easier to swallow higher interest rates if your neighborhood central banker is telling you that this keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from overheating. We know what happens when things overheat. They break down and explode. In some cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories (New Keynesian models, old money surprise models) you can have too much output, but in practice I think this is nonsense. The unemployment rate can't be too low, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some long-run inefficiency at work. The overheating economy is simply part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument. That is, a tight labor market is excellent cover for interest rate hikes, which are going to bring inflation up to target. Jim Bullard likes to say: "tighten on good news."

So what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm in using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument, if it's just carrying out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neo-Fisherite program in a more palatable way? First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are circumstances in which it would be optimal to increase inflation, even if real activity is sub-par. The right thing to do could be to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate target, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy isn't "heating up," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IIA argument can't be used. Second, central bankers can run through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story so many times that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe it. In current circumstances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk is that central bankers end up exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets because of a misunderstanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policies. For example, officials at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir current policy settings as "accommodative." From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 April 18 Bank of Canada statement:
Inflation is on target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is operating close to potential. That statement alone underscores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 considerable progress seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months. That said, interest rates remain very low relative to historical experience. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is not yet able to remain at full capacity on its own.
And from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 May 2 FOMC statement:
The stance of monetary policy remains accommodative, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby supporting strong labor market conditions and a sustained return to 2 percent inflation.
Policymakers at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed think in very similar ways. In both places, policymakers think of policy in terms of a neutral nominal rate of interest (NNRI) which is thought to be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 2.5-3.5%. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thinking, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's nominal interest rate target is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate, this puts upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate and downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate goal is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NNRI, at which point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will be operating at potential and inflation will be at its target.

The key problem with this reasoning is that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate constant for a long time, policy ceases to be "tight" or "loose." For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada had pegged its interest rate target to 2% in 2009 and kept it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, real economic activity in Canada today would be indistinguishable from what we're seeing. But inflation would be higher. In Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, nominal interest rates have been low for going on 10 years, and those interest rates are moving up. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed aren't removing accommodation - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're tightening. And tightening means a negative effect on real economic activity and a positive effect on inflation. The Bank of Canada is achieving its goals. The Fed is achieving its goals. Time to stop tightening.

Sunday, April 15, 2018

The FOMC: Inflation Theory and Inflation Control

In this post, I'm going to attempt to answer 3 questions:

1. What does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC think it's doing?
2. Given what it thinks it's doing, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC consistent?
3. What should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC be doing, given its stated goals?

What does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC think it's doing?
The easy part here is what most of us know by heart. The FOMC has a statement, most recently amended in January, which says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is targeting headline PCE inflation at 2%, that it cares in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way about deviations from that target on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 up side as on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 down side and, consistent with its Congressional dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is concerned about labor market performance. There is a hint in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement that this concern might be reflected in greater Committee unhappiness cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's statement of longer-run goals, by design, tells us nothing about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC intends to achieve its goals. To figure that out, we need to watch what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC does, and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee members say. FOMC policy currently has two dimensions: (i) a target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate; (ii) balance sheet policy. But, balance sheet policy is effectively on autopilot now. Last year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decided to phase out its reinvestment policy, and thus allow a very gradual reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currently-very-large Fed balance sheet. There could be changes in balance sheet policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, but no one expects that, as far as I know. So, FOMC actions currently consist of decisions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target fed funds rate range, aimed at controlling inflation and unemployment (roughly).

But, to form views about how a target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate range might affect inflation and unemployment, FOMC participants need a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. What is it? One element in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral nominal rate of interest (NNRI). What's that? Janet Yellen helps us out on this one. The NNRI is
... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate that is neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r expansionary nor contractionary when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is operating near its potential.
I've also heard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NNRI described as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is achieving its goals. So, it seems safe to say that Nirvana is achieved for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC when headline PCE inflation is 2%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal fed funds rate is equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate. But Yellen has left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NNRI ill-defined - probably deliberately, in typical central bank fashion - by not telling us what an "expansionary" or "contractionary" nominal interest rate might be.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r key element in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical framework is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. The Fed formally reviewed its reliance on Phillips curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory as recently as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January 30-31 FOMC meeting, where
Almost all participants who commented agreed that a Phillips curve-type of inflation framework remained useful as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir tools for understanding inflation dynamics and informing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions on monetary policy.
This view was not universal, however, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a couple of malcontents:
A couple of participants questioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usefulness of a Phillips curve-type framework for policymaking, citing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited ability of such frameworks to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between economic activity and inflation.
While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January meeting suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is "one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools for understanding inflation dynamics," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no indication that FOMC participants have any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such tools. Indeed, in Jay Powell's first speech as FOMC chair, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 section on inflation is exclusively a defense by Powell of Phillips curve reliability.

To cut to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chase, here's how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average FOMC participant thinks about monetary policy and inflation. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phllips curve framework, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary avenues through which monetary policy affects inflation, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap and inflation expectations, and we can measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment. If inflation is above (below) 2%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee should raise (lower) its fed funds rate target, which will lower (raise) spending, raise (lower) unemployment, and reduce (raise) inflation, due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap effect in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee is doing its job in this respect, inflation expectations remain "anchored" - that is, expected inflation does not deviate from 2%. Occasionally, however, anchoring expectations may require some reassuring words from FOMC participants.

But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's view of what it is doing seems to be more complicated than that. In Powell's speech he says:
While uncertainty around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se indicators is substantial, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m suggest a labor market that is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neighborhood of maximum employment. A few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures continue to suggest some remaining slack.
Also, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March FOMC meeting:
Most participants described labor market conditions as strong, noting that payroll gains had remained well above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace regarded as consistent with absorbing new labor force entrants over time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate had stayed low, job openings had been high, or that initial claims for unemployment insurance benefits had been low. Many participants observed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force participation rate had been higher recently than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had expected, helping to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate flat over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few months despite strong payroll gains. The firmness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall participation rate--relative to its demographically driven downward trend--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising participation rate of prime-age adults were regarded as signs of continued strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning in labor market conditions.
So, it has become increasingly difficult to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has not achieved its labor market performance goal, though some people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee still have a hard time admitting it. Note, in particular, that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir March projections, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median FOMC participant seemed to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run unemployment rate should be about 4.5%, which we can take to be an FOMC estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment. The March unemployment rate, 4.1%, is well below that. So I think it's fair to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has achieved its labor market goal - it's hard to see why Congress couldn't be convinced to be happy about 4.1% unemployment.

How is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation front? The headline PCE inflation reading for February was 1.8% - essentially at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, as inflation targeting goes. So, if a fed funds rate range of 1.5%-1.75% could be deemed "neutral," and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is as close as it might ever get to achieving its goals, Nirvana is here! So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC must be planning on doing nothing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future, right? Wrong. The March FOMC statement contains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following, which has been in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement for a considerable time:
The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gradual increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is likely to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run.
Apparently we're not at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral rate yet. That's consistent with what is stated elsewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March press release:
The stance of monetary policy remains accommodative...
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current fed funds rate range is not consistent with achieving its goals. In terms of its Phillips curve framework, FOMC participants must be thinking that its current "accommodative" policy rate range will produce lower unemployment and higher inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, and it needs to be less accommodative. How much less accommodative? Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March FOMC projections tell us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median FOMC participant thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NNRI is about 2.9%, so we have some ways to go, apparently. This year, John Williams says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be three or four rate hikes, so I would bank on that - his opinions will carry a lot of weight, particularly after he assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NY Fed President's job in June.

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC Consistent?
In general, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes. But, consistency is achieved, often as not, through vagueness and slippery changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms of reference. Natural this and neutral that are words that carry authority. They have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ring of science and precision, but are anything but. If it can't be precisely defined and measured, it's wide open for abuse in policy discussion. For example, a policymaker looking for slack can find it somewhere - if not in U3, it's in U6, or in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participation rate, or in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participation rate of prime-aged workers, or in epop - whatever. What's a neutral nominal interest rate? Apparently we're cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC says we are.

What should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC be doing?
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation is a Phillips curve framework, I thought I would go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of some of those Phillips curve ideas: Friedman's 1968 paper "The Role of Monetary Policy," which I had not read in a long time. It's a 17-page paper with a lot packed in. Friedman articulates a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of Phillips curve correlations, coins cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term "natural rate of unemployment," discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy problem, and makes a very specific policy recommendation. Given what we have learned since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, we would not take some of what he wrote seriously - in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recommmendation that central banks could solve all our problems if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pegged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in some arbitrarily-chosen monetary aggregate at some arbitrarily-determined constant. But, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ways, what Friedman wrote in 1968 is still being taken seriously. Famously, he described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment as
...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level that would be ground out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Walrasian system of general equilib­rium equations, provided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is imbedded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual struc­tural characteristics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor and commodity markets, including market imperfections, stochastic variability in demands and supplies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring information about job vacancies and labor avail­abilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of mobility, and so on.
We can excuse Friedman for calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model he would use to determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate a "Walrasian system," as of course he hadn't seen a Mortensen-Pissarides search model in 1968. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, he understands that such a model would have to have frictions of some sort, and that labor market tightness would have something to do with firms posting vacancies in order to attract unemployed workers. Friedman makes it clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate fluctuates, and that it should not enter into policy decisions. So, if anyone thinks that Friedman's ideas justify how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate is used in current policy discussions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong.

But here's my favorite passage from Friedman's article:
As an empirical matter, low interest rates are a sign that monetary policy has been tight-in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money has grown slowly; high interest rates are a sign that monetary policy has been easy-in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money has grown rapidly. The broadest facts of experience run in precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction from that which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial community and academic economists have all gener­ally taken for granted.

Paradoxically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority could assure low nominal rates of interest-but to do so it would have to start out in what seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction, by engaging in a deflationary monetary policy. Similarly, it could assure high nominal interest rates by engaging in an inflationary policy and accepting a temporary movement in interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction.
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re you have it. Friedman was a neo-Fisherite. He understood that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broadest facts of experience run in precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction from that which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial community and academic economists have all generally taken for granted." Apparently not much has changed. The financial community and academic economists - not to mention central bankers - all generally take for granted that raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term nominal interest rate lowers inflation. But it ain't so.

In Friedman's article, he lays out a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve, based on departures of actual inflation from what is expected. Money growth increases, inflation goes up, people work harder because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir real wages are higher, and firms produce more output because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y observe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are paying have gone down. In Friedman's telling, expectations appear to be adaptive, but Lucas later formalized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea and introduced rational expectations to macroeconomists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process. The Phillips curve of course appears later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian (NK) literature. In a typical NK model, a Phillips curve arises due to a different friction - sticky prices. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism at work is not so different from what Friedman and Lucas had in mind. A firm subject to Calvo pricing sets its price in anticipation of what might happen before it receives anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r opportunity to change its price, so price increases will reflect anticipated inflation. But, if inflation is unexpectedly high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firms that cannot change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices are unexpectedly low, and demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir output is also unexpectedly high. So we observe high output when inflation is high relative to what was expected.

So, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is a committee of Phillips curve believers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think that a fed funds rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1.5%-1.75% range is accommodative, while a fed funds rate at 2.9% is neutral, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average American is currently surprised that inflation is so high. As far as I can tell most people - including our central bankers - seem to be surprised that inflation is so low. So, even given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's preferred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy makes no sense. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate path cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are planning is not without harmful potential consequences. The Committee actually believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to bring inflation down is to produce more unemployment. What could happen is that - through Friedman's neo-Fisher effect - a higher fed funds rate produces inflation above 2%, and more unemployment to boot.

But it gets even worse. Not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC mis-applying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, it's mis-applying bad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. The Phillips curve does a poor job of explaining inflation, and of predicting where it's going. That knowledge has been with us for at least 40 years, with no discernible effect on what central bankers put in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir models. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, standard models that contain Phillips curve mechanisms generally give effects "precisely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction from what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial community and academic economists have all generally taken for granted." That is, such models typically predict that hiking interest rates makes inflation go up.

Just to make sure you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea, here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent data on unemployment and vacancies:
The labor market is as tight as its ever been since this vacancies data has been collected. The Fed has achieved its labor market goal, by any reliable measure. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation front:
This shows four conventional measures, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation measure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC claims to be targeting - headline PCE inflation. All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se measures are moving up, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent CPI inflation measures. I expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next PCE inflation number to be even closer to 2%. There's nothing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation data inconsistent with neo-Fisherian ideas. In particular, headline inflation has gone up since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began hiking rates in late 2015. There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors at work of course (oil prices), but nothing that would make you think that higher interest rates cause lower inflation.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a sensible voice on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, it's Jim Bullard's (and that's not just me being loyal to my ex-boss). Bullard thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should stick with its current policy settings. As Jim has stated publicly, those are his dots at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC projections. Jim is also well-known for dissing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve in public. So, wise up FOMC, and listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy from St. Louis.

Monday, February 5, 2018

Panic Over Inflation?

The S&P 500 has dropped about 6% since last Thursday, so people are looking for reasons why. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proximity to Friday's US jobs report, could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be something in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that looked like bad news to market participants? Some think this has something to do with news about inflation. For example This FT article, this one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Guardian, and this one in Quartz piece togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following narrative:

1. Wage growth was up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jobs report.
2. More wage growth causes higher inflation.
3. Higher inflation causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to increase its interest rate target.
4. Even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same FOMC composition as we had last week, we might anticipate tighter monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future on Friday's news.
5. With dovish Janet Yellen gone from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, and with a (possibly slightly) less dovish Powell as chair, hawkish regional Fed presidents voting in 2018, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 addition of hawkish Governors (Quarles, Goodfriend, and whoever else gets nominated and confirmed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empty Governor slots) we could get four 25-basis-point interest rate target increases in 2018.
6. Higher interest rates reduce output.
7. If future output is expected to be lower, that lowers current stock prices.

Does that make any sense?

First, let's look at year-over-year increases in nominal wages, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Friday jobs report:
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a big increase in wage growth relative to last month. But wage growth is not much higher than it was two years ago. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, if we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage (measured as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average hourly wage divided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personal consumption deflator) and productivity (real GDP divided by total hours worked), here's what we see:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, I've normalized by setting each variable to 100 at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession. Productivity, by this measure, has been close to flat since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage is still catching up to it. Economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us that productivity growth should determine growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage, and that seems roughly consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart.

And inflation (year over year PCE inflation) looks like this:
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's preferred measure of inflation has been increasing toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target, though still falling somewhat short. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, if we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE levels, relative to a 2% trend, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2007, we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart:
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had been following a price level target racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than an inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a lot of ground to make up - relative to base period of January 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator would now be 4.5% below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% trend path. This reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is not achieving symmetry in its inflation targeting procedure. Inflation targeting with symmetry, i.e. caring as much about positive as about negative deviations from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target, should achieve roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same outcomes as price level targeting.

The financial media seems also to be making a big deal of recent increases in nominal bond yields. For good measure, let's look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year nominal bond yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year TIPS (inflation-indexed) yield:
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a small increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real bond yield, and a larger increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year nominal bond yield. Thus, we can infer that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary driver of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in nominal bond yields is anticipated inflation. Qualitatively, we can see something similar at a five-year horizon, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year nominal Treasury yield is larger than for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year. To summarize, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key movement is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakeven rate (nominal bond yield minus TIPS yield), so I'll show that for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ten-year Treasury yields:
So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year breakeven is above 2%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year is under 2%, but close to it. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, this is good news, as it says that market participants expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to hit its inflation target (roughly) on average for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next five years, and for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 10 years. TIPS are indexed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index, which is upward-biased measure of inflation, so we might be a little more comfortable if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se measures were 10 or 20 basis points higher, but this is pretty good.

There has also been some concern recently with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury yield curve. Usually people look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year yield minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year yield as a summary measure, but I'll go even shorter, and look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year bond yield minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate:
As is well-known, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve tends to be flat or negatively sloped leading a recession. One reason for this could be that monetary policy moves slowly, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets see a recession coming before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cuts rates significantly. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets anticipate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will cut interest rates during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, and this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is reflected in long bond yields. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve flattens, or short-term interest rates might even exceed long-term rates. The slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve right now is just short of its average in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample shown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart. The average is 1.55%, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value is 1.38%. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is definitely not flat currently, and if we relied on yield curves to predict recessions, we wouldn't be predicting one anytime soon.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion? There's not really any sign of excessive inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. There are indeed signs that inflation, and anticipated inflation, are very close to what is consistent with a 2% inflation target, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indefinite future. So, I'm having trouble drawing any connection between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in stock prices.

There is potential risk in terms of monetary policy decisions, though. As I discussed in my last post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is as close as it typically gets to achieving its goals. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has been getting up a head of steam for interest rate increases. As I've mentioned before, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sign wrong. That is, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart:
Inflation has been coming up recently, as nominal interest rates have gone up (that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart). That's consistent with Neo-Fisherian logic - increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate if you want more inflation. Of course, inflation was low in 2014-2015 in part because of a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of crude oil. Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, some people were arguing that inflation would go down as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rate hikes, and that certainly hasn't happened. The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could continue to increase interest rates when this is not warranted, overshoot inflation, and continue to hike, thus overshooting even more. Fortunately, that's a politically difficult route to take, so I doubt it happens.


Wednesday, January 31, 2018

Janet Yellen: Performance Review

Janet Yellen has now attended her last FOMC meeting as Chair of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee. What has she accomplished, since she took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job in February 2014?

To start, we need to review what Ben Bernanke passed on to Yellen four years ago. As I wrote in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 St. Louis Fed Review in mid-2014, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key elements of Bernanke's eight-year stint were:

1. Inflation Targeting: In January 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC wrote a "Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy" intended to make explicit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's intentions for addressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate specified by Congress. Bernanke was well-known for his enthusiasm for inflation targeting, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Statement includes an explicit 2% inflation target, measured as headline PCE inflation. In an addendum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC clarified that this was a symmetric goal - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC says it cares as much about misses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high side as it does about misses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side of 2%.

2. Forward Guidance: Under Bernanke, FOMC statements became much more wordy and, post-financial-crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se statements contained more messages about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's future intentions. For example, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, forward guidance took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of evolving statements about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of time that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's nominal interest rate target would stay low - extended period of low rates, low until at least some future date, low until some thresholds were met in terms of unemployment and inflation, etc. Bernanke also started doing press conferences after FOMC meetings - but only at alternate meetings: March, June, September, and December.

3. Quantitative Easing: After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed engaged in large-scale asset purchases - three rounds of purchases of long-maturity Treasury debt and mortgage-backed securities, with an intervening swap of short-maturity government debt for long-maturity government debt. In February 2014, QE3 had not yet concluded - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was still expanding its balance sheet.

4. Normalization: The FOMC began making normalization plans as early as 2011. FOMC members seemed to agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's nominal interest rate target should ultimately rise to more "normal" levels from a fed funds target range of 0-0.25%, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet should be reduced. Eventually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee agreed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate target would rise first, followed by a balance sheet reduction. At a minimum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would eventually stop its reinvestment program, which replaced assets on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y matured, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee reserved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to sell assets outright.

First, under Yellen, normalization started to happen. Asset purchases ended in October 2014, though reinvestment stayed in place. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC began increasing its policy target rate in December 2015. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last four years:
Rate increases were slow at first - a year elapsed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first 25 basis point increase to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second, but 2017 saw three 25 basis point increases, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for fed funds now 1.25%-1.5%.

The FOMC was even more skittish about reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee agreeing as late as June 2017 - eight years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession - to a fairly timid plan for gradually eliminating reinvestment, with no plans for outright asset sales. You can see what is going on here:
So far, any reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's securities holdings is hardly perceptible. To see what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is up against here, it's more useful to measure securities held outright as a fraction of GDP:
So, securities held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have fallen significantly, to 21.5% of GDP, as real GDP and prices have risen. But to see how far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has to go, we need to look at currency as a fraction of GDP:
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants to return to implementing policy as it did prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, it will have to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a very small quantity of interest-bearing liabilities. Roughly, currency would be financing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole asset portfolio. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reduction needed is, roughly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between 21.5% of GDP and 8% of GDP, or about $2.6 trillion worth of assets that need to mature. This could take perhaps 5 years, depending on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for currency grows and on inflation. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC might decide that "normal" is a large balance sheet. More about that later.

But, in terms of its ultimate goals, how is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC doing? Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path for headline PCE inflation since February 2014:
There's a period of low inflation in 2015 and 2016 that we can blame on a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of crude oil, but ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise that's not bad, as inflation targeting goes. With inflation at 1.7%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is very close to its target, though consistently missing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side of 2% is not consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's commitment to symmetry. To be doing a perfect job, inflation should be 2% on average, but this is quibbling. 0.3 percentage points in inflation at an annual rate matters very little.

What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy? Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC makes no specific commitments to goals for unemployment or real GDP growth, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate matters, and Fed economists firmly believe that monetary policy is important for real economic activity. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, policy is definitely not just about controlling inflation. Real GDP growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole post-WWII time series looks like this:
Here, we're looking at year-over-year real GDP growth. Growth since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession ended has been lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-WWII average of about 3% - closer to 2%. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current growth rate is up to 2.5%, which isn't bad, especially given performance in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Europe, for example, took a long time recovering from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market?
So, in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate and vacancy rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is as tight as it's been since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS began collecting vacancy data. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force growing at between 0.5% and 1.0% per year, it's not possible for employment to grow at more than about 1% per year, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than close to 2%, as has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case recently. Unemployment cannot fall much furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, so unless productivity growth picks up dramatically, real GDP growth will continue to be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical average, and perhaps lower.

Thus, in spite of relatively low (but OK) GDP growth, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that monetary policy can do anything about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, it's already done it. This economy is growing at potential. Conclusion: Inflation looks pretty good, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no good reason to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some inefficiency in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy left for monetary policy to correct. So Janet Yellen should declare victory, and sail off into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sunset.

But, we shouldn't let her off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hook that easily. Why?

1. Yellen's last FOMC statement, from today, doesn't reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. First, it says:
The Committee expects that, with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gradual adjustments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy, economic activity will expand at a moderate pace and labor market conditions will remain strong. Inflation on a 12‑month basis is expected to move up this year and to stabilize around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's 2 percent objective over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term.
Why are furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r adjustments needed? The Fed is currently meeting its goals. We're already "around" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 percent objective. Then, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's some more detail:
The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gradual increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate is likely to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run.
What's expected to change from here on in that would warrant furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interest rate increases? Why should higher nominal interest rates prevail in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run? Again, we're cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC be expecting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to do anything next meeting, or this year?

2. What about that large balance sheet? The Committee has been dragging its feet on this one. One would have expected that, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed first dropped interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n expanded its balance sheet, that it would unwind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy in reverse - reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n raise interest rates. Indeed, this would have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most politically astute approach to normalization. Raising short rates with a large balance sheet of low-yield long-maturity assets risks reaching a state where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed stops sending transfers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, because it is paying out more on its liabilities than it is earning on its assets. While not economically important, some people in Congress would jump all over this. It can still happen. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it seems likely that large-scale asset purchases will be used again in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future - though at least one newcomer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, Marvin Goodfriend, isn't a big fan of QE. But it's not clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE - why it may or may not work - any better than it ever did. QE is basically a move by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to engage in debt management, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual province of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority. Without some agreement that this is a job assignment for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, and effort to coordinate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority, it's not going to work properly, if it works at all. And, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's good reason to believe it doesn't work, or that it could be detrimental. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan has tried in vain with massive QE to raise inflation, without success. QE may accomplish nothing more than reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficiency of financial markets by swapping mediocre collateral (reserves) for good collateral (government debt).

3. Under Yellen, communication with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public has not been so great. It's well known that she doesn't like public appearances, and tends to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. There wasn't a lot of Yellen speech-making. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, she continued Bernanke's practice of giving press conferences only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March, June, September, and December FOMC meetings. What this meant was that nothing every happened at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r meetings. Go back and look. Yet, Yellen always insisted that every meeting was a live one. That was a lie, and everyone knew it. I've been told by experienced central bankers that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should tighten on good news. The reason is that raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate target is never going to get a round of applause. Good economic data will give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cover to hike rates, and it's sometimes necessary to do that. After all, how can you lower rates if you never raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m? But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a lot of noise in economic data, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank needs to take advantage of good news when it gets it. And, if 4 of 8 meetings in a year are off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table, that's a lot of potential missed opportunities. But maybe that was part of Yellen's strategy? Maybe she wanted a gradual normalization come hell or high water, and going to 8 press conferences a year would have allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee to thwart that goal. Yellen's usually given credit for being collegial, but maybe she's more devious than she looks.

4. It seems nothing has been resolved in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term operating strategy for Fed policy. The FOMC already missed one opportunity for useful change when "liftoff" occurred in late 2015. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decided to stick with targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate in a range. Due to quirks in US financial markets, that does not make a lot of sense, particularly with a large Fed balance sheet. It would be easier, and more effective, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targeted an overnight repo rate - in some sense it does that already, as it pegs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on overnight reverse repurchase agreements. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse repo facility should be larger, for various reasons. The FOMC never really got a handle on this issue, and it's stuck with an outdated fed-funds-rate targeting procedure. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it's unresolved whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed stays with its large-balance-sheet system (or floor system) for pegging interest rates, or goes back to pre-financial crisis implementation, where it kept excess reserves essentially at zero (a channel system).

All that said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one time I saw Janet Yellen in action - at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one FOMC meeting I attended - she was doing a first-rate job of running what could have been a very unwieldy decision-making process. There are 19 people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC (at full strength), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all want to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir say. Greenspan was well-known for being somewhat dictatorial, but in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting I saw, Yellen stayed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 background, didn't dominate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion, but had a firm hold on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of ideas and decisions. She's a skilled leader, and it's hard to say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anyone else out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re four years ago who could have done it better.

Monday, January 22, 2018

Is Bitcoin a Waste of Resources?

If nothing else, Bitcoin gives us something to talk about. My non-monetary-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist colleagues want to talk about it; my students want to talk about it; it's a surefire conversation-starter with strangers; it's a distraction from Donald Trump. But, should a sensible person buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff? Should society tolerate it?

First, let's review what Bitcoin is. The open-source software for Bitcoin was introduced in 2009, and it represents a decentralized means for transferring ownership of digital objects, along with a decentralized system for augmenting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of such objects. Central to how Bitcoin works is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain, which consists of a record of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire history of ownership of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 digitial objects - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "coins." The ingenious part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hardest part to understand) is how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain is updated. David Andolfatto gives a nice explanation of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thing works. Also see this paper by Berentsen and Schar. No one owns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain, but it is distributed among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 community of users - it's a "distributed ledger." "Miners" (which is really not an apt description of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people do) compete to form cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next block in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain - basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir job is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterpart of what happens in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing and settlement process in a centralized monetary system, such as interbank payments. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system to work, it has to be more costly to cheat than for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct information to be added in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new block. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of mining over time to keep up with technology. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs are too low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cheating might occur - it's important to slow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearing and settlement process down sufficiently, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 designers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system shoot for a time lag of 10 minutes from when a transaction is posted to when it goes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain. The mining process is costly. Being a miner requires a lot of computing capacity, and one needs to burn much electricity in order to have a chance of winning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment you receive for successfully verifying a transaction. Harnessing more computing power, finding cheap sources of electricity, and inventing faster chips (tailor-made for this purpose) implies a higher probability of a payoff, if you want to mine.

What role could Bitcoin - and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r competitors such as Ecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reum - play in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy? What good could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se systems do for society as a whole? The idea seems to be that such systems could provide us with an efficient means for carrying out transactions. In principle, centralized transactions - routed through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system and central banks - seem costly. There are large numbers of people working in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se financial institutions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occupy a lot of real estate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y require a lot of equipment and software, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y burn electricity. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se systems work. They handle huge volumes of transactions every day, provide protection against fraud, and provide recourse when things go bad - like when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 object you bought with your Visa card turns out to be something you weren't expecting. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we already have a decentralized means for executing transactions - paper currency. While currency doesn't permit some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kinds of transactions we might like to make in modern societies - you can't buy stuff from Amazon with it - it is remarkably cost-effective. Proof of ownership is just a matter of physical possession, and transfer of ownership is essentially costless. I show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Starbucks cashier my cash, and hand it over. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a centralized system in place that maintains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency stock, assures that counterfeiting is a high-cost activity, and stabilizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of currency in terms of goods and services. That's called a central bank.

The monetary system we have, consisting of central banks which issue currency and run interbank payments systems, coupled with a private banking system that clears and settles transactions using debit cards, credit cards, and old-fashioned checks, evolved from earlier commodity money systems and commodity-backed paper currency systems. As a result of that transition, substantial resources were saved. Actual commodities - gold, for example - are costly to move around in large quantities, and making both small and large commodity money transactions can be awkward. Commodity-backed paper currency systems save on those costs, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n - as for example under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard - is that price stability can go out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window. That is, under a gold standard, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of goods and services in term of money will be determined in part by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of digging gold out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discovery of low-cost sources of gold, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption value of gold. As a reminder of what that's about, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart:
The chart shows two prices. The blue line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold in dollars, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of US currency in terms of goods and services, measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inverse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator. The smoothness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line is no accident of course. That's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome of many person-hours of research, analysis, and meeting time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, all aimed at managing money and payments in such a way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of money in terms of goods and services is predictable. Clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold in terms of money, and by implication cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold in terms of goods and services, is not very predictable. That's why no one wants to use gold to make payments - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternatives are so much better.

It has been well-understood for a long time that, in order for money to have a predictable value in terms of goods and services, its supply has to be "elastic." The demand for means of payment fluctuates from day to day, week to week, and month to month. Why? (i) Aggregate economic activity fluctuates (even within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are more people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shopping mall on Saturday than on Monday); (ii) Wholesale payment activity can fluctuate considerably due to variation in financial market activity, and large one-time interbank transactions, for example. So, if demand is fluctuating, and we want price stability, supply needs to fluctuate in tandem with demand. Elasticity also makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole financial system work more efficiently. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 framers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act understood that inelastic money in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-civil war era in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US helped to create banking panics and financial instability.

Here's what's been happening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of Bitcoin, in dollars, lately:
That is, Bitcoin is worth about five times what it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of last year, but about half of what it was last month. This makes gold look stable. There's been a lot of talk about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not this represents a "bubble." Whenever someone talks to me about bubbles, I ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to define it. The answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y give typically puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m into three camps: (i) irrational bubble people; (ii) rational bubble people; (iii) people who haven't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foggiest idea which end is up. Robert Shiller is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best-known irrational bubble person. He's written books like this one, coauthored with George Akerlof. An irrational bubble is supported by irrational behavior on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of at least some market participants. For example, suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an asset that will, with certainty, be valueless at some future date. But, people bid up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some stupid people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can sell to before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price crashes. Sure enough, some stupid people enter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y end up holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bag when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price goes to zero, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational bubble folks. Shiller doesn't quite know what to make of Bitcoin. As far as he's concerned it could be gone tomorrow, or in a hundred years. But he seems to think it's a bubble, which isn't saying much, as Shiller sees irrational bubbles in essentially all asset markets.

Rational bubbles are all too familiar to any monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist. A rational bubble occurs when an asset's value exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected future payoffs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset, appropriately discounted. To evaluate whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a rational bubble exists requires a model - in part to tell us what "appropriately discounted" means. Fiat money is a bubble, as it has no explicit future payoffs, yet people value it in exchange. There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r types of rational bubbles, for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currently-observed low real interest rate on government debt can be considered a bubble phenomenon. Government debt is used in exchange, and as collateral in financial markets, so that its price exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of its future payoffs - high prices imply low interest rates.

Is Bitcoin an irrational bubble? How would we tell? In some sense, going cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational bubble route is a copout - we're abandoning any attempt to put structure on what is going on so we can understand it. Clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational bubble approach isn't helping Shiller - he can't tell us when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse will come. Could be tomorrow. Could be in 100 years.

Is Bitcoin a rational bubble phenomenon? One explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appreciation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bitcoin price is that people are betting on Bitcoin's future as a means of payment. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event that Bitcoin becomes widely acceptable as a means of payment, its value will be enormous - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an upper limit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of Bitcoin after all. Even if I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of that happening is small, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value can be high, and if I buy a small quantity I'm bearing a small amount of risk for a huge expected payoff. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability that Bitcoin becomes a serious means of payment looks like zero to me, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system is fundamentally flawed. Transactions costs are too high, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price is far too volatile, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system does not permit a large enough volume of transactions.

But, in spite of Bitcoin's price volatility, maybe people will ultimately treat it as a safe asset, like gold. Gold is an asset that people can flee to when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns on financial assets are highly uncertain, and maybe it bears a premium above its "fundamental" value, because people coordinate on it for that purpose. I'm not sure if anyone has studied that. So, maybe Bitcoin can serve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same function? But precious metals have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 virtue of having no competitors - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only so much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff. Though Bitcoin is ultimately limited in supply, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of potential competitors is unlimited, and we're currently seeing a flood of close substitutes for it.

So, I've run out of options for Bitcoin's future. It represents a poor payments system, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to replicate it means that it can't survive as a safe store of value like gold. Advice: Don't buy that stuff, its value is going to zero - far short of a hundred years from now, I think. But does that mean this is an irrational bubble? Let's think harder. Not everyone is as certain about Bitcoin's demise as I am, and people are working with incomplete information and limited knowledge of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world works. As with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dot-Com "bubble" it takes a while for people to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and to sort out which ventures are going to pay off. That doesn't look like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple asset valuation models we have, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re it is.

But, we should give Bitcoin advocates a chance to defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to say? Well, Marc Bevand, who is apparently a miner, wrote a piece a couple of years ago, arguing that "Bitcoin Mining is Not Wasteful." He has five arguements, which I'll go through one-by-one:

Argument 1: Miners currently use approximately only 0.0012% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy consumed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Most are forced to use hydroelectric power (zero carbon footprint!) because using cheap renewable energy is a necessity to win in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultra-competitive mining industry.
It's true that .0012% seems like a small number. But this is for a would-be monetary system that hasn't even got off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground yet. Some people claim that a Bitcoin transaction currently requires 80,000 times more electricity than a Visa transaction. If that high cost is a "necessity" in this system, maybe we can do without it.

Argument 2: Even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, economic modeling predicts that if Bitcoin's market capitalization reaches $1 trillion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n miners will still not account for more than 0.74% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy consumed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. If Bitcoin becomes this successful, it would have probably directly or indirectly increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's GDP by at least 0.74%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore it will be worthwhile to spend 0.74% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy on it.
Bitcoin's current market capitalization is about $180 billion. My estimate of its current contribution to world GDP: negative. There are plenty of economic activities that burn resources and contribute negatively to GDP - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ft, for example.

Argument 3: Mining would be a waste if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more efficient way to implement a Bitcoin-like currency without proof-of-work. But current research has so far been unable to demonstrate a viable alternative.
But we don't have to implement a "Bitcoin-like currency." The relevant alternative is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary system we have.

Argument 4: Bitcoin is already a net benefit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Venture capitalists invested more than $1 billion into at least 729 Bitcoin companies which created thousands of jobs. You may disregard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first three arguments, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line is that spending an estimated 150 megawatt in a system that so far created thousands of jobs is a valuable economic move, not a waste.
Bevand eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hasn't had economics, or he went to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y talked about Keynes, and missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class on opportunity cost. The fact that people are spending time in activities associated with Bitcoin - designing it, trading it, mining, designing new chips, maintaining dedicated hardware, etc., is in fact a waste of resources. All those people could be doing something more productive with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir time, assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir time is not zero. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent we can learn something, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time spent is useful. But I think we are done with that. Time to stop.

Argument 5: The energy cost per transaction is currently declining thanks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction rate increasing faster than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 network's energy consumption.
I'm not sure this is true, but even if it were, this isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right metric. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transactions aren't accomplishing anything socially useful, all we're worried about is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total economic cost of this project - electricity, time, hardware, software, buildings - which looks to be a significant waste.

Digital currencies could indeed be useful, but current technological constraints do not seem to permit a decentralized currency system using blockchain. It's certainly likely that central banks will get into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of offering digital means of payment, but my best guess is that those systems will be centralized.