Wednesday, November 20, 2013

The Payments System and Monetary Transmission

About forty minutes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final session of a recent research conference at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF, Ken Rogoff made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following remarks:
We have regulation about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government having monopoly over currency, but we allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se very close substitutes, we think it's good, but maybe... it's not so good, maybe we want to have a future where we all have an ATM at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed instead of intermediated through a bank... and if you want a better deal, you want more interest on your money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can buy what is basically a bond fund that may be very liquid, but you are not guaranteed that you're going to get paid back in full. 
This is an idea that's long overdue. Allowing individuals to hold accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would result in a payments system that is insulated from banking crises. It would make deposit insurance completely unnecessary, thus removing a key subsidy that makes debt financing of asset positions so appealing to banks. There would be no need to impose higher capital requirements, since a fragile capital structure would result in a deposit drain. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no need to require banks to offer cash mutual funds, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would serve precisely this purpose.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest benefit of such a policy would lie elsewhere, in providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with a vastly superior monetary transmission mechanism. In a brief comment on Macroeconomic Resilience a few months ago, I proposed that an account be created at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for every individual with a social security number, including minors. Any profits accruing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a result of its open market operations could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be used to credit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accounts instead of being transferred to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se credits should not be immediately available for withdrawal: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be released in increments if and when monetary easing is called for.

The main advantage of such an approach is that it directly eases debtor balance sheets when a recession hits. It can provide a buffer to those facing financial distress, allowing payments to be made on mortgages or auto loans in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of an unexpected loss of income. And as children transition into adulthood, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves with accumulated deposits that could be used to finance educational expenditures or a down payment on a home.

In contrast, monetary policy as currently practiced targets creditor balance sheets. Asset prices rise as interest rates are driven down. The goal is to stimulate expenditure by lowering borrowing costs, but by definition this requires individuals to take on more debt. In an over-leveraged economy struggling through a balance sheet recession, such policies can only provide temporary relief. 

No matter how monetary policy is implemented, it has distributional effects. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on real income growth of a given nominal target is sensitive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary transmission mechanism in place. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things I find most puzzling and frustrating about current debates concerning monetary policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 focus on targets racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than mechanisms. To my mind, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice of target---whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate or nominal income growth or something entirely different---is of secondary importance compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism used to attain it.

Rogoff was followed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podium by Larry Summers, who voiced fears that we face a long period of secular stagnation. Paul Krugman has endorsed this view. I think that this fate can be avoided, but not by fiddling with inflation or nominal growth targets. The Fed is currently hobbled not by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice of an inappropriate goal, but by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited menu of transmission mechanisms at its disposal. If all you can do in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of excessive indebtedness is to encourage more borrowing, swapping one target for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r is not going to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem. Thinking more imaginatively about mechanisms is absolutely essential, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise we may well be facing a lost decade of our own.