Tuesday, December 22, 2009

Some Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Comments on Maturity Choice

In an earlier post, I discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of maturity choice for new Treasury issues, arguing that it affects not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of financing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt but also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shape of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent of private sector maturity transformation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency (for instance if foreign lenders have different preferences over maturities relative to domestic lenders.) In many respects, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury performs actions that are normally considered to be within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purview of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve. But while Fed policy is subject to extensive debate, as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be very little discussion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt is financed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury.
Andy Harless (via Mark Thoma) has recently written a long and thoughtful post that deals with related issues. The post is worth reading in full, but here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist of his argument:
The inflation rate is now lower than most economists prefer, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy remains extremely weak despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent upturn in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle. The burning issue is how to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most cost-effective and politically feasible way to stimulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy, and conventional monetary policy is not an option.
And today Treasury bills are not just more like money than like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets; from a portfolio point of view, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin of new issuance, Treasury bills are exactly like money. Holders of short-term Treasury bills are willing to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m without receiving interest. Anyone who is willing to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is placing no value whatsoever on any liquidity or safety advantage that might be had from holding those assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of money.

Issuing more short-term Treasury bills will have exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same effect as issuing more money, since people are indifferent between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two. For practical purposes, as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate remains at zero, short-term Treasury bills are part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock. A Treasury bill is a million-dollar bill in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same sense that a Federal Reserve note with Abraham Lincoln on it is a five-dollar bill. Conventional monetary policy, which exchanges money for Treasury bills, is ineffective because it is no policy at all: it simply exchanges one form of money for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

To put it anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury can issue bills that are exactly like money, it is now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury that is in charge of monetary policy. And whatever one may think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy it chooses to follow, we should be holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury responsible. If you’re worried about “exit strategy” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n perhaps you should congratulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury for its policy of financing more of its debt long-term. If you’re worried (as I am) about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persistence of a weak and potentially deflationary economic environment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you should be critical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury’s policy. By increasing its maturities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is essentially following a tight-money policy exactly when a loose-money policy is needed.

The Treasury, of course, has its reasons. Officials expect interest rates to rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next several years and would like to lock in today’s low rates, to limit how much it will cost to service cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt over a longer horizon. I’m skeptical, however, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumptions underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons.

Are interest rates going to rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next several years? Perhaps, but if so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why are people being foolish enough to hold longer-term Treasury securities when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be holding bills and waiting for a better deal? If it’s just a matter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future course of interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it’s a zero-sum game. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury wins, bondholders lose – and bondholders usually make a point of trying not to lose. Are Treasury officials so much smarter than bondholders?

You might argue that it’s a matter of risk. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury locks in today’s low interest rates, it may not end up paying less (since it gives up even lower short-term rates), but it makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments more predictable. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is likely to end up paying more, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge is worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury receives some insurance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst case, where rates rise more than expected.

But are rising interest rates really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst case? Interest rates will rise when and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery gains enough speed and traction to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and bond markets reasonable confidence in its eventual convergence toward our potential growth path. As an ordinary citizen, that’s not an outcome against which I would feel a need to hedge. I don’t want to buy insurance against good news. I’d racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hedge against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite outcome, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery peters out and interest rates fall.
I urge you to read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole thing. Regardless of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not you accept his prescriptions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of maturity choice deserves an airing.

Harless attributes some of his ideas to Benjamin Friedman, with whom he once studied. This reminded me of a paper that Friedman wrote with (a very young) David Laibson, published in a 1989 issue of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brookings Papers on Economic Activity. This issue also contains an extended commentary by Hyman Minsky, whose work I have discussed previously. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper and Minsky's comments on it are well worth reading, and I hope to post my thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in due course.

2 comments:

  1. Yes, Ben Friedman has long been associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that Treasury should issue more short-term debt. Before that, of course, Jim Tobin was a big proponent of Operation Twist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s. Econ grad students are generally taught that Operation Twist had little effect, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact is Operation Twist was never really tried. There was no measurable change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity distribution of Treasury debt.

    In a recent paper ( http://www.piie.com/publications/interstitial.cfm?ResearchID=1451) I cite Friedman, Tobin, and some more recent studies by Kuttner and Greenwood and Vayanos estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects.

    I think manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity distribution for macro stimulus at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is more naturally a monetary policy function than a fiscal function, but obviously eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed or Treasury has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to do it.

    ReplyDelete
  2. Joe, thank you for this comment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 references, I'll definitely take a look. Aside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of stimulus, Treasury (and Fed) choices will affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incidence of private sector maturity transformation. Should this be a relevant factor in evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se choices? I would be interested in your opinion.

    ReplyDelete