Sunday, January 29, 2012

Returns to Information and Returns to Capital

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of maintaining this blog is that it gives me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity to think aloud, expressing half-formed ideas in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feedback will help me sort through some interesting questions. My last post on double taxation attracted a number of thoughtful (and in some cases skeptical) comments for which I am grateful.

What I was trying to do in that post was to evaluate two incompatible statements: Warren Buffet's declaration that he pays a substantially lower tax rate at 18% than any of his office staff, and Mitt Romney's conflicting claim that his effective tax rate is close to 50%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on long-term capital gains. I argued that since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax is capitalized into prices at both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of purchase and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of sale, it ought not to be simply added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital gains tax to determine an effective rate.

The point may be expressed as follows. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past couple of years Romney seems to have paid about 3 million dollars in taxes on income of about 20 million annually, a rate of about 15%. If his effective tax rate is 50% cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n his "effective" gross income is about twice his current after-tax income, or approximately 34 million. What he is claiming, in effect, is that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax, and with no change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of his economic activities, he would have been able to secure a capital gain of 34 million annually. This does not seem plausible to me. Elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax would certainly result in a one-time gain to any currently held long positions, but I don't see how it could allow him to generate an extra 14 million, which is 70% greater than his current gross income, on an ongoing basis every year.

Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merits of this argument, I think that most commenters on my earlier post agree with me on two things:
  1. The adding-up approach to effective tax rates does not work for short sales and related derivative positions, since it would lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absurd conclusion that short sellers were paying a negative effective tax rate on capital gains.
  2. Elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax would result in a sharp rise in equity prices and a windfall gain to current long investors, but would have more modest and uncertain effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns to future investors who enter positions after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower rate has been capitalized into prices. 
In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following comment from Richard Serlin got me thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of capital gains:
With regard to short selling, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax first hits (or becomes known to hit), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll get a windfall, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected returns (of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short sales people actually choose to take) will adjust to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new norm for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risk. It's not like short selling opportunities that pay a fair market risk adjusted return always exist, anyway. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do, it's largely not a reward for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital, but for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock is an overpriced bad deal.
It is certainly true, as Richard points out, that profits to short positions are rewards for information, broadly interpreted to include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 processing and analysis of information. They are not returns to capital in any meaningful sense, although one requires capital to enter a short position. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same is true for at least some portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits to long positions. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of Buffet's investment strategy is to identify underpriced companies in which to take long (and long-term) positions on which capital gains are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n realized.

If capital gains are viewed largely as a return to capital, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 double taxation argument makes some sense. But viewed as a return to information and analysis, it is not clear why capital gains should be given preferential tax treatment relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income generated, for instance, by doctors or teachers.

I suspect that Warren Buffet views his income as being generated largely by information and judgment, and does not believe that his opportunities for ongoing capital gain would be substantially increased if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax were eliminated. He does not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax as a significant burden, and does not consider his effective gross income to be substantially greater than that which he declares on his tax returns. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Romney himself feels cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way is impossible to know, since political expediency currently compels him to take a very different position. 

Saturday, January 28, 2012

Double Taxation

The release of Mitt Romney's tax returns has drawn attention yet again to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disparity between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates paid on ordinary income and those paid on capital gains. It is being argued in some quarters that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 15% rate on capital gains vastly underestimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective tax rate paid by those whose income comes largely from financial investments, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grounds that corporations pay a rate of 35% on profits. Were it not for this tax, it is argued, dividends and capital gains would be higher, and so would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 after-tax receipts of those who derive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income from such sources.

Romney himself has made this argument recently, claiming that his effective tax rate is closer to 50%:
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons why we have a lower tax rate on capital gains is because capital gains are also being taxed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate level. So as businesses earn profits, that's taxed at 35 percent. Then as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y distribute those profits in dividends, that's taxed at 15 percent more. So all total, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax rate is really closer to 45 or 50 percent.
The absurdity of this claim is clearly revealed if one considers capital gains that accrue to short sellers, who pay racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than receive dividends while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions are open. Following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument, one would be forced to conclude that short sellers are taxed at an effective rate of negative 20%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby receiving a significant subsidy due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax. The flaw in this reasoning is apparent when one recognizes that asset prices are lower (relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero corporate tax benchmark) not only when a short position is covered, but also when it is entered.

There is no doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax depresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of equities, but it does so both at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of purchase and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of sale. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no corporate tax, dividends and capital gains per share would certainly be higher, but an investor would have paid substantially more per share to acquire his assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. As a result he would be holding fewer shares for any given initial outlay, and his after-tax income (holding constant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate paid on capital gains) would not be substantially different.

To see why, it is useful to think about what determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of equities. Three factors are especially important: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current earnings of a firm (after payment of interest and taxes), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se earnings are expected to grow, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 riskiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security, which itself is linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm's earnings are correlated with broader market movements. Securities that are riskier in this latter sense tend to appreciate faster on average because investors would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, depressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prices and raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expected returns until such returns are viewed as adequate compensation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater risk of holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. This risk is routinely expressed as a market capitalization rate, interpreted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return that investors require in order to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security. Airline and automobile stocks, for instance, have higher market capitalization rates than do shares in utilities.

The manner in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se factors interact to influence prices may be illustrated by considering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simplest possible case of a firm with constant expected earnings growth and a fixed dividend payout ratio. In this case, for reasons discussed in any introductory finance textbook, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security is given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple formula D/(k-g), where D is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current dividend forecast (a constant share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earnings forecast), g is its expected rate of growth, and k is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market capitalization rate. Shares in a debt-free firm that pays 20% of its earnings as dividends, is currently earning $10 per share annually, is expected to grow at 10%, and has a market capitalization rate of 12% would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n have a share price of $100. After a year (assuming no change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se parameters) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share price would be $110 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dividend payout $2. An investor would have made $12 on a $100 investment, a percentage return precisely equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market capitalization rate. All this is with no corporate tax.

Now suppose that a 35% corporate tax is in place, so after-tax earnings per share are $6.50 instead, with no change in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r specifications. Dividends are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n $1.30 per share and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial share price is $65. After a year this rises to $71.50. Adding dividends and capital gains, an investor makes $7.80 for each share purchased at $65, again earning precisely 12%. Each share results in lower revenues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor, but since more shares can be purchased at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset, aggregate income is no different.

None of this should be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least bit surprising. Note, however, that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax were to be eliminated today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a sharp rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of equities and current asset holders would enjoy a windfall gain. Similar issues arise with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage interest deduction: eliminating this would result in an immediate decline in home values, severely punishing those who purchased recently at prices that reflected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated tax savings over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage.

This does not necessarily mean that eliminating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate tax while simultaneously raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate on capital gains is necessarily a bad idea, or that elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage interest deduction is necessarily bad policy. A case could be made for both initiatives. The corporate tax is not uniformly applied due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad range of loopholes and exemptions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage deduction is regressive and inhibits both neighborhood integration and labor mobility. But any such changes will have major distributional effects that must be taken into account in any comprehensive evaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy. Doing so properly requires a clear distinction between stocks and flows, and an analysis that goes a little deeper than simple arithmetic.

---

Update: Follow-up post here.

Sunday, January 01, 2012

Self-Fulfilling Prophecies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iowa Caucus

A few days ago Nate Silver made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following intriguing comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Iowa Caucus (emphasis added):
There are extremely strong incentives for supporters of Mrs. Bachmann, Mr. Santorum and Mr. Perry to behave tactically, throwing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir weight behind whichever one appears to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best chance of finishing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top two. What that means is that if any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se candidates appear to have any momentum at all during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final week of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir support could grow quite quickly as ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r voters jump on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bandwagon.

This is also a case in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 polling may actually influence voter behavior. In particular, if one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se candidates does well in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly influential Des Moines Register poll that should be published on New Year’s Eve or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reabouts, that candidate might be a pretty good bet to overperform polling as voters use that as a cue on caucus night to determine which one is most viable...

I’m not sure that this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory actually makes any sense... But it may not matter if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is true. If voters are looking for anything to break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logjam between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se candidates, mere speculation that one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m has momentum could prove to be a self-fulfilling prophecy.
What's most interesting about this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that even a methodologically flawed or misleading poll, provided that it is given credence, could coordinate expectations on one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three candidates and result in a surge of support.

In fact, this seems to be precisely what has happened. A CNN/Time poll covering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period December 21-27 revealed Santorum to be in third place with 16% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vote. This was an outlier at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, and was sharply criticized by Tom Jensen of PPP and by Nate himself for surveying only registered Republicans:
What’s wrong with using a list of Republican voters for a Republican caucus poll? The answer is that it’s extremely easy for independent and Democratic voters to register or re-register as Republicans at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caucus site. Historically, a fair number of independent voters do this.

According to entrance polls in Iowa in 2008, for instance, about 15 percent of participants in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican caucus identified cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves as independents or Democrats on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caucus site... Most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pollsters are making some attempt to account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se voters. They are anticipating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraction of independents and Democrats will be at least as high as it was in 2008 if not a little higher, which would make sense since Republicans do not have a competitive Democratic caucus to compete with this year.

The recent Public Policy Polling survey, for instance, estimated that 24 percent of Iowa caucus participants are currently registered as independents or Democrats and will re-register as Republicans at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 caucuses. This month’s Washington Post/ABC News poll put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraction at 18 percent. There is room to debate what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right number is but it will certainly not be zero, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CNN poll assumes.
Since few independents and Democrats are inclined to vote for Santorum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CNN/Time poll very likely exaggerated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of support he enjoyed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. But despite this, it contributed to expectations of a surge which seem to have become self-fulfilling. The Des Moines Register poll released last night confirms this, with Santorum rising sharply from 10% on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 27th all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to 22% four days later. This survey, conducted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highly regarded Ann Selzer, has historically been among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most reliable of Iowa polls.

Did a misleading poll based on an unsound sample shift expectations in such a manner as to fulfill it's own flawed forecast? Tom Jensen certainly appears to think so:
Selzer had Santorum at 9% Tu-W. We had him at 10% M-Tu. Surge quite possibly generated by CNN poll that was quite possibly wrong... If CNN had shown Perry at 15% and he got all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 momentum stories, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buzz in Iowa might be all about him this weekend.
The CNN/Time poll may also have given Romney an expectational boost at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of Paul by excluding independents from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 survey. As Tom Jensen noted in his response, Romney was ahead of Paul in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restricted sample of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PPP poll, but quite clearly behind overall on December 27. It's an interesting example of how a seemingly innocuous methodological decision on a single primary poll could end up having major ramifications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country.

The mechanisms at work here have some broader implications. They reveal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential value to candidates (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir supporters) of manipulating prices in prediction markets such as Intrade, which have come to be closely monitored indicators of candidate viability. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear in all sorts of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contexts, from sovereign debt crises to speculative currency attacks.

In fact, any borrower who has financed long-dated assets with short term liabilities needs to periodically roll over debt, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 willingness of investors to facilitate this depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir beliefs about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r investors will continue to facilitate it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. These expectations are subject to capricious change, often as a result of small and seemingly unimportant triggers. The Iowa caucus illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phenomenon, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone debt crisis demonstrates its broader relevance.