Friday, June 21, 2019

Libra: Financial Inclusion for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World's Poor, or Scam?

In case you haven't heard, Facebook has recently set up a financial subsidiary, Calibra, and has issued a so-called "white paper" which is a proposal to issue a cryptocurrency, Libra. As stated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white paper, "Libra's mission is to enable a simple global currency and financial infrastructure that empowers billions of people." Sounds racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lofty, don't you think? Financial innovation that's going to make a significant fraction of human beings, particularly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's poor, significantly better off. Makes me want to give Mark Zuckerberg a big hug.

But hold on. What is Facebook actually proposing? The "white paper," which is obviously, in part, a public relations document, is long on vague descriptions of inclusion, working togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, integrity, blah, blah, blah - and short on some critical details. So what is Libra exactly? It's a bank. Let's just call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank. This bank will have assets, liabilities, capital, and shareholders. And, what makes it a bank is that its liabilities - Libra - are intended to function as means of payment. So what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is trying to solve? Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available technology, our payments systems are remarkably slow and costly to use, particularly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones that involve international transactions. God knows that domestic payments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States are particularly slow and costly, but try to move money between countries and you'll have spend some time and energy in figuring out how to do it at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest cost. And you probably won't be happy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best thing you can find.

Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who want to move money between countries are poor people, for example immigrants come to Canada from poor countries and want to send transfers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relatives. But most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money moving around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is moved by rich people, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would certainly benefit in principle from what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank claims to offer. And of course, plenty of shady people move money between countries. For example, people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US who import street drugs from wherever need to get money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suppliers of those drugs, and it would be a lot cheaper to send it electronically than running currency across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 border. Or Don Jr. needs a vehicle for getting his money from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Russian oligarch, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saudi Prince, or whoever. If regulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is lax, plenty of shady people will be using it for sure.

So, just in case this isn't totally obvious, Mark Zuckerberg cares about making a profit. If this enterprise flies, it's not because it's just helping poor people, though some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m might benefit. Mark Zuckerberg makes big money by serving rich people and, maybe, crooks.

Next, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details of what's in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper." First, note that "white paper" is a term first used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British government for proposals it was floating prior to writing legislation. Callting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank proposal a "white paper" of course lends an air of authority to this marketing effort, which has also included consultation by Facebook with some financial regulators - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed included (Powell mentioned this in his last press conference). Zuckerberg understands that regulation is a potential obstacle to big profits, so he wants to stay on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good side of people like Jay Powell.

We need to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed financial structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank. In contrast to typical cryptocurrencies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank will have assets backing Libra. Bitcoin for example is more like a commodity money. It's fundamentally costless to create Bitcoin, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bitcoin mechanism is set up to make Bitcoin scarce - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's an upper bound on supply, and creating more Bitcoin currently requires competing as a miner to update cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain, and this competition burns phenomenal quantities of electricity. New Libra will be created by someone exchanging balances denominated in some standard currency, Canadian dollars for example, for Libra. Then, those balances would be used to buy assets. No mystery cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, as that's what banks do. But what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets? The section in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "The Reserve" tells us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets will be "stable and liquid," more particularly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term debt of countries not deemed to be likely to default or inflate, and "bank deposits."

So this is starting to sound a bit like a narrow bank. An example of a narrow bank would be a bank that issues demand deposits, subject to withdrawal, one-for-one, in U.S. currency, backed by a portfolio of 3-month US Treasury bills. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is not a standard narrow bank. First, its assets will have payoffs denominated in different currencies. In principle, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset portfolio could be diversified, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole enterprise will depend on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities.

Facebook Bank liabilities - Libra - is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action is in this proposed operation. Ultimate users of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 means of payment will not actually interact directly with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank. There will be "authorized resellers" who transact with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank. If you and I want to acquire Libra, or sell Libra in exchange for Pound Sterling or Mexican Pesos, we have to interact with an authorized reseller. Though this is vague in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper," it appears that resellers can exchange Libra for various currencies, and vice versa, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank. So, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper" says, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank "mints and burns coins." The key question is, at what prices can a reseller "mint and burn?" It seems that Libra is a demand liability. This is what makes every successful banking system work. Bank liabilities are convertible into something at a fixed rate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very old days, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was convertibility into precious metals, and in modern times banks convert deposits one-for-one into domestic currency. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convenience of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank comes from having demand liabilities that are convertible at fixed rates into a set of currencies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is potentially unstable, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same sense any bank is. We know how we overcome that. We have regulation, deposit insurance, central bank lender-of-last-resort facilities, capital requirements. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re aren't fixed rates of conversion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is more like a mutual fund, which makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities less convenient as a means of payment. An interesting feature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities won't pay interest. How come? There's inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, so one might think it would be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest of an profit-seeking financial institution to offer liabilities that are going to compensate for inflation - by paying interest.

Don't be fooled by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "cryptocurrency" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper" to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank's liabilities. This is similar to how some security issuers use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "coin" to mask what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're doing. For example, an "initial coin offering" or ICO is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of a security that typically has features that look like simple debt or equity. What makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities different is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're traded using a decentralized ledger. A complete record of ownership and trades is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain. Similarly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank's liabilities - Libra - are just bank deposits traded on a distributed ledger instead of through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional system of bank recordkeeping, supported by interbank transfers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's books. What we should be wary of is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that, by issuing a cryptocurrency, Facebook is just evading regulation, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way that "coin offerings" evade securities regulation. It's well-known that ICOs are a cesspool of fraud.

And why trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank's deposit liabilities using blockchain? From what I can tell, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiments with blockchain have been a bust. It's very exciting to sort out how blockchains work, and to talk about it at dinner parties, but decentralized ledgers have thus far been a failure. Basically, providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives that prevent manipulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blockchain for individual gain is too costly. Unless Facebook has some technological breakthrough cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're hiding from us, what we know about blockchain makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "white paper's" claims of low-cost financial services seem like wishful thinking.

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re anything regulators should be doing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Facebook Bank, or should we just let Facebook take its chances and let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m worry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences? Well, in banking we have a long history of regulation. Sometimes regulators, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people setting up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory structure, make mistakes. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's never been a successful banking system that didn't have a strong regulatory hand behind it. Laissez faire banking is only an idea, not demonstrated best practice. So, regulators should be paying attention to this, asking questions, and figuring out what to do about it.

Thursday, May 2, 2019

Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Control Overnight Rates?

The mechanism under which central banks peg overnight nominal interest rates typically relies on having a sufficiently large buffer of some asset or liability, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n supplying that asset or liability inelastically at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired overnight rate. Financial market arbitrage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n looks after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pegged nominal interest rate effectively sets all short-term interest rates. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buffer for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was a stock of overnight repos, supplied at a rate that would peg overnight repo rates. But, that was a tricky game, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ultimate interest rate target was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unsecured fed funds rate. The New York Fed had to make daily adjustments in its repo market trading strategy to account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors that might cause differences between market repo rates and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. So, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of interest payments on reserves in October 2008, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large Fed balance sheet, some may have thought that controlling overnight interest rates would be comparatively easy.

Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now operates under, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buffer is a large stock of reserve balances held by commercial banks. The Fed sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, IOER, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory this should determine all overnight rates. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now pegs an interest rate on one of its liabilities, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than one of its assets. But, as it turns out, arbitrage in US financial markets does not work like arbitrage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very large stock of reserves outstanding, setting IOER does not always do a good job of pegging overnight rates of interest.

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began "normalization," by raising its interest rate target, in December 2015, it established a "leaky floor" system, under which IOER would be viewed as an upper bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate, an interest rate on reverse repurchase agreements, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would supply elastically in a daily auction. Initially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate was 25 basis points. Until early in 2018, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate fell between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate and IOER. Overnight repo rates, along with short-term T-bill rates, tended to fall around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate.

But, by early 2018, things changed. All short-term interest rates moved up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vicinity of IOER, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ON-RRP facility became effectively dormant. I discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments in this post, in this one, and in this one. My interpretation of events is that, from 2009 to early 2018, collateral was scarce in overnight markets, making repo rates low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and IOER. This scarcity was primarily due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset purchases (quantitative easing), and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed phased out its reinvestment policy (replacing maturing assets on its balance sheet), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scarcity went away. The Fed blamed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, citing increased Treasury issues. It's possible that contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral scarcity, but I'm not sure.

Recently, something unexpected has happened. These are daily observations on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and a Treasury repo rate:
This shows daily data from December 20, 2018, just after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC interest rate hike, through April 29. IOER is set at 2.4% through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole period. You can see that, until recently, IOER was pegging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate at 2.4%, but in recent weeks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate has eased up to, to at most 5 basis points above IOER. The repo rate I've shown exhibits a similar pattern, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate. As well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate exhibits spikes at month end - particularly pronounced at year-end 2018. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two Treasury repo rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed reports show essentially identical behavior.

For good measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart shows 1-month and 3-month T-bill secondary market yields.
So, T-bills are actually trading lower than fed funds recently - for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part.

So, what could be going on here? It cannot be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that reserves are somehow becoming "scarce." There's still about $1.5 trillion in reserves outstanding, and even extreme floor-system enthusiasts don't seem to think that $1.5 trillion isn't a lot. Why would banks forego a five-basis-point profit opportunity to lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding reserves? What's changed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks? Whatever is going on, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not controlling overnight rates as it anticipated, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it should.

There's an easy fix, however, and that's Andolfatto and Ihrig's standing repo facility (see also this post) - though Andolfatto and Ihrig (A/I) are offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right action. The A/I argument is that a standing repo facility is necessary to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury holdings of large banks more liquid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event of financial stress and wholesale funding outflows. Large banks hold liquid assets in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Dodd-Frank resolution plans, as well as to fulfill liquidity coverage requirements. One might think that Treasury securities are just as good as reserves for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se purposes, but A/I argue to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contrary. The idea is that a stressed large bank might have trouble unloading a large quantity of Treasuries, or borrowing against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. This argument might seem odd as: (i) A time of heavy stress for a large bank would typically be associated with aggregate stress. And - again typically - what happens in such episodes is that market participants are fleeing to safety, and safe assets include Treasury securities. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's not likely to be a problem in unloading Treasuries or in borrowing against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m during a period of stress. (ii) It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's job to smooth fluctuations in short safe rates of interest. So, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re something wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to control short rates?

Well, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to control short rates. I'm actually less concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and more concerned with repo rates, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be. Those end-of-month spikes in repo rates shouldn't be happening. Here's what would fix overnight markets. The Fed should go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of repo intervention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis - fine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to call this a standing repo facility, or whatever. Use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same counterparties as for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reverse repo facility - a broad-based approach is ideal. A/I are suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted repo rate be above IOER, but why not set it equal to IOER?

This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n raises two questions: (i) Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate? Most central banks target a repo rate. (ii) Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large balance sheet? The floor system isn't working.

Thursday, February 21, 2019

Balance Sheet News

The FOMC minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 January 29-30 meeting, released yesterday, contain some important information about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet, and plans for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's future operating strategy. Let's unpack this, to try to understand what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're up to.

The key information is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 section in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes on "Long Run Monetary Policy Implementation Frameworks." This section deals with presentations from staff economists (in part from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous FOMC meeting), and discussion of that material. The minutes say:
The staff briefing also included a discussion of factors relevant in judging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves that would support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient implementation of monetary policy.
The key word is "efficient." It's not clear why we would just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of an item on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet to determine what would permit "efficient" monetary policy. It's also not clear what "efficient" means. But whatever it is, some people seem convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has almost attained it:
Some recent survey information and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence suggested that reserves might begin to approach an efficient level later this year.
So, what to do?
Against this backdrop, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff presented options for substantially slowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in reserves by ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in asset holdings at some point over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter half of this year and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA portfolio roughly constant for a time so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average level of reserves would fall at a very gradual pace reflecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend growth in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Federal Reserve liabilities.
Note that, at that point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting, this is all coming from staff economists. There's a statement about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective, which is efficiency, a conclusion that we're close to efficiency, and a recommendation as to what to do once efficiency is achieved. That is, later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should start buying securities again, so as to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet at a constant nominal level, until furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r notice. Ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC agreed to that.

What's going on? Total securities held outright by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed look like this:
So, in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal quantity of securities held, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re hasn't really been much "normalization" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset portfolio. And it's not like we would arrive at a different conclusion if we were to look at total Fed assets as a percentage of GDP:
That is, 20% of GDP is lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of 25% of GDP, but it's a lot higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-crisis 6%. If 6% was OK before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, why is something a little less than 20% "efficient" now?

It might help to look at what is happening on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet. Two key Fed liabilities are currency and reserves, of course, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are also a couple of weird items that we wouldn't normally be concerned about, which are reverse repos of foreign institutions (including foreign central banks), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. First, currency:
The stock of currency in circulation has more than doubled in nominal terms since before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession. Even more impressive is what we see if we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency/GDP ratio:
U.S. currency held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world has increased from about 5.5% of U.S. GDP before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, to over 8% of GDP today. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed now needs an asset portfolio of 8% of GDP just to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for U.S. currency. Still, that's far short of 20%.

With respect to those weird Fed liabilities, look at this:
First, what are those reverse repos, "foreign and international accounts?" Details on this are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's website. These are "accounts" held by "250 central banks, governments and international official institutions." The accounts are reserve accounts. The accounts are reserves during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n become Fed reverse repos overnight, secured by securities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's portfolio. Thus, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's domestic reverse repo (ON-RRP) facility, this basically permits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to pay interest on a reserve account to an entity which is not permitted to receive interest on reserves given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules set up by Congress. Calling this "reverse repurchase agreements" is just a convenient fiction to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law. The key point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reverse repos have grown from about $50 billion before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis to about $250 billion today. What's driving that? The New York Fed says:
Like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. banking system, an increase in investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign repo pool results in a corresponding decrease in reserves. Given that a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign repo pool alters cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 availability of reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed can manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign repo pool or individual account participation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign repo pool in order to maintain orderly market or reserve management conditions. In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed may choose to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall size of, or individual account participation in, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign repo pool based on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of available securities held at any time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA.
This recognizes that more reserves held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se foreign entities means less reserves held by domestic entities, and that this could mess with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's monetary policy actions. But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote tells us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of outstanding reverse repos of this type is purely discretionary. So, for some unspecified reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decided to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "foreign repo pool," and presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason outstanding reverse repos could not be reduced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pre-crisis levels or lower.

Next, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's General Account, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart (in blue). It's become large, and it's highly variable. For any central bank, managing reserve balances of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is an issue. Whenever tax revenue flows into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority's reserve account, that reduces reserves held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. And, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority issues more debt, that also reduces reserves in private hands. So, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is running a conventional corridor system, as for example in Canada, with zero reserves held overnight, inflows and outflows in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority's reserve account can thwart monetary policy, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se inflows and outflows are offset. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada conducts a twice-daily auction of government of Canada reserve balances. Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se auctions involve secured funds, some are unsecured, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds are lent out at various maturities.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed implemented monetary policy in a corridor system, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound on overnight interest rates was zero. In that system, part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism in place to deal with fiscal effects on reserve balances was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Tax and Loan Program, which parked tax revenues in private financial institutions racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's reserve account. That solved part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem, and presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed was actively engaged in offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of Treasury auctions and maturing government debt, which would be predictable on a daily basis. All of that is out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window, apparently, as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's current floor system. Treasury balances are large - close to $400 billion currently - and highly volatile, with swings of up to $100-$300 billion over short periods of time. Apparently this amount of volatility is of no concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed currently.

In total, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weird Fed liabilities comprise roughly 3% of GDP, so this is significant.

What's left, in terms of Fed liabilities? Reserves, of course:
So, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current rate of decline, reserves could be down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vicinity of $1 trillion toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. It appears that this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed people think is "efficient."

So, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has decided: (i) that a floor system is better than a corridor system; (ii) that it might take $1 trillion in reserves to support a floor system. What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir arguments?

1. Transitioning back to a corridor system would be difficult. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument seems to be that, given uncertainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves required to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system, we would have to go through a period of volatile short-term interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition period. Nonsense. The problem here follows from a poor choice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rate target. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to target a repo rate, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem goes away. Here's how to do it. For now, set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target repo rate equal to IOER (interest rate on reserves). Then, auction eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r repos or reverse repos at that rate - fixed rate full allotment.
2. Survey evidence indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for reserves is large. The survey evidence comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Senior Financial Officer Survey. Basically, people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking industry respond to survey questions in a way that appears to indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir institutions would continue to hold large quantities of reserves, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were giving up 25 to 50 basis points by foregoing lending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market, for example. If this were true, this indicates significant friction in overnight markets, and we should see that in market interest rates. Currently, IOER is at 2.4%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate is 2.4%. The last date on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was less than IOER was December 14, 2018. The repo rates measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NY Fed are currently 2.39%, 2.37%, and 2.37%, so right now financial arbitrage in overnight markets seems pretty good. So, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 survey evidence is nonsense too.
3. Regulation has increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for reserves. On this one, a speech by Randy Quarles is helpful. Quarles explains how Basel III regulatory changes regarding liquidity coverage ratios (LCR) were implemented in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Basically, commercial banks need to hold sufficient liquid assets to buffer potential outflows of wholesale deposits. This is essentially a type of reserve requirement. But what's a liquid asset for regulatory purposes? It turns out that Treasury securities and reserves are equivalent, and some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets are deemed less liquid, and get a haircut when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LCR is calculated. As Quarles says:
One could envision that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduces its securities holdings, a large share of which consists of Treasury securities, banks would easily replace any reduction in reserve balances with Treasury holdings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir LCRs roughly unchanged.
It's not clear in Quarles's speech whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he buys that argument or not - he's just laying out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments. But I think that argument is powerful. A reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet is essentially a swap of Treasury securities for reserves. In fulfilling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LCR, Treasuries and reserves are equivalent, and should be. Given a deposit outflow, a bank can reduce reserves, it could sell Treasuries, or it could borrow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market with Treasuries as collateral. A financial system with a lot of Treasuries and not so much reserves is just as liquid as a financial system with not so much Treasuries and a lot of reserves. In fact, we could argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first system is more liquid, since Treasuries can be traded widely while reserves are confined to those financial institutions with reserve accounts. I'd say this argument is nonsense too.
4. Short-term interest rates are more volatile in a corridor system than in a floor system.Again, this depends on what interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targets. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate as a target has its problems, for two reasons. First, under its corridor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not intervene in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market - it was typically intervening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo market. Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed varied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of repos in order to hit a fed funds target, without being able to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual fed funds rate while it was intervening. You can see why that might not work so well. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, fed funds lending is unsecured, so in times of financial market turmoil, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market is contaminated with risk. The Fed may be pegging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate in such situations, but volatility in risk will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cause volatility in safe rates of interest. Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems can be solved easily if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to target an overnight repo rate, as is done in many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries. Here in Canada, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada has no problem with volatility of short-term interest rates, in running its corridor system.

Overall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is overly-focused on reserves, as if monetary policy implementation could be represented satisfactorily in terms of some static demand and supply analysis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "market for reserves." That's very misleading. Any central bank has a lot of options in implementing monetary policy, but basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two broad approaches. Market interest rates can be targeted through variation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's lending, or in its borrowing. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was founded, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 founders envisioned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intervention would happen through lending, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key instrument would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate - with potentially different discount rates for different Fed districts. Roughly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB intervenes by lending to banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro zone - it's key policy rate is its refinancing rate (at least when it's running a corridor and not a floor). Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed intervened day-to-day by lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. Here's what that looked like:
So, repos outstanding fluctuated between $20 billion and $40 billion, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part. The Fed could have chosen to intervene by varying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reverse repos outstanding (on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowing side), and that would not have made much difference. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current floor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed intervenes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowing side, fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, and letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reserves and currency to hold, given that currency can be converted to reserves one-for-one.

However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed intervenes, this involves varying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of some Fed asset or liability, so as to peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market interest rate on that asset or liability. This intervention is most effective if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can essentially set that market interest rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity. For that to work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant market should be sufficiently liquid, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to have an adequate buffer stock of that asset or liability. Apparently, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was successful in intervening with a stock of repos of from $20 billion to $40 billion. So why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed think it needs $1 trillion in reserves outstanding to allow it to peg short-term interest rates by setting IOER?

As David Beckworth points out, between spring 2009 and spring 2010, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada ran a floor system with about $3 billion in reserves held overnight. As is well known, translating between Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US involves multiplying by a factor of 10, so accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate, that's about $40 billion in US reserves - in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ballpark of outstanding repos prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Canada has a very different institutional setup, but one would have to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US financial system has huge financial market frictions relative to Canada to justify a threshold of $1 trillion to make a floor system work.

But what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harm in a large Fed balance sheet? The larger cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of Treasury securities in financial markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher is reserves. Treasuries are highly liquid, widely-traded securities that play a key role in overnight repo markets. Reserves are highly liquid - for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutions that hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are held only by a subset of financial institutions. Thus, a large Fed balance sheet could harm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation of financial markets. As I pointed out here and here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's evidence that such harm was being done. That is, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's harm, it would be reflected in a scarcity of collateral in overnight financial markets - in market interest rates. Before early 2018, T-bill rates and repo rates tended to be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate was lower than IOER. Now, all those rates are about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. The Fed thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference is more Treasury debt, but I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reinvestment program mattered, in that it increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run Treasuries. Whichever it was, apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of Treasuries outstanding matters for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smooth - indeed, efficient - operation of financial markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should not mess with that. My prediction would be that, if we get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is again buying Treasuries, that we'll see repo rates and T-bill rates dropping below IOER. Watch for that.

Tuesday, January 1, 2019

The Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Year

Much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two years of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump administration was unexpectedly good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Appointees to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors - Quarles, Bowman, Clarida - are actually qualified to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs, in contrast to most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks now inhabiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 executive branch. Trump may have been willing to ditch Janet Yellen (for no obvious reason ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than that she was appointed by Obama), but he replaced her with a Fed insider, Jay Powell, who has more or less maintained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo. On some dimensions, Powell is an improvement on Yellen, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 communications department. The FOMC's post-meeting statements are less wordy and belabored, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press conferences are more fluid, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pressers will now take place after all 8 FOMC meetings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coming year, which officially makes all meetings "live." The previous fiction had been that important Fed moves could happen at any meeting, but everyone knew this was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. Indeed, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 9 interest rate hikes that occurred from December 2015 through December 2018, none came after a non-presser FOMC meeting.

The quiet central banking life ended for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed late last year, when Trump needed a scapegoat for a tanking stock market. The Fed is now a regular Presidential tweet subject, and Powell's job is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line. Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 club, Fed, you're now on Trump's radar screen. Perhaps Powell can take solace in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that, even if Trump could fire him, he won't, as a scapegoat can no longer serve his or her purpose if removed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scene.

But is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing? And what's in store for 2019? In terms of achieving its Congressional mandate, as it interprets that mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing a great job. Inflation is on target:
The labor market is tighter than it's been since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS began collecting JOLTS data:
And real GDP is growing at a good clip, relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-recession history:
Of course, we could have said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing a year ago, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was achieving its inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market was very tight, and real GDP was growing at a good clip. Yet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate four times during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, and seems set to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing two more times in 2019 before it stops, providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy stays roughly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same place. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed trying to fix, exactly?

One place we could look for enlightenment is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public statements of John Williams, President of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed, and Vice Chair of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. Williams has been with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for essentially his whole career. He's also an economist, and accustomed to explaining technical stuff to people who don't normally think about it. Two of Williams's recent speeches deal with low real interest rates and monetary policy normalization. The bottom line from those is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is normalizing, normalization is good, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new normal will feature a long-run nominal interest rate that is lower than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate has fallen, and is expected to stay low. So, Williams's views about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run real rate of interest inform how he thinks about "normal." Those views seem to be in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "dot plot" from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's December 2018 projections:
Recall that each dot is associated with an FOMC participant (no names attached), and represents that member's projection for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-end fed funds rate. The median projection for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run is 2.8% so, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target of 2%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run real interest rate is about 0.8%.

Estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run real interest rate differ considerably, as coming up with such estimates requires a model, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many of those to choose from. Alternatively, a proxy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight real interest rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-month T-bill rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation rate:
As well, we could look at TIPS yields:
So, by those measures real interest rates on safe assets have been increasing. One reason for that is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been doing. Conventional macro models tell us that, in response to a nominal interest rate increase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n falls, with inflation ultimately increasing one-for-one with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run Fisher effect sets in. This might give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cause for concern, as it tells us that inflation (absent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of crude oil) could overshoot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation target, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC does not hike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target range this year. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, 0.8% may be too high an estimate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run real rate - maybe zero is more accurate.

However, we may have good reasons to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is rising for reasons independent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interest rate policy. As I noted in a previous blog post, recent developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight financial markets suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed itself may have been responsible for some downward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's large scale asset purchases, typically thought to work by lowering long-term bond yields, may have contributed in an important way to a safe asset shortage, noted by John Williams as an important cause of low real interest rates (though Williams didn't mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's role in contributing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage). Treasury securities and mortgage-backed securities are an important source of collateral in secured overnight credit markets, so by purchasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities and replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with inferior reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contributed to a collateral shortage. The phasing out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reinvestment program, from October 2017 to October 2018, helped to relieve this collateral shortage, moving overnight repo rates and T-bill rates up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vicinity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves. Fed officials typically attribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments to an increased supply of Treasury bills, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phasing out of reinvestment is difficult to ignore. In any case, we could make a case that mitigation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage is putting upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate.

So, maybe a long-run real interest rate of 0.8% isn't far-fetched. The Fed appears to be getting skittish about furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interest rate increases, and language about "accommodation" has been removed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC statements. The FOMC appears to be planning at most an increase of 50 basis points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate range over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year, which is not likely to be a big deal in terms of real effects, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is very likely to back off in response to negative data. Given what we know, I'm finding it harder to quarrel with what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's doing.

Things to look out for in 2019:

1. The Fed's balance sheet: In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 November 2018 meeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC discussed issues concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run implementation of policy. Will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed conduct policy with a small balance sheet in a corridor system, as is done in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries (Canada, for example), or continue with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current large-balance-sheet floor system? This will involve a decision about when to resume asset purchases. The Fed will be making this decision in consultation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public - a new approach for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. It will be interesting to see how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public consultation works, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada for guidance on that. Every 5 years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada renews its agreement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government (currently an inflation-targeting agreement), and precedes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 renewal with extensive consultation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public, academics, and think tanks. That works well I think - it's a different institutional environment, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approach could be adapted.

2. Appointments: There are currently two vacancies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors. Marvin Goodfriend was nominated, and approved by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Senate Banking Committee, but his appointment may be dead. Is Trump going to weigh in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next nominations - Sean Hannity on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board, or some such? Among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Presidents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Feds, most have not been in office long, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no anticipated departures, so far as I know, so probably not much going on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

3. Voting FOMC Members: Presidents of regional Feds who vote this year are: Williams (NY), Evans (Chicago), Rosengren (Boston), Bullard (St. Louis), and George (Kansas City). All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, except Bullard, are currently hawkish. No reason to expect any changes in policy soon, but Rosengren and Evans will likely turn dovish at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first sign of weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy.

Tuesday, August 7, 2018

Fed's Portfolio Manager Says Not to Worry

I ran across an interesting talk by Simon Potter, who is responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 System Open Market Account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed. Potter is a powerful person in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed system, as he looks after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specifics of monetary policy implementation. His talk addresses issues that I discussed in this previous blog post.

The first order of business in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phasing out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reinvestment policy. Recall that, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet that occurred from 2009-2014, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset portfolio, in nominal terms, was held constant by purchasing new assets as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing assets matured. In fall 2017, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC began a phaseout of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reinvestment program which will be completed this fall. After that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet will continue to fall until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r decides reduction should cease, or it resumes asset purchases. There have been no public statements about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed might choose to maintain a significant stock of excess reserve balances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system (retain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current floor system) or revert to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system in place before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, perhaps modified in some fashion.

Potter provides a useful figure that shows what happens as reinvestment is phased out, and after:
That's interesting, as it shows us how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caps on balance sheet reduction work. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC set up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phaseout in its reinvestment program, it included specific caps (increasing over time as shown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure) for Treasuries and for MBS. The caps limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of assets that can mature without triggering some reinvestment. Ultimately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se caps won't bind in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term for MBS, but you can see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y matter for Treasury securities. Intuitively, caps might seem reasonable. You can see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure that Treasury securities on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet mature in a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lumpy fashion, so smoothing might appear to be an OK idea. Indeed, as Potter says:
The cap-based program to normalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet...is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism by which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet is kept to a gradual and predictable pace.
But I'm wondering why this matters. The concern seems to be that if reserves fell by a large amount in a given month, this could be disruptive. Consider this though. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed:
Every time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account increases, reserves held in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector decrease by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount, everything else held constant. So, apparently reserves can move by two or three hundred billion dollars over a short time, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not consider that disruptive, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current time. So why do we need a cap on balance sheet reduction to prevent $20 or $30 billion of assets from running off? I think you could make a case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caps are disruptive, as that means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is engaging in on-again off-again purchases of on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run Treasury securities.

Next, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's an issue concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent reconfiguration in overnight interest rates that I discussed in my previous post. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC set up a system of monetary policy implementation with a target range of 25 basis points for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, bounded by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IOER) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high side and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reverse repurchase agreements issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate), on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side. But recently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate has moved up very close to IOER, and overnight repo rates have moved up close to IOER as well. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than at quarter-end, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is essentially no takeup for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ON-RRPs, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP facility has become irrelevant - basically that "lower bound" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate isn't bounding anything.

What does Potter think is going on? Well, apparently he's sticking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same story that appeared in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June FOMC meeting, with some more details. That is,
...a shift in flows in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury market had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of pushing both Treasury bill yields and repo rates higher in February and March. Figure 6 shows cumulative net Treasury bill issuance since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of last year, as well as projections through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter of this year as reported by a private-sector forecaster. The substantial run-up in net bill issuance over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few quarters, along with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors, contributed to notable growth in securities dealers’ inventory of Treasury securities, shown in Figure 7—inventories that likely required financing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market.
Here's Figure 6, so you can see what he's referring to:
So, Potter's claiming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason that overnight rates tightened up around IOER is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a (possibly temporary) increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of Treasury bills, which increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of collateral available in repo markets, thus expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of overnight credit.

I'm not sure what to make of that argument, so I thought I would look at more details of Treasury issuance, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of outstanding Treasury debt. Here's annual data on Treasury bills, notes, and bonds. If you're not familiar with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terminology, bills are 1-year maturity and less, notes are 2, 3, 5, and 10-year securities, and bonds are anything exceeding 10 years.
That data goes up to 2017, but currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of bills outstanding is about $2.2 trillion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of notes is over $9 trillion, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of bonds is about $2 trillion. And that's a big difference from before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of outstanding Treasury debt has increased considerably. Indeed, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was attempting to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of consolidated government debt outstanding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury was increasing it. So, a back-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-envelope calculation is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed purchased about $3.75 trillion in long-maturity assets from before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2014. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart, it looks like those purchases were more than offset, in terms of average maturity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outstanding debt, by what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury was doing. So, if people try to tell you that QE worked in practice because it reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of Treasuries outstanding, that can't be correct - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combined effect of Treasury/Fed debt management was to lengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n average maturity. This point has been made by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs - John Cochrane in particular I think - at least concerning an earlier period.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs were not working cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way Ben Bernanke envisioned - by reducing average maturity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consolidated government debt outstanding - doesn't mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se purchases didn't do something. Large scale asset purchases can have detrimental effects simply by replacing Treasury securities (useful collateral) with reserves, which are not so useful, at least as overnight assets. And flows seem to be important, as on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-run Treasury securities are apparently a key form of collateral in repo markets.

We should check on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net flows of Treasury issuance, by type security. To provide some smoothing, I'll take 6-month moving averages:
Total net issuance of Treasuries will of course tend to move with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government deficit:
But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit numbers are seasonally adjusted. Part of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt managers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury department do is to smooth out effects due to lumpy incoming revenue by using Treasury bill issues as a buffer. For example, every February and March cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are typically large issues of T-bills, which are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n retired when you pay your income taxes in April. Thus, you can see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second to last chart that T-bill issues (even though I've used moving averages) are quite volatile relative to notes and bonds. Net T-bill issuance has indeed been increasing on trend recently, but as I noted in my previous post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing so unusual about total net Treasury issuance, and good reasons to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's strong, if not increasing, demand for Treasuries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, in part due to regulatory reasons.

So, I'm inclined to think that it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reinvestment policy that's to blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening up in overnight interest rates - I don't think it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's fault. But why won't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed admit it? Because it doesn't fit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir narrative. QE was sold as a good thing - Bernanke claimed it would flatten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, reduce long bond yields, and increase spending. But it appears that QE may have sucked good collateral out of markets for secured overnight credit, thus reducing overnight secured rates relative to overnight unsecured rates. There's nothing good about that - it just reflects inefficiency.

Finally, Potter discusses what he calls a "technical adjustment" in administered interest rates. The range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate is 1.75%-2%, but currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP rate is set at 1.75%, and IOER at 1.95%, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appeared to be some worry that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate would trade above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stated range. Here's what's happened since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June meeting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key overnight rates:
As you can see, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate has settled in at four basis points below IOER, basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrowest persistent spread observed since interest rate hikes began in late 2015. But, in terms of control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's target interest rate, this looks like a big success. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current operating procedure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed can nail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target. The unexpected feature here, which Potter doesn't comment on, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP program is irrelevant - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER is doing all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work.

An interesting feature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rate, while much closer than it was to IOER and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, does not track IOER closely. That's a puzzle to me as, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries where central banks target a repo rate, for example in Canada, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves essentially pegs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight repo rate (e.g. Spring 2009 to Spring 2010 in Canada) with a floor system.

Potter comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "technical adjustment" of setting IOER five basis points below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target range:
The target range is an important feature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC’s public communications, and maintaining federal funds rates within it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore taken quite seriously. Public confidence in our ability to maintain rates within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range is important for ensuring that expectations for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC’s future policy stance are properly incorporated into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of interest rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby appropriately affect financial conditions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader economy.
For me, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public confidence issue of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate might exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range by a few basis points is a minor one compared to what I've been discussing. No one in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed System, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy who implements monetary policy, can give a convincing story about why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole target range approach still makes any sense, why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ON-RRP facility is now irrelevant, and why IOER, overnight repo rates, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate are now about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. I'm feeling somewhat underconfident, and look forward to being enlightened.

Sunday, July 29, 2018

Should You Be As Excited About GDP Growth As Donald Trump Claims to Be?

In Friday's report on real GDP growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA reported a quarterly growth rate of 4.1%, which exceeds both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-WWII US average growth rate of about 3%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average growth rate since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession of about 2.2%. Trump seems to be claiming that recent GDP performance has been better than it was, and is hoping for future growth of 3% or more in real GDP. This seems more modest than his early 2017 claim that growth would proceed at 4% or more. What should we make of this?

It's always useful in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se circumstances to remind yourself what is being reported. GDP is a flow - output per unit time - but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA reports a number which is seasonally adjusted at annual rates. That is, it's reported as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seasonally adjusted flow had continued for a year, instead of just for a quarter. So, what we're supposed to get excited about is that real GDP for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter is measured to be about 1% higher (seasonally adjusted) than it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter. The average quarterly growth rate since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession has been 0.55%, so we got an extra 0.45 percentage points in growth relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent average, which might not seem so exciting.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, quarterly real GDP growth rates are quite noisy. There's substantial measurement error, due to imperfect raw data, and imperfect seasonal adjustment. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly growth rates since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession - seasonally adjusted at annual rates:
The noise is obvious, I think. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 36 quarters, growth rates have exceeded 4% on five occasions. With one observation exceeding 4% in his 6 quarters in office, Trump is doing about average in post-recession excess-of-4% terms.

We might look at year-over-year growth rates, which will smooth out some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noise. Here's what that looks like:
Current year-over-year growth is 2.8%, which exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-recession average of 2.2%, but 2.8% isn't unusual in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart.

Finally, just to cover all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bases, we could look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole post-recession time series of real GDP, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2.2% trend:
So, real GDP is a little above trend, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's nothing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series to indicate a sustained upside departure from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2.2% trend.

Thus, any hope that Trump has of seeing 3+% sustained real GDP growth is yet to be realized. What would we tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Donald about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, if he asked, and had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attention span required to take in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information? This is where we get into measures of potential GDP (see also this piece by Paul Krugman). What's potential GDP? Depends who you're asking. The OECD, in its "Glossary of Statistical Terms," defines potential GDP to be:
Potential gross domestic product (GDP) is defined in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD’s Economic Outlook publication as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of output that an economy can produce at a constant inflation rate. Although an economy can temporarily produce more than its potential level of output, that comes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of rising inflation. Potential output depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital stock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential labour force (which depends on demographic factors and on participation rates), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-accelerating inflation rate of unemployment (NAIRU), and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of labour efficiency.
Whatever good reputation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD has, it didn't earn it by writing definitions, apparently. The OECD says that, if inflation is constant for an unspecified period of time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we're observing potential output, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate is 5,000% per annum or 2%. That can't be right.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal here? The idea is to make a long-term forecast for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of real GDP, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two to five years. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, this forecast is going to be made under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no events that will happen over this future period that would cause a major disruption - no financial crisis, no recession. A crude approach would be to observe what is going on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart, and forecast that real GDP will follow a 2.2% growth path. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, sometimes that approach would have worked well. For example, in first quarter 1960, we would have observed that average real GDP growth over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 10 years was 4.1%. If we took that as a forecast growth path for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 5 years, here's how we would have done:
Excellent! Dish out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advice in 1960, and in 1965 everyone's calling you a genius. Unfortunately, that won't work every time. In fourth quarter 2007, average real GDP growth over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous 10 years was 3.0%. Forecast a 3% growth path five years ahead, and here's what it looks like:
Dish out that advice in 2007, and by 2012 people are laughing at you.

Potential GDP measures, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's potential GDP measures, aren't so different from that, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO made errors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of what is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last chart in forecasting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. The CBO's approach to long-term forecasting is more or less consistent with what conventional models of economic growth predict. In a neoclassical growth model with exogenous labor force growth, exogenous total factor productivity (TFP) growth, and constant returns to scale, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy converges to a steady state in which output grows at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TFP growth rate plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO makes long-run forecasts based on an assumption about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate production function, and projections for TFP growth and labor force growth. Here's actual year-over-year real GDP growth, and year-over-year growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current CBO potential GDP measure.
Currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO potential year-over-year growth rate is 1.9%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential growth rate is lower than actual growth has been, on average, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO does not think that 2.2% growth can be sustained. Presumably that's mainly because unemployment has been falling as employment has been growing, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. Employment growth is ultimately bounded by growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force (employment plus unemployment), and labor force growth in turn is bounded by growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working age population.

To see what has been going on, let's look at employment growth (establishment and household survey measures) and labor force growth:
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession, payroll employment (establishment survey) grew on average at 1.5%, household survey employment grew on average at 1.2%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average labor force growth rate was 0.6%. Labor force growth (year over year) and growth in working-age population (also year over year) look like this:
Recently, labor force growth has increased somewhat to around 1%, while working-age population growth (no idea exactly how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers are constructed - growth rates look a little odd) has been on a secular decline and is currently in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neighborhood of 0.5%.

What about productivity? John Fernald, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed, has constructed TFP series for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States that are adjusted for capacity utilization. As far as I know, this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 art, though I know people get in heated arguments about this. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in Fernald's annual TFP series, 1948-2017:
That's somewhat depressing. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, TFP growth has mostly been lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-WWII average growth rate of 1.3%. The average since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last recession is 0.3%.

So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most pessimistic scenario is that TFP continues to grow at 0.3% per year, employment grows at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working-age population growth rate of 0.5%, and we get sustained growth of 0.8% per year in real GDP. TFP growth, as we know from growth economics, is key though. Higher TFP growth means higher growth in real wages, which means higher growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force (labor supply effect - provided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substitution effect is large on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extensive and intensive margins). And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n higher TFP growth and higher labor force growth both contribute to output growth. But, optimistically, supposing TFP grows at 1% (just short of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-WWII average) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force grows at 1%, that only gives us 2% growth in real GDP. To get to 3% or, more outlandishly, 4%, requires a serious miracle.

So, where could a miracle come from? Well, people are always inventing things, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 miracle could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implementation of a new technology. There's plenty of debate about this, indicating that economists aren't much better at predicting technological innovations five or ten years hence than your average person. Are we going to get a government-induced economic miracle? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current US government, that would be anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r kind of miracle altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Some people think that regulation is a big deal - excessive regulation leads to inefficiency and lowers TFP. But regulation can cut both ways. Remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis? If we unwind financial regulation that was introduced to prevent crises, that of course won't help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average rate of economic growth. Some people think that taxation is a big deal. The US tax code could in principle be redesigned to collect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same amount of revenue in a far more efficient way, potentially increasing TFP and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force. But it's hard to argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax changes recently passed by Congress would do much in this respect. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, tariffs are indeed taxes, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ones work isn't going to grease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wheels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy.

Governments can potentially increase productivity through policies related to public education. But apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Secretary of Education thinks public education is a waste of resources. Governments can provide public infrastructure that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector more productive. Haven't seen much of that. Donald Trump likes to spend on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 military and keeping people out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of which is going to contribute to measured GDP.

It would be nice to be more optimistic, but it looks like what you see is what you get.

Sunday, July 8, 2018

Don't Fear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Inversion - It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Short Rate That Kills You

Nick Tamaraos has a nice summary of issues to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening US Treasury yield curve, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications for monetary policy. Some people, including Tim Duy, and some regional Fed Presidents, are alarmed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening yield curve, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue entered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy discussion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC meeting.

What's going on? While it's typical to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between 10-year Treasuries and 2-years, I think it's useful to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very short end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve as well. I would use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short end, but that's sometimes contaminated by risk, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month t-bill rate, which most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time seems to be driven primarily by monetary policy, seems like a good choice. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year Treasury yield, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year:
What people have pointed out is a regularity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. A flat or inverted yield curve tends to lead a recession. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart above, we're looking for compression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3 time series I've plotted. You can certainly see that compressions tend to lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NBER-dated recessions (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shaded areas). To get a closer look at this, plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ten-year yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year yield, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month T-bill rate:
In this second chart, you can see that those two interest rate differentials go negative before recessions. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a couple of episodes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample, in 1996 and 1998, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is pretty flat, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's no ensuing recession. What's different about those two episodes is that (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first Chart) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 compression is caused more by long bond yields moving down, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short rate moving up, as we observe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cases where compression precedes a recession. If you were worried about an oncoming recession right now, based only on yield curve observations, you shouldn't be. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent flattening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long end. The margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two-year yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-month T-bill rate hasn't been falling, as it did prior to previous recessions.

I think it's fair to conclude that what's going on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data isn't a phenomenon related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long end (2 years to 10 years), but at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short end. Recessions tend to happen when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short rate goes up a lot, and that's driven by monetary policy. As an alternative recession indicator, let's look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate, measured by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three-month T-bill rate and year-over-year core inflation:
Typically, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate moves from trough to peak by a large amount, a recession happens. That seems to work pretty well, except during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s disinflation. So, for example, from trough to peak, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate moves about 420 basis points before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 recession, and about 400 basis points before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-09 recession. Recently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movement from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trough to where we are now is about 200 basis points, so by that criterion, it's not time to worry yet.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy issue here? Well, apparently some members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC are starting to question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r continued rate hikes are a good idea, and are looking for arguments that will convince cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir colleagues to hold off. For example, in a talk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of May, Jim Bullard gave three reasons for holding off on interest rate increases: (i) inflation expectations are about where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be; (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is achieving its goals; (iii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is flattening. One measure of anticipated inflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakeven rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between a nominal bond yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS yield for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same maturity. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year and 10-year breakeven rates:
Both of those have moved up above 2%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year breakeven is particularly important, as that's telling you more about near-term inflation expectations. As well, for good measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philadelphia Fed's survey of forecasters gives a measure of anticipated CPI inflation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year:
That measure has also moved well above 2%, in line with 2% inflation - more or less - in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inflation target measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator. In terms of achieving its goals, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is essentially nailing its inflation target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market is tighter than anyone would have imagined possible a few years ago. But what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening yield curve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third item on Jim Bullard's list?

There was a discussion about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening yield curve at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC meeting, as documented in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent FOMC minutes. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant paragraph:
Meeting participants also discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of interest rates and what a flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve might signal about economic activity going forward. Participants pointed to a number of factors, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gradual rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, that could contribute to a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between long-term and short-term Treasury yields, including a reduction in investors' estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer-run neutral real interest rate; lower longer-term inflation expectations; or a lower level of term premiums in recent years relative to historical experience reflecting, in part, central bank asset purchases. Some participants noted that such factors might temper cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reliability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve as an indicator of future economic activity; however, several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs expressed doubt about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such factors were distorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve. A number of participants thought it would be important to continue to monitor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical regularity that an inverted yield curve has indicated an increased risk of recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Participants also discussed a staff presentation of an indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of recession based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected federal funds rate several quarters ahead derived from futures market prices. The staff noted that this measure may be less affected by many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors that have contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, such as depressed term premiums at longer horizons. Several participants cautioned that yield curve movements should be interpreted within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader context of financial conditions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook, and would be only one among many considerations in forming an assessment of appropriate policy.

What's going on here? The flattening yield curve is being used as an argument for a pause in interest rate hikes, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people in favor of more interest rate hikes are looking for reasons why things are different now, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year yield doesn't mean what it used to. People may be able to come up with explanations about what's going on with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-year Treasury bonds, but as I discussed above, that's not really important - it's what's going on at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve that matters. The key question is: What are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits and costs of furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rate hikes, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy? In evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs, we need to be concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se hikes on real economic activity. What's it take for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to kick off a recession, and does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really want to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiment to find out, if everything looks OK? As a side note, I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC discussion where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff gives a presentation relating to an alternative indicator - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current fed funds rate and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future fed funds rate will be - was good for a chuckle. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market knows more about what it's going to do than what it knows about what it's going to do, we're all in trouble.

What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom line here? The case for continued rate hikes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has made is based on a faulty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of inflation. The Fed thinks that tightness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market will inevitably cause inflation to explode, and it thinks that increasing unemployment will keep inflation on target. But: (i) Phillips curve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is not a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory; (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank does not control inflation by controlling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate; (iii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no such thing as an overheating economy. There is some question about what real interest rate we would see when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy settles down - supposing monetary and non-monetary factors don't change from what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are currently. Possibly that real interest rate - r* if you like - has increased somewhat from where it was earlier this year due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phasing out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE program. But, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onus should be on members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC who want furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hikes to justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around.