The
FOMC transcripts for 2008 are indeed interesting reading. If you want to dip into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, I would recommend skipping some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular scheduled meetings, some of which is just formal statements by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participants, and pay close attention to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inter-meeting conference calls.
It's clear from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transcripts that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was dealing with situations for which it was unprepared. Even for people with a knowledge of historical financial panics - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Banking era panics (1863-1913) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression - what happened in 2008 was unprecedented. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dysfunction was centered in very large financial institutions, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial markets in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were active, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in retail commercial banking, made all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference. I'm going to focus on two main (and related) points: (i) Decisions by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target during most of 2008 ultimately mattered little for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of monetary policy, or for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unfolding crisis, during 2008; (ii) Effective power in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was concentrated at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors. The Presidents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Feds had little influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big decisions that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.
Monetary Policy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds Market
During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting, which occurred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman failure, Bernanke said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
We have been debating around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table for quite a while what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right indicator of monetary policy is. Is it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate? Is it some measure of financial stress? Or what is it? I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right measure is contingent on a model. As President Lacker and President Plosser pointed out, you have to have a model and a forecasting mechanism to think about where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is that best achieves your objectives. It was a very useful exercise to find out, at least to some extent, how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds rate that we have put into place is motivated. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial conditions do appear to be important both directly and indirectly—directly via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spreads and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observables that were put into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model and indirectly in terms of negative residuals in spending equations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like. The recession dynamics were also a big part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. I hope that what this memo does for us—again, I think it’s extraordinarily helpful—is to focus our debate better. As President Plosser pointed out, we really shouldn’t argue about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds rate or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spreads. We should think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r our policy path is consistent with achieving our objectives over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast period. I am sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general view taken by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff, which argues that those recession dynamics and financial restraints are important, that we are looking at slow growth going forward, and that inflation is likely to moderate. Based on those assumptions, I think that our policy is looking actually pretty good. To my mind, our quick move early this year, which was obviously very controversial and uncertain, was appropriate.
The "quick move" Bernanke was referring to here was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3/4% drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target (to 2.25%) on March 18, following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assisted merger of Bear Stearns with JP Morgan Chase on March 16. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman collapse, Bernanke seemed confident that a 2% fed funds rate target could be maintained through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, as he stated later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC conference call on October 7:
On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic growth side, what is particularly worrisome to me is that, before this latest upsurge in financial stress, we had already seen deceleration in growth, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declines, for example, in consumer spending. Everyone I know who has looked at it—outside forecasters and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenbook producers here at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board—believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial stress we are seeing now is going to have a significant additional effect on growth. Larry gave some estimates of unemployment above 7 percent for a couple of years. So even putting aside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extraordinary conditions in financial markets, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macro outlook has shifted decisively toward output risks and away from inflation risks, and on that basis, I think that a policy move is justified. I should say that this comes as a surprise to me. I very much expected that we could stay at 2 percent for a long time, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy began to recover, we could begin to normalize interest rates. But clearly things have gone off in a direction that is quite worrisome.
Of course we know that things were about to go off in an even more worrisome direction, and a forecast in October 2008 of unemployment slightly above 7% for a couple of years was way off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mark.
So, was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target at 2% at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 meeting a
big mistake? On September 16, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent information cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC had was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July year-over-year PCE inflation rate, which was 4.2%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August unemployment rate number, which was 6.1%. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC had been following
Janet Yellen's "balanced" approach, i.e. a Taylor rule with equal weights on squared unemployment deviations and squared inflation rate deviations from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective targets. Also assume, following Yellen, a target unemployment rate of 5.5% and a target inflation rate of 2%. Then, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC were thinking in terms of a long-run real interest rate of 2%, Yellen's rule would have dictated a fed funds rate target in excess of 4% in mid-September. Adjust downward for financial market stress (as Yellen would be inclined to do), and a 2% fed funds target does not look unreasonable. On September 16, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC participants seemed to be thinking that financial market disruption would be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of what occurred in March 2008 when Bear Stearns was taken over. It's hard to argue why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should have thought ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, given what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y knew at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.
Thus, in order to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC goofed on September 16, we would have to argue that Janet Yellen's view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is/was wrong. I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people castigating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for too-tight monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis want to make that argument.
But I think we can argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC did not quite have a grip on how to read developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight financial markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. To see this, first consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective fed funds rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortest-maturity interest rate on U.S. government debt).

You can see that, before late 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill rate tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate reasonably closely (with fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference that I don't quite understand). But, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two rates becomes more volatile from late 2007 through 2008. If we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two rates, we can see that more clearly:

Clearly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large margin, on average, and a lot of volatility, from late 2007 to mid-2008, and again around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman failure. If we look only at 2007-08, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two interest rates look like this:

The fed funds market is unusual, relative to overnight markets that exist in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries, and it has features that make it an awkward forum for central bank intervention, particularly in times of crisis. Trading in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market is over-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-counter, and some of it occurs through brokers, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brokered transactions being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only ones that are accounted for in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calculation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective fed funds rate. Fed funds trades are unsecured. That's important, as in times of crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on an individual fed funds market transaction will reflect counterparty risk associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower.
What do we know about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of trading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market? Perhaps not so much.
This paper by Afonso, Kovner, and Schoar, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed, measures fed funds quantities and prices using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Furfine algorithm," which looks for patterns in payments through Fedwire that look like fed funds market transactions. The measurement is far from perfect, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors give us two important findings: (i) There was a substantial increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dispersion in interest rates across federal funds transactions following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman collapse; (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was only a small reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of fed funds market trading, post-Lehman. Thus, activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market reflected a substantial increase in counterparty risk after mid-September 2008, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market did not "freeze."
The key measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of conventional monetary policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskless overnight interest rate. That was certainly not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, especially during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Afonso, Kovner, and Schoar find a high degree of dispersion in fed funds transactions prices in fall 2008, reflecting substantial counterparty risk. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be something else going on, stretching back into 2007, which shows up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 charts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something peculiar about 1-month T-bills, I think we can infer that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk free overnight rate had fallen substantially below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate as far back as mid-2007. Here's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two interest rates look like from August-December 2008:

So, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill rate is in low territory post-Lehman. It's at most 1%, and is typically under 50 basis points. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, we can see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next chart that payment of interest on reserves (initially different rates on required and excess reserves) beginning in October 2008 failed to put any kind of floor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month T-bill:

Therefore, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, including lending through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, lending through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TAF (term auction facility), lending to AIG (beginning September 17, 2008), etc., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective policy rate appears essentially to have gone to zero when Lehman failed - and stayed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Some people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC appear to have been thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing, as is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 October 7 conference call:
MR. LACKER. ...I think it would be worthwhile, as we go on with financial markets in such turmoil, to reflect on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ... our lending is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of pushing on a string, to use anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r metaphor from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.
CHAIRMAN BERNANKE. Quoting Keynes, I see, Jeff.
Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskless overnight rate goes to zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a liquidity trap. Broad-based lending programs or overnight repo transactions by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have no effect, though if trading has indeed ceased in segments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial market, or financial insitutions are indeed facing liquidity crises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n targeted lending or targeted asset purchases by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can matter. You'll note in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote above that central bankers can have a little fun while dealing with financial crises, apparently. Lacker is known for being on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laissez faire end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central-bank-intervention spectrum, and Bernanke is kidding him for sounding like a Keynesian (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is actually nothing particularly Keynesian about a liquidity trap).
So, what to make of this? There are hints that, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed achieves "liftoff" (an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate above 0.25%), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's standard day-to-day intervention mechanism
will change. In particular, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed plans on having a substantial quantity of reverse repos on its balance sheet on a regular basis, and may target an overnight repo rate racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. This will require that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have timely information on overnight repo transactions on some homogeneous set of repos - e.g. those collateralized with a standard class of Treasury securities. I'm not sure if such information is readily available, but it needs to be for this to work. This will eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of counterparty risk on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted overnight rate, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r features that were creating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate and Treasury securities in 2007-8. This can only make monetary policy more effective when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next financial crisis happens. As well, repo market intervention by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would tighten up arbitrage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight market of interest for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, for reasons
discussed here.
Financial Crisis Intervention and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Distribution of Power in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed System
As I've mentioned
before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key policy decisions made by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis related to lending programs (discount window and TAF), institution-specific interventions (e.g. related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bear-Stearns merger and lending to AIG), and unusual asset purchases (e.g. of commercial paper). Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Fed Presidents played some role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se decisions. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed President would have played some role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 takeover of Wachovia (headquartered in Charlotte, NC)
Wells Fargo, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Boston Fed President would have been consulted in relation to intervention with respect to money market mutual funds (headquartered in Boston). But, much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intervention involved only decisions by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed, or day-to-day judgement calls by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365
lending program to AIG, announced September 16, resulted from a decision by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board, in consultation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury.
Some FOMC participants were worried about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ad hoc nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interventions, particularly with regard to large financial institutions. This statement by Bernanke is particularly revealing:
I have been grappling with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question I raised for President Lacker, and I would be very interested in hearing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r views eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r now or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r time. The ideal way to deal with moral hazard is to have in place before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis begins a well-developed structure that gives clear indications in what circumstances and on what terms cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will intervene with respect to a systemically important institution. We have found ourselves, though, in this episode in a situation in which events are happening quickly, and we don’t have those things in place.
We don’t have a set of criteria, we don’t have fiscal backstops, and we don’t have clear congressional intent. So in each event, in each instance, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is this sort of unavoidable ad hoc character to it, we are trying to make a judgment about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs—from a fiscal perspective, from a moral hazard perspective, and so on—of taking action versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real possibility in some cases that you might have very severe consequences for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system and, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy of not taking action. Frankly, I am decidedly confused and very muddled about this. I think it is very difficult to make strong, bright lines given that we don’t have a structure that has been well communicated and well established for how to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se conditions. I do think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some chance—it is not yet large, but still some chance—that we will in fact see a much bigger intervention at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal level. One is tempted to argue that by doing more earlier you can avoid even more later, but of course that is all contingent and uncertain. So we will collectively do our best to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se very stressful financial conditions, which I don’t think will be calm for some time.
The idea that a consistent policy framework for crisis intervention did not exist at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of such a framework may have contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, is an idea that has been explored, post crisis, by
Jeff Lacker.
Here's something I think is interesting. The next chart shows repurchase agreements and reverse repurchase agreements on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, a repo is an asset - a secured loan to a private sector financial institution. Similarly, a reverse repo is a liability for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed - a loan by a private sector financial institution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Repos can be overnight assets, or of longer maturity. As is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was typically on both sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market on a given day, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was much more variability in repos than in reverse repos. Thus, day-to-day intervention by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed consisted primarily of variation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of overnight repos to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target rate. Beginning in late 2007, and in a more pronounced way in 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began taking a large net position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where it was lending about $80 billion on net in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market in mid-2008. Presumably this was intervention intended to inject liquidity into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "shadow banking" system.
Next, look in more detail at only 2008:

Here, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed engineered a large increase in reverse repos after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman collapse, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where it essentially became a large repo financial intermediary, borrowing from one set of repo market participants and lending to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r set. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, from early October 2008 until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, Fed repos were constant, and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in Fed repo market activity was in reverse repos. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second-to-last chart, you can see that repo holdings went to nil early in 2009, and reverse repos have increased, most recently to an average of about $200 billion, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed experiments with what is likely to form cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for a new operating strategy.
The New York Fed has a substantial amount of latitude in how it manages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 System Open Market Account (SOMA). For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decisions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market interventions that we can see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last two charts appear to have emanated from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed. Over time, power in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has become increasingly concentrated in Washington and New York. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was even more relative power wielded by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed in particular, given its proximity to Wall Street, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interventions. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis produced a permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed system. I haven't looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers, but my guess is that we would see a substantial shift in resources - wages and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r costs - in terms of what is spent in Washington and New York, vis-a-vis cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Feds. That should certainly cause some concern in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Feds, and I think it's also a public concern. Part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of U.S. central banking is (was?) decentralization.