Thursday, January 28, 2010

Identifying Bubbles

In response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barrage of criticism that has been aimed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis recently, Robin Hanson makes a plea:
Look, everyone, this game should have rules. EMH (at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting version) says prices are our best estimates, so to deny EMH is to assert that prices are predictably wrong. And for EHM violations to be relevant for regulatory policy, price errors must be so systematic as to allow a government agency to follow some bureaucratic process to identify when prices are too high, vs. too low, and act on that info.
The efficient markets hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis makes a stronger claim than just price unpredictability; it identifies prices with fundamental values. So one can indeed question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis without asserting that "prices are predictably wrong." But Hanson's broader point is surely correct: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is charged with reacting to asset price bubbles, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bubbles must be identifiable not just on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of hindsight, but in real time, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occur. Can this be done?
For reasons discussed at length in a previous post, a belief that an asset is overpriced relative to fundamentals is consistent with a broad range of trading strategies, each of which carries significant risks. One cannot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore deduce an individual's beliefs about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of a bubble simply by observing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trades or holdings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset in question. However, it might be possible to obtain information about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prevalence of beliefs about an asset bubble by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of options.
Specifically, anyone who thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have identified a bubble must also believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of a major correction (such as a crash or bear market) must be higher than would normally be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. They may also believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likelihood of significant short term increases in price is higher than normal. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are predicting greater volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset price than would arise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a bubble. And if such expectations are widely held, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of options strategies that are especially profitable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of major price movements.
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of a bubble involving a large class of securities (such as technology stocks) a widespread belief that prices exceed fundamental values should be reflected in higher prices for index straddles: a combination of put and call options with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same expiration date and strike price, written on a market index. The Chicago Board Options Exchange specifically recommends this strategy for investors who are convinced that "a particular index will make a major directional move" and those who anticipate "increased volatility." One possible approach to determining whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bubbles are identifiable as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occur is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore to ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of an index straddle is a leading indicator of a crash or bear market.
This basic idea has been used previously in a number of event studies. David Bates, for instance, found that "out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money puts, which provide crash insurance, were unusually expensive relative to out-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-money calls" during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year preceding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 stock market crash. He interprets this as reflecting "a strong perception of downside risk" over this period. Joseph Fung found that implied volatility deduced from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of index options rose sharply in May and June of 1997, predicting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hong Kong stock market crash of October 1997. He concludes that "option implied volatility could be incorporated into an early warning system intended to indicate large market movements or crisis events." There were no index options traded at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1929 crash, but Rappoport and White used data on brokers' loans collateralized by stock (which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y interpret as a option-like contract) to ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash was predicted. They found that:
During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-market boom, "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key attributes of brokers' loan contracts (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial required margin) rose significantly, suggesting that lenders felt a need for protection from a sharp decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir collateral... The rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin required and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate charged suggest that those who lent money for investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market (bankers and brokers) radically revised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir opinion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks inherent in making brokers' loans as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market climbed and once again when it collapsed.
Event studies such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not quite enough to address Hanson's concern, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not consider false alarms: situations in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of options signaled an increase in volatility that did not eventually materialize. But it seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same approach could be used to determine whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not bubbles are indeed identifiable: one simply needs to examine a long, uninterrupted time series to see if implied volatility (as reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of options) is predictive of major market declines.
If it is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve should respond not only to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, output gap, and system-wide leverage, but also to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied volatility in index options. It is at least conceivable that such a policy might reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incidence and severity of asset price bubbles.

---

Update (1/29). Even if it were possible to reliably identify bubbles, it is not obvious that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should respond in any systematic way. Bernanke and Gertler (2001) argued firmly that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of doing so would outweigh any benefits:
even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is certain that a bubble is driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, once policy performance is averaged over all possible realizations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble process, by any reasonable metric cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no consequential advantage of responding to stock prices.
It would be interesting to know whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Bernanke has softened his position on this. An intriguing possibility is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 willingness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank to intervene could influence asset market behavior in such a manner as to make actual interventions largely unnecessary. As Lucas observed in a hugely influential paper, one cannot assume that structural patterns in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data will persist if policy responses to such patterns are altered.

---

Update (1/31). In a comment on this post, Barkley Rosser points out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clearest examples of bubbles may be found in closed-end funds that are trading at a significant premium over net asset value:
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is one category of assets where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental is very well defined: closed-end funds, although one must account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to buy and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets and must account for management fees and tax effect. Thus, most closed-end funds run single-digit discounts. But if one sees a closed-end fund with a soaring premium of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net asset value, one can be about as sure as one can be that one is observing a bubble.
This is absolutely correct: a closed-end fund selling at a premium is overpriced by definition relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium can only be sustained if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overpricing is expected to become even larger at some point.  But how often do such bubbles arise in practice? Barkley directs us to some evidence (links added):
There is an existing [literature] on this that arose in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "misspecified fundamentals" arguments about bubbles put forward by Garber and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs about 20 years ago. One of those was [by DeLong and Shleifer] in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Economic History. They noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100% premia that appeared on closed-end funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US in 1929, arguing that one might not be able to prove that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a bubble on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re most definitely was one on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closed-end funds at that time.

Ahmed, Koppl, Rosser, and White document cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble on closed-end country funds that hit in 1989-90 (100% premia on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germany and Spain funds before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash in Frb. 1990) in "Complex bubble persistence in closed-end country funds" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jan. 1997 issue of JEBO.

21 comments:

  1. EMH does not say anything about fundamental values because fundamental values are an undefined term. Fundamental values seem relevant after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact because we focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particular meaning that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price appear over valued.

    For example, for stocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many 'fundamental value' criteria. Is it price to earnings, price to dividends, price to sales, price to cash flow, price to free cash flow, Gordon dividend growth model (with what growth rate), discounted cash flow (what growth rate, what discount rate), price to EBIT, price to competitor ratios, breakup value, etc.

    For options, you write, "Event studies such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not quite enough to address Hanson's concern, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not consider false alarms: situations in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of options signaled an increase in volatility that did not eventually materialize."

    You are saying if I call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fire department everyday, and if one of those days my house is on fire, I have a good strategy. Using implied option volatility that does not lead to a bubble collapse means, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong thing many times in order to make sure it does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing in a bubble. That is like telling a surgeon to cut into everyone to remove his or her appendix to prevent appendicitis. How many unnecessary recessions and periods of high unemployment are you willing to endure to prevent one bubble?

    EMH says several things, but two important ones are:

    It says past prices and past gains are irrelevant for determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future gains and prices tomorrow, next week, next year, etc.

    It says public information, including past public information, in addition to price information does not give you any ability to generate a better return than anyone else can or to tell what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price will be in any future time period.

    Hindsight is wonderful. It tells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterback (The Fed) what play (money supply, interest rate policy) he should not have done. It does not guarantee that a different action would succeed. Many say Fed's loose money policies caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble. Do we know that a tight money policy at that time would stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble?

    Even if we can call a bubble as it is happening and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed acts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble crashes, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy worse or better off than if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble crashes without Fed action? Without a bubble, could we put ourselves in a worse economy than we currently are? We do not know. No models or predictors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble crash predicted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of this recession. Without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to predict this recession from a bubble burst, how do we know it would not have been worse without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble?

    How do we know that any Fed action to reduce asset prices in a bubble (housing), will only affect that asset (housing) and not ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets not in a bubble. Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remedy cause a deflationary spiral across many assets and be worse than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble?

    What do we gain and lose by interfering with bubbles? If we had stopped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bubble, would we have never had companies such as Amazon and EBay, to name two, or Google years later?

    The alternative universe for us to compare economic results does not exist. We will never know if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed cure works or does not, or if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is better or worse for bursting a bubble.

    ReplyDelete
  2. Milton, please read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post carefully before you say things like this:

    "You are saying if I call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fire department everyday, and if one of those days my house is on fire, I have a good strategy."

    No, this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of what I am saying. I am saying that we need to figure out whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r implied volatility is a reliable predictor of asset price declines, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event studies do not do. If I call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fire department every day cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n my call is not a reliable signal of a fire and should be ignored.

    ReplyDelete
  3. It depends on HOW cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would attack a bubble. It makes sense to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory scalpel, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary sledge hammer to attack asset bubbles. Bubbles are a relative price problem. It makes no sense to hammer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy with tight monetary policy to burst a bubble.

    That leaves an argument over regulation. The Fed has failed to adequately regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system especially with regard to collateral requirements in each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crashes. How does one balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a pervasive anti-regulation bias? Regulatory failure was particularly acute under Greenspan. When an anti-regulation administration is in office, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n regulatory failure extends across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEC, Fannie and Freddie, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy sector with FERC, and EPA as we saw under Bush.

    Anti-regulatory policies benefit special interests and opportunities for short term profits. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do so by increasing risk and injecting a large amount of uncertainty that may stifle investment.

    Efforts to propose coherent regulations get shouted down by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anti-regulation ideologues. Studying positive effects of regulation is not a career path to a high salary. It is difficult to have a conversation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improving regulatory policy without having to defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation from regulatory minimalists.

    ReplyDelete
  4. Jon, I agree with you on this point: it makes no sense to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary sledgehammer to deal with asset price bubbles. But this still leaves open cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory response should be static or dynamic: whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r collateral requirements, for instance, should be adjusted regularly in response to market conditions or held fixed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part.

    ReplyDelete
  5. It is not at all clear that even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest assertions of EMH--past prices do not contain any information--is even right. Just look at trend following, which has generated positive excess returns for 30 years, probably more.

    BTW, trend following is basically like buying straddles--so its success and Rajiv's suggestion of using option prices to identify bubbles are not inconsistent with each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. (Trend followers are long gamma and not long volatility. So, conceivably you could have a situation where implied volatility increases but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market makes no sustained directional move one way or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. However, in practice, such occurrences are rare. The stock market is indeed strongly negatively correlated to volatility.)

    On a related note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a whole area called systematic trading (not including trend followers), whose models (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fundamental or technical/algorithmic) have consistently generated excess returns. I know, I know, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMH apologetic's stock response, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sheer number and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success over diverse market conditions makes me think ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise.

    ReplyDelete
  6. I would argue that collateral requirements should be dynamic, and tied to market measures of perceived future volatility like those discussed in your post.

    ReplyDelete
  7. I supported policy action to combat bubbles in a public forum at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New School in November, 2008. I argued that such a policy must be ad hoc by its very nature, and that more often than not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would probably not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best policy agent. After all, its obvious tool, moving up interest rates, is a sledgehammer that affects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole economy, when many bubbles are much more sectorally concentrated. For commodity bubbles, for example, one might use an agency dealing with that commodity to make some sort of regulatory or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r change, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 USDA or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Department of Energy, or whatever.

    This discussion is all garbled up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of identifying EMH failures getting tangled up with that of identifying bubbles. Even though I advocated action, I recognize it is hard. After all, any time you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government through any agency causing people not to make money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will get angry and use political levers to resist cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 action, and that is what is involved in slowing down or stopping a bubble.

    I do think it is possible in many cases to identify bubbles, although not always. Some markets do have fairly well-known and measurable fundamentals, e.g. housing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-to-rent and price-to-income ratios. Obvously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some fuzziness: what if those deviate? Does one look at running averages or current levels? and so on. But one does have something to go on, and when everything is clearly pointing to one conclusion, one can be reasonably certain, which was certainly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for housing by 2005, if not sometime sooner.

    Nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, one may find it difficult, if not impossible, to do much about any particular bubble, however desirable or undesirable to do so.

    BTW, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is one category of assets where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental is very well defined: closed-end funds, although one must account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to buy and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets and must account for management fees and tax effect. Thus, most closed-end funds run single-digit discounts. But if one sees a closed-end fund with a soaring premium of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net asset value, one can be about as sure as one can be that one is observing a bubble.

    ReplyDelete
  8. Ravij,

    I understood what you said. I just wrote and posted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment very quickly. Actually, I was quite pleased to see you mention cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 false positive effect and I did not mean to make it seem like I disagreed with you on that point. I meant to express my disagreement with those who think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are not risks of economic harm in stopping anticipated bubbles. I expressed myself poorly.

    My apologies for my quick writing, paragraph deletions and repositioning, and a fast trigger on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 submit button.

    The recent housing bubble, if you look at real prices versus trend and average, started around 1997. It lasted 8-9 years and was unaffected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bubble collapse. House prices averages peaked and started to decline around 2005-6.

    The recession officially began in December 2007, and it is around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 Bear Stearns and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lehman crises that house prices collapsed and stopped following a gradual decline to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historic mean. Foreclosures also increased at that time.

    If I were eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a regulator or a member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, I could easily interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in home prices in 2005-6 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble. It would be rational at that point in time to think that no furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r regulatory or monetary action was necessary. Home prices were coming down and I would think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices would gradually rejoin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term trend line. I would probably have not taken any action in attempts to avoid creating a recession.

    I would be right for 2-3 years until 2008 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom fell out of housing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy..

    There is an inherent contradiction in trying to control bubbles, as you allude to in Lucas's paper citation. If I am a government agency that can effectively observe and quickly cool bubbles, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n if a bubble starts, it immediately ends because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price market for that asset anticipates my reaction and no one wants to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last one holding an asset at an inflated peak price. Continuing bubbles (and this might be all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m or none) are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones where I do not have an effective timely response in my tool chest to stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble, or where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble is such that I can not observe it as a bubble as it is happening. It is fatalistic. Bubbles cannot happen because I can stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occur, it is because I cannot stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    Those who say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed or regulators should have done such and such at an earlier time to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing bubble, forget that during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 models, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expert opinions were noisy and conflicting. Information about bubbles is probably noisy and contradictory during every bubble as it is happening.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information were clear to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would have responded to end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble. As far as I know, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators saw a bubble and refused to act. They did not see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y said housing was not in a bubble.

    Continued…

    ReplyDelete
  9. Continued…

    Every recommendation for improvement relies on an after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact analysis of weak points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial and regulatory system. The assumption is that but for that weakness, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble and collapse would not have occurred.

    It is just as logical to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble would have manifested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves somewhere else, if we had fixed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 known weak points earlier.

    As an example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis resulted from a greater risk tolerances of individual borrowers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system (increase down payments, more collateral, mark to market, etc.), just shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r place in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

    Would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been more buying of stocks on margin, more investing in commodities and foreign currencies, more credit card debt, more borrowing from relatives and friends to purchase first and second homes, more seller finance mortgages, etc. It is unclear to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra risk individuals took on by lower down payments, second homes, adjustable rate mortgages, second mortgages, etc. would go away completely. It could be a case of a gambler who faced with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roulette wheel closing down, decides to play blackjack instead. For every seller cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a buyer and for every lender cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a borrower. Focusing on only one side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenders, for a fix will not get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past crisis.

    ReplyDelete
  10. Srinivas: thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informative comment.

    Andy: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are circumstances in which rules may be better than discretion, but I agree that in this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be no advantage to tying one's hands.

    Barkley: closed-end funds are interesting for lots of reasons. I understand why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to trade at a slight discount to net asset value since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets held are often not very liquid. But why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial investors buy at NAV knowing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will likely soon trade at a discount is a puzzle to me. Why not buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets directly?

    Milton: I appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clarification about false alarms. The main point of my post was to suggest a way in which one could try to determine whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not bubbles can be reliably identified as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y occur. If not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy question is moot. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n one has to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of what (if anything) to do about it. But that's a debate for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day...

    ReplyDelete
  11. Rajiv,

    But this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very essence of bubbles, people are buying an asset in a bubble because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect it to go up more and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can make capital gains. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets are not moving, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will move up. Of course, historically buying closed end funds with 100% premia is on average a losing strategy, just as one of those sometimes existing bills on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street is to go around buying funds with discounts greater than 20% and holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

    ReplyDelete
  12. Barkley, yes, I see what you mean... a closed-end fund selling at a premium is overpriced by definition relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets, and its price can only be sustained if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overpricing is expected to become even larger. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cleanest example of a bubble, you're absolutely right.

    ReplyDelete
  13. Bubbles result from two human attributes: greed and wishful thinking. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se attributes exist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be bubbles.
    Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed identify bubbles? Huh? They CREATED or at least knowingly tolerated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubbles! Why? Because with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transformation from a productive to a consumption economy based on debt, creating bubbles is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to project an ILLUSION of prosperity.

    ReplyDelete
  14. Anthony, it's not that simple. There are plenty of arbitrageurs out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re willing to trade with (and profit from) those whose greed or wishful thinking skews cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir valuations of assets. The trick is to account for bubbles despite this fact. It's not impossible to do so, but it's not trivial eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    ReplyDelete
  15. Rajiv,

    There is an existing lit on this that arose in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "misspecified fundamentals" arguments about bubbles put forward by Garber and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs about 20 years ago. One of those was "Bull and Bear Markets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Twentieth Century" by Barsky and DeLong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Economic History. They noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100% premia that appeared on closed-end funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US in 1929, arguing that one might not be able to prove that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a bubble on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re most definitely was one on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closed-end funds at that time.

    Ahmed, Koppl, Rosser, and White document cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble on closed-end country funds that hit in 1989-90 (100% premia on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Germany and Spain funds before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crash in Frb. 1990) in "Complex bubble persistence in closed-end country funds" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jan. 1997 issue of JEBO (prior to when I became editor, btw).

    ReplyDelete
  16. Excellent, thanks. If time permits, I'll survey this literature in a subsequent post.

    ReplyDelete
  17. Actually, double checking, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that discusses closed-end funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1929 is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1991 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JEH by DeLong and Shleifer.

    ReplyDelete
  18. Barkley, I've corrected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link.

    ReplyDelete
  19. There are additional factors about closed-end funds to consider before premiums and discounts to NAV will be accurate indicators of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of bubbles.

    Closed-end funds have investment advisers who can change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holdings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment strategy.

    Closed-end funds do not regularly redeem shares. Redemption occurs at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 termination date of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund.

    Closed-end funds, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need not worry about redemption, can buy infrequently traded shares. When a readily available market price is unavailable, funds employ a pricing methodology.

    Closed-end funds pay a dividend, sometimes in excess of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividends received from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund's investments. The shortfall comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment capital of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund.

    Buying a share in a closed end fund is buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund's termination value (not to its NAV) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend payouts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds. The value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se rights can deviate from NAV without violating efficient markets.

    Suppose a fund is holding $1000 and has 10 shares. Each share's NAV is $100. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund will terminate in one year and does not invest in anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund will trade at a discount to that $100 per share. The fund is giving up an investment opportunity, which let us say is 10 percent. A $1000 payment made one year from now is worth (discounted value) about $909.09 today. Its efficient market price is to trade at a 9.09 percent NAV discount.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is paying out a higher dividend (as some close-end funds do) than it can afford from incoming dividends on its investments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend payments will include a return of capital. The return of capital lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 redemption value. The earlier return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment capital can result in a premium to NAV.

    For example (simplified), if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund chooses to payout $50 more, $150, than it receives in dividends, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra $50 dollars comes from capital. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1000 closed end fund with a 10 percent required return terminates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of five years and returns its capital at that time. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of five years it has only $750 left in its investments (assuming no appreciation as dividends equal required return) because it paid out 5x$50 ($250) in excess of its incoming dividends. The discounted value of 5 years of $150 per year and a $750 termination value at a 10 percent discount rate is $1034.09. The current NAV is $1000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient market price is $1034.31. The efficient market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is a 3.43 percent premium to its NAV.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund buys illiquid and infrequently traded securities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premium or discount to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NAV can reflect a disagreement between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 methodology used to value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying investments. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, financial institutions discounted anticipated cash flows and valued CDOs at $X. The market placed a lower value on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDOs because it anticipated a higher default rate. The market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial institutions used different estimates of future payments to derive values, resulting in different valuations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same CDOs.

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment adviser creates uncertainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund's future investments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased risk above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current holdings can result in a discounted market price to NAV.

    Additionally, closed-end funds can borrow and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is increased leverage and loan default risk to consider. There are also tax effects since closed-end funds do not pay taxes and shareholders pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investments, which can have a positive or negative value and can cause funds to trade at premiums or discounts.

    Without valuation adjustments, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information content of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NAV about bubbles is unclear.

    ReplyDelete
  20. Milton cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something wrong with this example:

    "For example (simplified), if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund chooses to payout $50 more, $150, than it receives in dividends, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra $50 dollars comes from capital. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1000 closed end fund with a 10 percent required return terminates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of five years and returns its capital at that time. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of five years it has only $750 left in its investments (assuming no appreciation as dividends equal required return) because it paid out 5x$50 ($250) in excess of its incoming dividends. The discounted value of 5 years of $150 per year and a $750 termination value at a 10 percent discount rate is $1034.09. The current NAV is $1000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient market price is $1034.31. The efficient market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is a 3.43 percent premium to its NAV."

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is paying out 150 a year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it will not have 750 left at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of five years because its capital will decline by more than $50 a year. You're assuming that it will earn dividends of 100 per year (10% of 1000) but after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year its capital is already down to 950. It will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore earn 95 in dividends, not 100. Factor this in for all years and I do not believe that your fund trades at a premium to NAV.

    ReplyDelete
  21. As I was thinking about 'identifying bubbles' during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, I decided that a regulatory approach might look at things that might accompany system-threatening bubbles, in addition to looking for 'bubbles'.

    I came to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that if a regulator were to suspect that Old Maid games were being played, whereby people were shedding risk, to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who were notably acquiring huge piles of risk, e.g. AIG, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n said regulator might probe deeper to see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re might be bubble-dynamics in play -- e.g. housing markets that were out of kilter. And said Regulator might cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n also listen to VERY LOUD SCREAMS from interested/soon-to-be-affected bloggers.

    Does such an approach make any sense?

    ReplyDelete