Friday, July 13, 2012

Market Overreaction: A Case Study

At 7:30pm yesterday cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Drudge Report breathlessly broadcast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
ROMNEY NARROWS VP CHOICES; CONDI EMERGES AS FRONTRUNNER
Thu Jul 12 2012 19:30:01 ET 
**Exclusive** 
Late Thursday evening, Mitt Romney's presidential campaign launched a new fundraising drive, 'Meet The VP' -- just as Romney himself has narrowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of candidates to a handful, sources reveal. 
And a surprise name is now near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list: Former Secretary of State Condoleezza Rice! 
The timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement is now set for 'coming weeks'.
The reaction on Intrade was immediate. The price of a contract that pays $10 if Rice is selected as Romney's running mate (and nothing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise) shot up from about 35 cents to $2, with about 2500 contracts changing hands within twenty minutes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Drudge announcement. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sleepy standards of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prediction market this constitutes very heavy volume. Nate Silver responded at 7:49 as follows:
The Condi Rice for VP contract at Intrade possibly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most obvious short since Pets.com
Good advice, as it turned out. By 9:45 pm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price had dropped to 90 cents a contract with about 5000 contracts traded in total since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial announcement. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price and volume chart:


One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting aspects of markets such as Intrade is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y offer sets of contracts on a list of exhaustive and mutually exclusive events. For instance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican VP Nominee market contains not just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract for Rice, but also for 56 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r potential candidates, as well as a residual contract that pays off if none of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 named contracts do. The sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bids for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se contracts cannot exceed $10, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise someone could sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire set of contracts and make an arbitrage profit. In practice, no individual is going to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trouble to spot and exploit such opportunities, but it's a trivial matter to write a computer program that can do so as soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y arise.

In fact, such algorithms are in widespread use on Intrade, and easy to spot. The sharp rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rice contract caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage condition to be momentarily violated and simultaneous sales of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire set of contracts began to occur. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of one contract rose, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs (Portman, Pawlenty, and Ryan especially) were knocked back as existing bids started to be filled by algorithmic instruction. But as new bidders appeared for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rice contract itself was pushed back in price, resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reversal seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above chart. All this in a matter of two or three hours.

Does any of this have relevance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 far more economically significant markets for equity and debt? There's a fair amount of direct evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets are also characterized by overreaction to news, and such overreaction is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess volatility of stock prices relative to dividend flows. But overreactions in stock and bond markets can take months or years to reverse.  Benjamin Graham famously claimed that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interval required for a substantial undervaluation to correct itself averages approximately 1½ to 2½ years," and DeBondt and Thaler found that "loser" portfolios (composed of stocks that had previously experienced sharp capital losses) continued to outperform "winner" portfolios (composed of those with significant prior capital gains) for up to five years after construction.

One reason why overreaction to news in stock markets takes so long to correct is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no arbitrage constraint that forces a decline in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets when one asset rises sharply in price. 
In prediction markets, such constraints cause immediate reactions in related contracts as soon as one contract makes a major move. Similar effects arise in derivatives markets more generally: options prices respond instantly to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying, futures prices move in lock step with spot prices, and exchange-traded funds trade at prices that closely track those of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir component securities. Most of this activity is generated by algorithms designed to sniff out and snap up opportunities for riskless profit. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primitive assets in our economy, stocks and bonds, are constrained only by beliefs about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir future values, and can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore wander far and wide for long periods before being dragged back by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash flow anchors.

---

Update (7/13). Mark Thoma and Yves Smith have both reposted this, with interesting preludes. Here's Yves:
I’d like to quibble with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is such a thing as a correct price for as vague a promise as a stock (by contrast, for derivatives, it is possible to determine a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price in relationship to an actively traded underlying instrument, so even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying may be misvalued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 derivative’s proper value given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r parameters can be ascertained).  
Sethi suggests that stocks have “cash flow anchors”. I have trouble with that notion. A bond is a very specific obligation: to pay interest in specified amounts on specified dates, and to repay principal as of a date certain... By contrast, a stock is a very unsuitable instrument to be traded on an arm’s length, anonymous basis. A stock is a promise to pay dividends if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company makes enough money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mood to do so. Yes, you have a vote, but your vote can be diluted at any time. There aren’t firm expectations of future cash flows; it’s all guess work and heuristics.
I chose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term "anchor" with some care, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rode of an anchor is not always taut. I didn't mean to suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a single proper value for a stock that can be unambiguously deduced from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available information; heterogeneity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interpretation of information alone is enough to generate a broad range of valuations. This can allow for drift in various directions as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price doesn't become too far detached from earnings projections.

Mark argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leak to Drudge was an attempt at distraction:
Rajiv Sethi looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Romney campaign's attempt to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject from Romney's role at Bain to potential picks for vice-president (as far as I can tell, Rice has no chance -- she's "mildly pro-choice" for one -- so this was nothing more than an attempt to divert attention from Bain, an attempt one that seems to have worked, at least to some extent).
This view, which seems to be held left and right, was brilliantly summed up by Nate Silver as follows:
drudge (v.): To leak news to displace an unfavorable headline; to muddy up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news cycle.
I was tempted to reply to Nate's tweet with:
twartist (n.): One who is able by virtue of imagination and skill to create written works of aescá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic value in 140 characters or less.
But it seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term is already in use.

No comments:

Post a Comment