Wednesday, May 18, 2011

The Core is Rotten

This speech by Jim Bullard is excellent. It makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be focused on headline inflation.

Monetary Policy

The minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting of April 26-27 were released today, and contain much more information than is usual. Typically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes just give some background to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previously-released FOMC statement and, without names, or exact words spoken, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't tell you a lot.

In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a detailed account of a discussion about "strategies for normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance and conduct of monetary policy." "Stance" refers to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy is tight or accommodative. By normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee seems to mean that, with an inflation target of 2%, a normal fed funds rate should be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 3%-5%. Normalizing conduct seems to mean reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves held overnight is zero.

It is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have to tighten at some point, but how to do it?
The first key issue was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would want to tighten policy, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate time, by increasing short-term interest rates, by decreasing its holdings of longer-term securities, or both. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two policies would restrain economic activity by tightening financial conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be combined in various ways to achieve similar outcomes.
This comes from a presentation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "staff," which I take to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board's staff. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think, in line with public statements by Bernanke and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some kind of equivalence between asset sales and increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate, which is currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR). I guess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not agree with this.

There are a set of principles here that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC agreed to concerning policy normalization:
First, with regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace and sequencing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy steps would be driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's monetary policy objectives for maximum employment and price stability. Participants noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's decision to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate strategy for normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current meeting did not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move toward such normalization would necessarily begin soon. Second, to normalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of monetary policy, it was agreed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA's securities portfolio would be reduced over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediate term to a level consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implementation of monetary policy through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 management of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than through variation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size or composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's balance sheet. Third, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediate term, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy would involve returning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA to holding essentially only Treasury securities in order to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve portfolio might affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of credit across sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Such a shift was seen as requiring sales of agency securities at some point. And fourth, asset sales would be implemented within a framework that had been communicated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public in advance, and at a pace that potentially could be adjusted in response to changes in economic or financial conditions.
There is of course some vagueness here. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mean by "intermediate term?" Is this a year or two, or five to ten? I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinks it is important to get back to Treasuries-only asset holdings. The plan for asset sales looks basically like QE1 in reverse.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion, again, members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC are convinced that asset purchases or sales matter when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a positive quantity of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system:
Most participants indicated that once asset sales became appropriate, such sales should be put on a largely predetermined and preannounced path; however, many of those participants noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of sales could nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less be adjusted in response to material changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook. Several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r participants preferred instead that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of sales be a key policy tool and be varied actively in response to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook.
Dream on.

For me, this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most puzzling part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes:
Most participants saw changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preferred active tool for tightening monetary policy when appropriate. A number of participants noted that it would be advisable to begin using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary reserves-draining tools in advance of an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's federal funds rate target, in part because doing so would put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve in a better position to assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 draining tools and judge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of draining operations that might be required to support changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on excess reserves (IOER) rate in implementing a desired increase in short-term rates. A number of participants also noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be prepared to sell securities sooner if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary reserves-draining operations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reinvestment of principal payments were not sufficient to support a fairly tight link between increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate and increases in short-term market interest rates.
The "reserve-draining tools" are reverse repurchase agreements and term deposits. As I have argued elsewhere, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not additional instruments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's box of tools, and with both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has lower-cost means of accomplishing exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. The Fed can sell assets outright racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than engaging in reverse repos, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on a term deposit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cannot be smaller than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR that a financial institution requires to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quantity of funds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period of time in its reserve account.

It is unclear why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC seems doubtful that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will not be a tight link between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Granted, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate is hard to understand. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25%, one would think that arbitrage would dictate that fed funds also trade at 0.25%, but due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs do not receive interest on reserves, and because of some heretofore unexplained friction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart) has typically been less than 0.25%. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective fed funds rate fell from around 0.2% to 0.1%. This is interesting, as it seems to indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system has something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. In any case, I don't see this as a big concern. It is unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap will increase as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR goes up, and it should fall as assets are sold.

Finally, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy decision, we get this:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir discussion of monetary policy, some participants expressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of increased inflation risks and roughly balanced risks to economic growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would need to be prepared to begin taking steps toward less-accommodative policy. A few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se participants thought that economic conditions might warrant action to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target or to sell assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA portfolio later this year, but noted that even with such steps, monetary policy would remain accommodative for some time to come. However, some participants indicated that underlying inflation remained subdued; that longer-term inflation expectations were likely to remain anchored, partly because modest changes in labor costs would constrain inflation trends; and that given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside risks to economic growth, an early exit could unnecessarily damp cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic recovery.
This does not make it look like tightening is coming any time before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC members seem to be hoping that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increases in headline inflation are temporary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have strong faith in Phillips curves, or both.

Monday, May 16, 2011

Money and Inflation

Milton Friedman told us that "inflation is always and everywhere a monetary phenomenon," but that statement is so loose that it can only be suggestive. What is money anyway? If we know what money is, can observing its behavior help us predict inflation? If we have more or less inflation than we would like, do time series observations on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money help us to get us where we want to go?

Among Old Monetarists (or quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists), led by Friedman, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard view was that money should include all media of exchange (more or less), and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key factor guiding our choice of an appropriate monetary aggregate be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of a stable, parsimonius demand function for that monetary aggregate. Friedman argued in his 1968 AEA Presidential address, that central banks should target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in some monetary aggregate. Note that he also argued that targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would be a bad idea, as it would lead to instability. Current conventional wisdom appears to be just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. Central banks that jumped on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money-targeting bandwagon in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and 1980s subsequently jumped off, and some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m adopted explicit inflation targets.

Modern central banking (under normal circumstances) typically amounts to setting some target for an overnight interest rate, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank intervening over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very short run (a few weeks) to hit that target. Decisions about changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target are made based on recent inflation experience, recent real economic activity (particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an explicit "dual mandate"), and forecasts. This operating procedure appears to work well, in part due to substantial instability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for means of payment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail level and among financial institutions.

How does a New Monetarist think about money and inflation? Certainly inflation is always and everywhere a monetary phenomenon. The prices of goods and services, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full array of asset prices and interest rates, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms on which we collectively hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing stocks of assets. The quantities of assets used extensively in transactions involving goods and services must have primary influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of goods and services. However, attempting to add up some asset quantities, calling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total "money," and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n attaching some significance to that total, seems like a pointless exercise. For example, an Old Monetarist might add currency and reserves togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total "outside money," but of course most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1.5 trillion in reserves now outstanding in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States just sit overnight, and are not used in transactions of any sort. Indeed, US Treasury bills currently have a greater claim to membership in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "money" club, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are much more useful in financial transactions than are reserves, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin.

For a New Monetarist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most fruitful way to think about a central bank (as might be obvious) is as a financial intermediary. Central banking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n must matter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has some specific advantages relative to private financial intermediaries. These advantages stem from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's monopoly over currency issue, and its payment system monopoly, whereby reserve accounts are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary vehicle for settling debts among financial institutions. Under current circumstances, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency that matters, and reserves matter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are convertible one-for-one into currency. Currency can be withdrawn by a financial institution from its reserve account just as you withdraw cash from your checking account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ATM.

As I argued here and here, open market operations by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in US Treasury debt are currently essentially irrelevant. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is holding a positive stock of excess reserves, and paying interest on those reserves, it should be obvious that traditional swaps of reserves for T-bills have no effect. There is essentially a liquidity trap, no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR) is. What is not so obvious is that this also applies to swaps of reserves for long-maturity Treasury securities, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is no better at transforming long Treasuries into overnight liabilities than is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1.5 trillion in reserves currently outstanding in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US do not represent any more of an inflation threat than if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were holding $1.5 trillion less in assets and excess reserves were zero. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed continues to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency can grow in a purely passive fashion to produce more inflation. That is, suppose that financial institutions perceive that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal returns from assets ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than reserves are higher. When reserves become relatively less attractive, holding constant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total quantity of Fed liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of those liabilities must change, i.e. ultimately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be less reserves and more currency. Part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustment can occur through an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves were zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perception of higher nominal asset returns on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of financial institutions would imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have to engage in open market purchases in order to maintain its fed funds rate target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se open market purchases would be reflected in a larger stock of currency. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only difference between what happens with positive excess reserves and zero excess reserves is that, with positive excess reserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight interest rate is fixed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of currency adjusts passively, and with zero excess reserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of currency is fixed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight interest rate adjusts passively.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency seems important for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 determination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, but what do we know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US currency? The first chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio of currency (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency component of M1) to nominal GDP, since 1947. The chart shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency/gdp ratio fell from above 11% in 1947 to a low of 3.8% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n rose. There was a substantial decrease before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, to about 5.3%, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency/GDP ratio is currently at 6.2%, a level last seen in 1960.

Now, in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 popular view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demise of currency is imminent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers might be surprising. I wrote about this earlier here, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days when looming deflation seemed to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big worry. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of US currency, much is held overseas. How much? As a comparison, currency held in Canada is 3.4% of Canadian GDP, so possibly about half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of US currency is held abroad. If that were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, that still implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of currency held within US borders is more than $1500 per US resident. That's a lot of cash, and a significant fraction (how much I have no idea) is being used in nefarious activities.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of US currency outstanding is large, and it has become larger since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Yet due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of currency, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of US currency as an international medium of exchange, we cannot quantify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US currency, or forecast it. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, under current circumstances cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not directly control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of currency in circulation, but can control it indirectly, through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR.

What has been happening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency recently? The next chart shows year-over-year percentage growth rates in currency (blue), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headline CPI (red), and core CPI (green). Year-over-year growth in currency has been increasing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year and now exceeds 8%.

Now, it is hard to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for US currency in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is likely to increase furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in real terms. Whatever was driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in currency demand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis will likely reverse itself, so if US real GDP grows at 2-4% this year, and currency growth is at 8% per year and increasing, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term is about 4%. Here, Ben Bernanke tells us:
FOMC participants see inflation remaining low; most project that overall inflation will be about 1-1/4 to 1-3/4 percent this year and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 1 to 2 percent next year and in 2013. Private-sector forecasters generally also anticipate subdued inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years.
Now, maybe FOMC participants know something about future tightening that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not telling us, but this forecast seems well on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's stated goal of keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25% for an "extended period."

Bernanke and company would like us to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in headline inflation that we have seen, but money does not discriminate between goods and services that are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "core" and those that are not. If money is growing at a rate that seems in excess of what is consistent with 2% inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff is not increasing in real terms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n headline inflation has to exceed 2%, and it's not going to be temporarily high if money growth is sustained at that level. It's not crazy to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall, if not earlier.

Wednesday, May 11, 2011

More on Sticky Prices

This is an update on this previous post. There are a few papers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature that explore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences, in sticky-price Keynesian models, of having more price flexibility in some sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. Here are a couple of early papers by Lee Ohanian and coauthors, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JMCB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed EQ. Also see a more recent paper by Barsky, House, and Kimball, "Sticky Price Models and Durable Goods." The upshot of this work is that it is important to think in general equilibrium terms. Sometimes prices that are actually flexible can behave like sticky prices, and sometimes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are counter-intuitive effects of monetary policy shocks, or effects which appear inconsistent with evidence. I'll leave it to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs to sort out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this literature has anything to say about current observations.

A recent paper that has some bearing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues is this one, by Head, Liu, Menzio,and Wright. Basically, this takes a Burdett/Judd search model of price dispersion, and uses it to think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of monetary intervention for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of prices across sellers. The idea is that, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium object is a distribution of prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n shocks that change this distribution do not require that all sellers change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices. Indeed, we could observe prices changing very infrequently in a world where all prices are flexible and money is neutral in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run. The first time I saw this paper, I thought of it as just a clever example, but now I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea is quite deep.

While it is useful to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 characterization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price data that we get from work by Bils/Klenow, etc., as macroeconomists we should not be too focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of individual prices. We observe price dispersion because of search and information frictions, and this can help explain observable price behavior, and yet have no implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run effects of monetary policy. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, most sellers are sellers of multiple goods, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of those goods are interdependent. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Target store prices particular items to bring shoppers into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 store, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses physical placement of goods in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 store and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of those goods to extract as much revenue from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer as possible. Online shopping is obviously different, as physical location and travel costs are irrelevant but, for example, Amazon uses a set of techniques to bring people to its site, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n uses information and prices to direct you to things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hope you will buy. None of this looks much like incurring a menu cost for each individual price posted, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n meeting whatever demand arises at that price.

Sunday, May 8, 2011

Mankiw Piece

I like this piece by Mankiw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sunday NYT. Mankiw knows what he doesn't know. What we don't know is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Krugman knows that he doesn't know, or doesn't know that he doesn't know.

Sticky prices and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian Narrative

In sticky price Old Keynesian or New Keynesian economics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two key ideas. First, it is taken as given that some prices are more sticky than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. There is now a large body of empirical work that characterizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size and frequency of price changes across a wide variety of goods and services. For example, we now know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gasoline changes about once every three weeks, while prices for restaurant items change once every 11 months. Second, in Keynesian models with sticky prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of output produced by a firm is demand-determined when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's price is stuck.

Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n that we accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard Keynesian narrative about our current predicament as truth. Correct me if I'm wrong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard narrative is that it is irrelevant how we got into our current state. The relevant feature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is deficient aggregate demand. Deficient demand spreads itself across sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrative, can be remedied with stimulative fiscal and monetary policy.

The standard Keynesian narrative, coupled with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky price mechanism, is very useful, as it seems that it could generate restrictions on what we should see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, with regard to price and quantity variation and dynamics across sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. As far as I know no one explores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things, but I could be wrong. It would be helpful if readers who know this literature could direct us to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant research.

What am I thinking about here? First, in a Keynesian world that experiences a fall in aggregate demand, relative prices become misaligned. The relative prices of sticky-price goods rise and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of flexible-price goods fall. Second, employment will fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky-price sector relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible-price sector.

Now, my empirical work here is going to be very crude. This is just a blog, after all. Suppose we look only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 8 primary components of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index. These are:

1. Food and beverages (weight 14.8%) This includes two very different items, food at home and food away from home (about half-and-half). The purchase of food away from home, is primarily cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of a service.
2. Housing (41.5%) This includes not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of shelter, but energy, furniture, and appliances as well.
3. Apparel (3.6%)
4. Transportation (17.3%) This includes gasoline, cars, and public transportation.
5. Medical care (6.6%)
6. Recreation (6.3%) Includes consumer electronics.
7. Education and Communication (6.4%) Computers are included in communication.
8. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (3.5%) Includes tobacco and miscellaneous services.

Now, we'll take January 2005 as our base period, and look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 8 components, displayed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chart. Now according to Mike Bryan and Brent Meyer (Mike took his sticky-price index ideas to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed when he moved), of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se 8 items cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible ones are: food and beverages (food-away-from-home is sticky, but let's put it in this category anyway), transportation (dominated by energy prices), and apparel (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put infants and toddlers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky category, but it just makes it). Bryan and Meyer use Bils and Klenow to categorize prices as flexible or sticky, but Bils and Klenow do not address housing. Since more than half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing component is somehow tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of housing, we'll say that housing prices are flexible, since I don't think anyone wants to argue that house prices are sticky. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of medical care, education, recreation, and "ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r" are sticky.

Now, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession, we certainly see marked changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trajectories of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible prices. There is a decline of more than 25% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transportation component, and food prices (which had been increasing) level out, as does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing component. This all seems more or less consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian narrative. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of apparel seems to be behaving like a sticky price which is impervious to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. Indeed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices that are supposed to be sticky - medical services, education, recreation - are also impervious. Surely, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of this persistent deficient aggregate demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky prices should ultimately be adjusting downward.

Now, even more puzzling is what happens from early 2009 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample. The decline in transportation prices reverses itself (energy prices up again) and food prices pick up again. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian paradigm, this now looks like an increase in aggregate demand, reflected in flexible price increases, and decreases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky-price goods. Of course, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard Keynesian narrative we hear at all.

Finally, look at where we are in March of 2011 relative to January 2005. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant force over this period was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of persistent insufficient aggregate demand that began in late 2007, what we should see at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2011 is lower relative prices of flexible price goods and higher relative prices of sticky price goods. The relative price increases were for transportation (flexible), "ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r" (sticky), medical services (sticky), food (flexible), education (sticky), and housing (flexible). Relative prices declined for recreation (sticky) and apparel (flexible). Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium-term relative price movements seem to have nothing to do with stickiness/flexibility as it is spelled out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian narrative.

The second chart shows some components of establishment employment, chosen to correspond (pretty rough, I know, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best I could do) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI components. These are medical and education services (sticky), leisure services (sticky), energy (petroleum and coal products - flexible), food (manufacturing - flexible), construction (flexible), durables (flexible), and apparel (flexible). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big employment declines are in fact in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible price sector. Sectors that are doing relatively well - medical and education services, leisure, energy, and food - are a mix of flexible/sticky price goods and services.

Conclusion: I can't square what I'm seeing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard narrative. Can anyone help me out?

Sunday, May 1, 2011

Noah Smith Should Come to Wash U

I'm glad to hear that Noah Smith, a grad student at Michigan is interested in frictions and financial economics, with a little history thrown in. We would be glad to have him here at Washington University, provided he can pass our prelims.

I taught a course in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of last year in advanced monetary economics and macroeconomics. This is for students who have been through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PhD program, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 students who took it were mostly second-year PhD students. As you can see from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 syllabus, this is pretty friction-heavy. It's full of non-neutralities of money, private information, financial contracts, financial intermediation, and financial crisis-related papers, including my own work. Where it's useful, I throw in some history to motivate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary history I know came my way informally. I pick it up when I need it, and I learned a lot from Bruce Smith, Warren Weber, Art Rolnick, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people.

Now, some people, including Brad, Paul, and Larry, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sorry state of macroeconomics and how no one is teaching what is relevant. It's unfortunate that some people who like to spout off are so ill-informed. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis hit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was plenty of off-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-shelf economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of financial contracts, financial intermedition, and monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that could be, and was, brought to bear on understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important issues. Pay attention, you guys!