Saturday, December 12, 2009

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Choice of Maturities for New Treasury Issues

Every week cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury issues new securities with maturities ranging from a few days to several years. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first ten days of December, for instance, bills and bonds with aggregate face value in excess of 220 billion dollars were auctioned; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se had maturities ranging from four days to thirty years and annualized interest rates ranging from practically zero to 4.4%. About two-thirds of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total was short term borrowing due for repayment within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next six months, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remainder was raised by issuing three and ten year notes, and thirty year bonds. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no prospect of a budget surplus at any time over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years, incoming tax revenues will be fully absorbed by projected spending and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term debt will have to be rolled over on an ongoing basis (or converted at some point to long-term debt).
Clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has a fair amount of discretion regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit is financed. How ought this discretion to be exercised? And how is it exercised in practice? Theories of corporate maturity choice (such as Diamond, 1991) are not terribly useful in answering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals and constraints are so different. The Treasury does not have to worry about liquidation by its creditors, for example, and corporations are not generally concerned with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of interest rates or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency.
The issue is really quite important. A couple of weeks ago, Paul Krugman suggested that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury should shift towards shorter-term maturities to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit if long term interest rates were to start rising. Two days later New York Times reported that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury was in fact doing just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite, "exchanging short-term borrowings for long-term bonds." Without a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r positive or normative) of maturity choices for new issues, such proposals and actions are hard to evaluate. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of making poor judgments can be very high, both in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest burden on taxpayers, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects on private sector choices of changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve.
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of interest rates could be anticipated with perfect precision, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve at any point in time would be fully determined by no-arbitrage conditions. In this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of borrowing would be essentially independent of maturity choice. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is always uncertainty about future rates, so rates on short term debt, which is a preferred habitat of lenders, typically tend to be lower than long term rates.  In this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of debt service will be smaller if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit is financed with short racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than long term obligations.
Aside from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of financing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit, maturity choices by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shape of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which private sector institutions engage in maturity transformation. This has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system and its vulnerability to liquidity crises, as Bill Dudley has recently observed. In light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se considerations, I find it a bit surprising that while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit is a topic of endless controversy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is such little debate about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit is financed.

---

Update (12/17): In an interesting post, Andy Harless discusses related issues.

1 comment:

  1. I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic of this post was very important when I first read it back in December.

    It seems to me it would still be beneficial to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy for Treasury to try to move a larger proportion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newly printed Treasury securities into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve. That way we could put some upward pressure on short-term interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of massive downward pressure caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing flight to quality.

    The Times piece seems to accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury must strike a balance between good economic policy and locking in low, long-term rates for taxpayers. I think this is a false dilemma.

    Couldn't Treasury print up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term Treasury Bills and simultaneously offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxpayers of an unexpected rise in interest rates by buying put options on Treasury Notes and Bonds? Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury would finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se options by borrowing at a negative real interest rate.

    This seems like a no-brainer to me, am I missing something?

    Hopefully this post is not so old that you won't see my question.

    ReplyDelete