Saturday, August 03, 2013

The Spider and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fly

Michael Lewis has written a riveting report on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trial, incarceration, release, and re-arrest of Sergey Aleynikov, once a star programmer at Goldman Sachs. It's a tale of a corporation coming down with all its might on a former employee who, when all is said an done, damaged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company only by deciding to take his prodigious talents elsewhere.

As is always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case with Lewis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrative is brightly lit while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic insights lie half-concealed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 penumbra of his prose. In this case he manages to shed light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enormous divergence between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private and social costs of high frequency trading, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 madness of an intellectual property regime in which open-source code routinely finds its way into products that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n walled off from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public domain, violating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spirit if not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original open licenses.

Aleynikov was hired by Goldman to help improve its relatively weak position in what is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r euphemistically called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-making business. In principle, this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of offering quotes on both sides of an asset market in order that investors wishing to buy or sell will find willing counterparties. It was once a protected oligopoly in which specialists and dealers made money on substantial spreads between bid and ask prices, in return for which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provided some measure of price continuity.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se spreads have vanished over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade or so as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original market makers have been displaced by firms using algorithms to implement trading strategies that rely on rapid responses to incoming market data. The strategies are characterized by extremely short holding periods, limited intraday directional exposure, and very high volume. A key point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption in 2007 of Regulation NMS (National Market System), which required that orders be routed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best available price. This led to a proliferation of trading venues, since order flow could be attracted by price alone. Lewis describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition thus:
For reasons not entirely obvious... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new rule stimulated a huge amount of stock-market trading. Much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new volume was generated not by old-fashioned investors but by extremely fast computers controlled by high-frequency-trading firms... Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more places cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were to trade stocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greater cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was for high-frequency traders to interpose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves between buyers on one exchange and sellers on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. This was perverse. The initial promise of computer technology was to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediary from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial market, or at least reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount he could scalp from that market. The reality has turned out to be a boom in financial intermediation and an estimated take for Wall Street of somewhere between $10 and $20 billion a year, depending on whose estimates you wish to believe. As high-frequency-trading firms aren’t required to disclose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir profits... no one really knows just how much money is being made. But when a single high-frequency trader is paid $75 million in cash for a single year of trading (as was Misha Malyshev in 2008, when he worked at Citadel) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n quits because he is “dissatisfied,” a new beast is afoot. 
The combination of new market rules and new technology was turning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market into, in effect, a war of robots. The robots were absurdly fast: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could execute tens of thousands of stock-market transactions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time it took a human trader to blink his eye. The games cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y played were often complicated, but one aspect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m was simple and clear: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 faster cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robot, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more likely it was to make money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative sloth of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.
This last point is not quite right: speed alone can't get you very far unless you have an effective trading strategy. Knight Capital managed to lose almost a half billion dollars in less than an hour not because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir algorithms were slow but because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not faithfully execute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intended strategy. But what makes a strategy effective? The key, as Andrei Kirilenko and his co-authors discovered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir study of transaction-level data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P E-mini futures market, is predictive power:
High Frequency Traders effectively predict and react to price changes... [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y] are consistently profitable although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y never accumulate a large net position... HFTs appear to trade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contemporaneous price and prices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five seconds. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buy... if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immediate prices are rising. However, after about ten seconds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appear to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trading... possibly due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir speed advantage or superior ability to predict price changes, HFTs are able to buy right as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices are about to increase... They do not hold positions over long periods of time and revert to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir target inventory level quickly... HFTs very quickly reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inventories by submitting marketable orders. They also aggressively trade when prices are about to change. 
Aleynikov was hired to speed up Goldman's systems, but he was largely unaware of (and seemed genuinely uninterested in) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trading strategies. Here's Lewis again:
Oddly, he found his job more interesting than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock-market trading he was enabling. “I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 engineering problems are much more interesting than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business problems,” he says... He understood that Goldman’s quants were forever dreaming up new trading strategies, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of algorithms, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robots to execute, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se traders were meant to be extremely shrewd. He grasped furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that “all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir algorithms are premised on some sort of prediction—predicting something one second into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.”
Effective prediction of price movements, even over such very short horizons, is not an easy task. It is essentially a problem of information extraction, based on rapid processing of incoming market data. The important point is that this information would have found its way into prices sooner or later in any case. By anticipating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process by a fraction of a second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new market makers are able to generate a great deal of private value. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 informational content of prices, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir profits, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substantial cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir operations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore must come at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of those investors who are actually trading on fundamental information.

It is commonly argued that high frequency trading benefits institutional and retail investors because it has resulted in a sharp decline in bid-ask spreads. But this spread is a highly imperfect measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value to investors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in regime. What matters, especially for institutional investors placing large orders based on fundamental research, is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal price at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first few shares trade but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average price over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire transaction. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir private information is effectively extracted early in this process, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir activity will be greater, and price volatility will be higher in general.

After all, it was a large order from an institutional investor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P futures market that triggered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flash crash, sending indexes plummeting briefly, and individual securities trading at absurd prices. Accenture traded for a penny on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way down, and Socá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365by's for a hundred thousand dollars a share on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bounce back.

In evaluating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on investors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in market microstructure, it is worth keeping in mind Bogle's Law:
It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iron law of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undefiable rules of arithmetic: Gross return in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of financial intermediation, equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net return actually delivered to market participants.
This is just basic accounting, but often overlooked. If one wants to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new organization of markets has been beneficial to investors, one needs to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of financial intermediation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate have gone down. Smaller bid-ask spreads have to be balanced against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive increase in volume, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new market makers, and most importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of high-frequency trading. These include nontrivial payments to highly skilled programmers and quants, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of infrastructure, equipment, and energy. Lewis notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "top high-frequency-trading firms chuck out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir old gear and buy new stuff every few months," but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs probably pale in comparison with those of cables facilitating rapid transmission across large distances and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more mundane costs of cooling systems. All told, it is far from clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of financial intermediation have fallen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate.

This post is already too long, but I'd like to briefly mention a quite different point that emerges from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lewis article since it relates to a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me previously explored on this blog. Aleynikov relied routinely on open-source code, which he modified and improved to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 needs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company. It is customary, if not mandatory, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se improvements to be released back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public domain for use by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. But his attempts to do so were blocked:
Serge quickly discovered, to his surprise, that Goldman had a one-way relationship with open source. They took huge amounts of free software off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Web, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not return it after he had modified it, even when his modifications were very slight and of general racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than financial use. “Once I took some open-source components, repackaged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to come up with a component that was not even used at Goldman Sachs,” he says. “It was basically a way to make two computers look like one, so if one went down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r could jump in and perform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task.” He described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pleasure of his innovation this way: “It created something out of chaos. When you create something out of chaos, essentially, you reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entropy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.” He went to his boss, a fellow named Adam Schlesinger, and asked if he could release it back into open source, as was his inclination. “He said it was now Goldman’s property,” recalls Serge. “He was quite tense. When I mentioned it, it was very close to bonus time. And he didn’t want any disturbances.” 
Open source was an idea that depended on collaboration and sharing, and Serge had a long history of contributing to it. He didn’t fully understand how Goldman could think it was O.K. to benefit so greatly from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n behave so selfishly toward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m... But from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n on, on instructions from Schlesinger, he treated everything on Goldman Sachs’s servers, even if it had just been transferred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re from open source, as Goldman Sachs’s property. (At Serge’s trial Kevin Marino, his lawyer, flashed two pages of computer code: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original, with its open-source license on top, and a replica, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open-source license stripped off and replaced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Goldman Sachs license.)
This unwillingness to refresh cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reservoir of ideas from which one drinks may be good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm but is clearly bad for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. As Michele Boldin and David Levine have strenuously argued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of innovation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 software industry was dramatic prior to 1981 (before which software could not be patented):
What about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graphical user interfaces, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 widgets such as buttons and icons, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 compilers, assemblers, linked lists, object oriented programs, databases, search algorithms, font displays, word processing, computer languages – all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast array of algorithms and methods that go into even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simplest modern program? ... Each and every one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se key innovations occurred prior to 1981 and so occurred without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of patent protection. Not only that, had all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bits and pieces of computer programs been patented, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y certainly would have in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current regime, far from being enhanced, progress in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 software industry would never have taken place. According to Bill Gates – hardly your radical communist or utopist – “If people had understood how patents would be granted when most of today's ideas were invented, and had taken out patents, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry would be at a complete standstill today.”
Vigorous innovation in open source development continues under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system, but relies on a willingness to give back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part of those who benefit from it, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not legally mandated to do so. Aleynikov's natural instincts to reciprocate were blocked by his employer for reasons that are easy to understand but very difficult to sympathize with.

Lewis concludes his piece by reflecting on Goldman's motives:
The real mystery, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insiders, wasn’t why Serge had done what he had done. It was why Goldman Sachs had done what it had done. Why on earth call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 F.B.I.? Why coach your employees to say what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to say on a witness stand to maximize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of sending him to prison? Why exploit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ignorance of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal system about complex financial matters to punish this one little guy? Why must cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spider always eat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fly?
The answer to this, I think, is contained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company's response to Lewis, which is now appended to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article. The statement is impersonal, stern, vague and legalistic. It quotes an appeals court that overturned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 verdict in a manner that suggests support for Goldman's position. Like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proverbial spider, it's a reflex, unconstrained by reflection or self-examination. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 management's primary fiduciary duty is to protect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interests of shareholders, this really does seem like a very shortsighted way to proceed.

---

Update (August 6). RT Leuchtkafer, whose writing has been featured in several earlier posts, sends in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following by email (posted with permission):
I'd add cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task for HFT shops is more than information extraction in short timeframes - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've expanded that task to be one of coaxing information leakage from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchanges, for which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchanges handsomely.

On intermediation and its costs, intermediary participation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equities markets has easily tripled since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HFT innovation (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deregulation of intermediation), and so on net I've argued that aggregate position intermediation costs have gone up even as per share costs have gone down.  Intermediaries make much less on a share than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y used to but thanks to deregulation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y interpose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves between natural buyers and sellers much more often than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result that even though portfolio implementation costs have gone down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of those costs captured by intermediaries has greatly increased. 
In addition, Steve Waldman has pointed out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of defensive expenditures to counter HFT strategies are also subject to Bogle's Law and need to be accounted for. For some vivid examples see this post by Jason Voss (via Themis Trading).

Responses to this post on Economist's View and Naked Capitalism are also worth a look; I especially recommend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of open source following this comment by Brooklin Bridge.

11 comments:

  1. Great job Rajiv!

    What I'll add is this: There's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horrible argument that Goldman Sachs should do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se horrible things because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should do whatever maximizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profits of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shareholders – Sell crack, poison cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 streams children drink from, whatever, it must be good because invisible hand! But, of course, any trained and decent economist knows about all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ways cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pure free market and invisible hand can go horribly wrong, especially if you care about optimizing total societal utils, which I consider ridiculously more important that Pareto optimality. These ways include externalities, asymmetric, and just poor, information, monopoly power, high transactions costs, zero marginal cost idea/information goods,...

    But here's something you rarely, if ever, hear. Are you really optimizing shareholder utility, or doing what shareholders really want, if you do anything that maximizes profits? And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is often, of course not. Would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average shareholder of Goldman Sachs vote for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se horrible actions in exchange for just a slightly higher return, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time to vote and were completely informed of what was going on, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications?

    Plus, many shareholders hold extremely diversified portfolios. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can vote that none of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 companies in Goldman Sachs industry do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se horrible things, and thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in profits is much less than if Goldman Sachs is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one acting ethically.

    Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average shareholder holds only a micron of each company, and so it's not worth his time to vote. I've owned a piece of every company on every major exchange for years through a market wide mutual fund, but I've never voted. So, who controls tends to be major shareholders, often very greedy, and/or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 managers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

    But don't think that maximal profit at any cost is always what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average shareholder wants, even weighted by shares owned. The average shareholder, even weighted by shares owned, is often very willing to have a slightly lower return on his total portfolio to have his companies not doing horrible things.

    ReplyDelete
  2. I hadn't discovered your blog but after reading this and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post you linked about investment extraction, I'm glad I did.

    I guess it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 takeaway is for GS greed > innovation.

    They're souless parasites. They create nothing. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want this guy in prison? Their villainy is comical and tragic.

    ReplyDelete
  3. I agree with Richard and David. Great job Rajiv!
    Always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same story. Tricky law applications. Parasite use of innovations and unlawful development application and evil behavior with this guy and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

    ReplyDelete
  4. An excellent commentary on a wonderful article. You draw out some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic implications of Lewis' piece that was more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social, political, and legal aspects. It appears that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much more liquidity than would be socially beneficial. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any work on what an appropriate transactions tax would be?

    And where is Aleynikov now? Back in jail?

    ReplyDelete
  5. I read somewhere that modified open source code must be made public only if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 application was redistributed.

    If kept for internal use only, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sharing it is not required. Can this point be clarified?

    ReplyDelete
  6. Richard, you make an excellent point - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiduciary duty of corporations ought to be to maximize shareholder utility not value, unless shareholders care about nothing ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than value. Hard to implement with distributed ownership as you point out.

    Ironically, since voice is not an option, shareholders unhappy with a companies practice have only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option to exit. But this means that value maximizing firms will end up with value seeking shareholders.

    David and Ciudando, I don't really like to use terms like greed or evil in this context, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company has a duty to shareholders to maximize value (subject to Richard's important caveat). My point is that even on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of this criterion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are acting in a shortsighted manner. Also, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions regarding both HFT and open-source have social costs that policy needs to address.

    Som, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more liquidity when its not needed, and it dries up when most needed (as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flash crash). A tax is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only option, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a recent paper on one second batch auctions that might have a similar effect.

    Jacob, I read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing in a comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lewis article but am not sure what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is. That's why I said this violates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spirit if not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 letter of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open license.

    Thanks to all of you for your comments.

    ReplyDelete
  7. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiduciary duty of corporations ought to be to maximize shareholder utility not value

    I'm surprised to hear you state this as a matter of fact. The principle that management owes a duty only shareholders is a relatively recent development in corporate governance. For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th century it was taken for granted -- by law as well as scholarship -- that corporations owed duties to a variety of stakeholders. Gerald Davis' Managed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets has a good discussion of this.

    Even if you do think this is a normative ideal, it's not clear that it can be coherently followed, even in principle. Corporations, like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r complex organizations, rely on a large number of implicit contracts and norms to function. These only bind to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that participants are intrinsically motivated to respect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duty to maximize shareholder value is taken to permit or require breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se implicit contracts, as here, it erodes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social foundations on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporation is built. And, when you're willing to violate implicit obligations to customers, employees, etc., as here, you'll probably find yourself willing to violate your obligations to shareholders as well. This contradiction between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals of making managers faithless masters and making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m faithful servants is nicely described here -- I think you'll like this article, if you haven't seen it before.

    ReplyDelete
  8. Thanks Josh, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article looks interesting (but long!) and I will put it on my list of things to read.

    You're right of course - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that corporations are protected by limited liability alone requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have obligations to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r entities than shareholders. I should have been more careful. The point I was trying to make was that even if shareholders were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only group to which firms had obligations, it's not clear that value maximization should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary goal.

    But I'm not sure I really get your point about implicit contracts, norms and intrinsic motivation. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that violating norms and implicit contracts erodes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foundations on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporation is built, such violations would be disastrous for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm.

    In fact, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points I was trying to make at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of my post was that Goldman's knee-jerk aggression was a poor strategy even from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perspective of shareholder value.

    ReplyDelete
  9. It was a great article and very long I agree. When this all occurred cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were many items that were not discussed and open source code was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big one. If you have never seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 documentary, "Quants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Alchemists of Wall Street"...it will help you understand more about Serge..written at layman's level..

    http://ducknetweb.blogspot.hk/2012/09/quants-alchemists-of-wall-street-video.html

    ReplyDelete
  10. "(At Serge’s trial Kevin Marino, his lawyer, flashed two pages of computer code: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original, with its open-source license on top, and a replica, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open-source license stripped off and replaced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Goldman Sachs license.)"


    It's important to note that this is criminal and civil copyright infringement. Stripping of licenses and copyright notices, and substitution of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r (inaccurate) ones is STRICTLY FORBIDDEN under copyright law and every time Goldman Sachs does it, Goldman Sachs is subject to penalties of over $150,000 per copy.

    Someone needs to shut GS down. It's a criminal operation.

    ReplyDelete
  11. "He went to his boss, a fellow named Adam Schlesinger, and asked if he could release it back into open source, as was his inclination. “He said it was now Goldman’s property,” recalls Serge. “He was quite tense. "

    I understand Schlesinger's tension, given that Schlesinger presumably knew that he (Schlesinger) was violating federal law by lying about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 copyright status of a work.

    ReplyDelete