Wednesday, November 21, 2012

人民币汇率15次涨停

人民币汇率15次涨停
 
http://www.creaders.net  2012-11-21 00:04:52  新华网  [0条评论,查看/发表评论]
      据报道,中国外汇交易中心数据显示,20日人民币兑美元汇率即期市场早盘报出6.2297的价格,再现「涨停」现象。这是十月下旬以来人民币兑美元汇率即期市场上的第15次「涨停」,是汇改七年以来从未有过的现象。   分析人士认为,在国内外外汇市场出现新变化的背景下,近期人民币汇率走势正进入新阶段,在靠近均衡点、波动日益加大的情况下,企业宜提高自身应对能力。
  「双顺差」决定人民币升值走势
  分析人士认为,就近期而言,美元的走软是引发人民币走强的直接动因。
  「上週五美国国会领袖称与奥巴马进行的财政悬崖会议『具有建设性』,该发言有助于风险情绪回升。」中国银行相关资金交易员指出,作为避险货币,美元走势受市场情绪波动影响较大,上週五风险情绪回升引发美元回落,从而导致最近两个交易日人民币再度走强。
  不过从长期来看,人民币兑美元汇率走强有着更为根本的塬因:从经济基本面看,我国国际收支的双顺差格局直接引发人民币汇率持续走升。
  「今年以来,尽管我国对外贸易顺差有所收窄,但外汇市场美元供大于求的格局始终未变,这是决定人民币持续升值的最根本塬因。」中国社科院世经政所研究员张斌指出。
  国际金融问题专家赵庆明认为,贸易差额是观察汇率变化的基本因素。今年以来,我国贸易顺差逐季扩大,全年贸易顺差将突破2000亿美元。贸易顺差的扩大,无疑会增加外汇市场的美元供应,推高人民币汇率。
  央行行长周小川在其新着《国际金融危机:观察、分析与应对》中谈到汇率问题时指出:汇率走势与经济基本面密切相关,总体来讲,国际收支平衡虽有明显改善,但资本项目和经常项目双顺差的基本面并没有发生逆转。
  连续「涨停」传递新信号
  不过值得关注的是,与以往相比,当前我国外汇市场出现了一些新变化。
  有数据显示,近期人民币兑美元即期市场曾出现十余个交易日盘中「涨停」现象,这一现象在2005年汇改以来的七年中从未发生过。
  「种种迹象表明,央行对外汇市场的管理强度有所弱化,正在减少对汇率的干预,汇率走势将更多地由市场供需来决定。」张斌认为,从最近央行口径外汇占款的大幅减少可以看出,央行的购汇力度有所减弱,市场正在汇率走向上扮演着更为重要的角色。
  对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为,最近央行外汇占款增加很少,表明央行不再在外汇市场上增持外汇,反映央行对人民币升值的容忍度在上升,体现在市场上便是人民币升值要比以往快一些,盘中不断「涨停」。
  过去几年来,基于对人民币升值的担忧,我国央行会在外汇市场购入一定数量美元,以平抑每日的人民币走势,并形成央行外汇占款。最新数据显示,9月份央行外汇占款微增20亿元,可见购汇规模明显减少。
  汇率抵达「均衡点」考验企业应对力
  分析人士认为,当前监管层放由市场决定汇率走势的背后,凸显人民币汇率已日益逼近均衡水平的事实,未来汇率双向波动的幅度或有所加大。
  张斌认为,从央行容忍人民币升值可以看出,当前人民币汇率已接近升值目标。自2005年我国启动人民币汇率改革以来,七年来人民币兑美元汇率升值幅度已接近30%,下一步还将升值至何种程度,成为外汇市场一直无法忽略的话题。
  而经济学家吴敬琏日前在国际金融论坛2012年年会上指出,自去年四季度人民币兑美元汇率出现连续跌停之后,人民币汇率已接近均衡水平附近。
  专家指出,人民币抵达均衡水平意味着汇率走势将面临从「单向升值」走向「双向波动」,波动幅度的加大将考验企业的应对能力。
  丁志杰认为,外贸企业应尽早建立汇率风险防范机制,合理利用外汇远期合约等金融工具规避汇率风险,通过远期结汇锁定汇率,或在订单合同中加入价格调整条款等方法规避汇兑风险

Tuesday, November 13, 2012

Carry Trades Lose Most Since ’11 as HSBC Gauge Warns: Currencies

Carry Trades Lose Most Since ’11 as HSBC Gauge Warns: Currencies

The foreign-exchange market is signaling more pain ahead for currencies that benefit from a sustained global recovery, five years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst financial crisis since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.
HSBC Holdings Plc’s Global Hazard Indicator, which combines implied volatility readings in options for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, euro and yen, shows wider price swings in currencies over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coming three months. If history is any guide, that means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and yen will strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n and higher-yielding, higher-risk currencies such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brazilian real and South African rand will depreciate.
Enlarge image 

Carry Trades Lose Most Since ’11 as HSBC Gauge Warns

Kiyoshi Ota/Bloomberg
The Bank of Japan added 11 trillion yen ($137 billion) to increase its fund to 66 trillion yen on Oct. 30.
The Bank of Japan added 11 trillion yen ($137 billion) to increase its fund to 66 trillion yen on Oct. 30. Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg
Enlarge image 

Carry Trades Lose Most Since ’11 as HSBC Gauge Warns

Gianluca Colla/Bloomberg
HSBC expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback’s status as a haven diminishing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approaching fiscal cliff as investors reduce dollar holdings linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.’s mounting economic burden.
HSBC expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback’s status as a haven diminishing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approaching fiscal cliff as investors reduce dollar holdings linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.’s mounting economic burden. Photographer: Gianluca Colla/Bloomberg
 
 The euro will decline to $1.22 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013, according to Citigroup. Photographer: Chris
 
Ratcliffe/Bloomberg
While reports in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. show gains in jobs and consumer confidence, and data from China signal that services industries are rebounding from 19-month lows, foreign-exchange speculation is a losing bet. The UBS V24 Carry Index that tracks profits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called carry trade, where money borrowed in low- yielding currencies is used to buy those from nations with higher rates, is at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest level since early 2011.
“The market is not yet fully convinced that we are back to normal trading conditions, and sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for renewed turbulence in 2013,” said Daragh Maher, a strategist at HSBC in London. “There are plenty of potential triggers for renewed volatility on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon,” he said, citing potential spending cuts and tax increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign-debt crisis in Europe and political change in China.

Easy Profits

Investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds of dollar-denominated loans should offer easy profits because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has said it probably will keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate for overnight lending between banks near zero through mid-2015. The carry trade can lose money when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency used to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted currency weakens, or some combination.
Instead, selling borrowed dollars to buy reais in Brazil, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target interest rate is 7.25 percent, has lost about 3.5 percent this year as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real tumbled 21 percent from its 2012 high in February, according to data compiled by Bloomberg. The same trade with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rand has lost about 3.9 percent.
“The ample provision of liquidity by central banks is at least helping to calm markets and make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m more stable than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be,” Nick Bennenbroek, head of currency strategy at Wells Fargo & Co. in New York, said in a Nov. 7 telephone interview. “The tendency for major currencies to be driven by interest rates is somewhat diminished compared to where it has been in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.”

Declining Speculation

Foreign-exchange speculation is declining as $607 billion in U.S. spending cuts and tax increases set to take effect Jan. 1, concern that European leaders aren’t moving fast enough to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region’s debt crisis, and slowing growth in emerging economies from China to Brazil weigh on sentiment.
The world economy will expand 3.3 percent this year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009 recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund said on Oct. 9. The Washington-based IMF also said it sees an “alarmingly high” risk of a steeper slowdown.
Average daily volume in foreign exchange conducted through ICAP Plc’s EBS trading system fell 46 percent in October from a year earlier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company said last week.
For all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efforts to restore confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s foreign-exchange market, where $4 trillion trades each day, is saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy can’t stand on its own without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unprecedented stimulus by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, European Central Bank and Bank of Japan. (8301)

Dollar Favored

The euro slid as much as 0.3 percent to $1.2673 today, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest since Sept. 7. The yen gained against its major counterparts, climbing 0.5 percent to 100.57 per euro and 0.3 percent to 79.29 versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as of 3:22 p.m. in Tokyo.
Rising volatility may favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as investors seek cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 haven of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s reserve currency. The euro will depreciate to $1.25 next year, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar will strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to 83 yen from 79.50, according to median estimates of more than 35 strategists surveyed by Bloomberg.
HSBC’s three-month hazard index was most recently at 10.3 percent, below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year level of 12.1 percent. The three- month gauge topped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year measure by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 widest margin in October 2008, a month after Lehman Brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs Holdings Inc. filed for bankruptcy and pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system into crisis.
The amount by which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year index exceeded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three- month measure peaked at 2.9 percent in March 2011, just before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy faltered and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MSCI All-Country World Index (MXWD) slid 18.3 percent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next six months.
The discrepancy may be more a reflection of investors paring bets, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than speculation for a weakening economy, according to Steven Englander of Citigroup Inc.

‘Very Soft’

Investors who wagered on increased realized volatility may be getting discouraged by a lack of price fluctuation, causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to unwind positions and artificially drive down near-term contracts, he said.
“With realized volatility so low, everybody who bought volatility sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions losing value, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y sell it back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market,” Englander, head of Group of 10 currency strategy at Citigroup in New York, said in a Nov. 7 telephone interview. “Until that process is finished, you have short-term volatilities looking very soft.”
Realized volatility on one-month euro-dollar options reached its lowest level since 2007 on Oct. 31, dropping to 6.76 percent. Historical volatility for three-month euro-dollar contracts fell to 7.42 on Nov. 6, also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest since 2007.
The euro will decline to $1.22 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013, according to Citigroup. Wells Fargo, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most-accurate currency forecaster as of Sept. 20, also sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro slipping to $1.22 against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar over that period.

HSBC Euro

HSBC expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greenback’s status as a haven diminishing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approaching fiscal cliff as investors reduce dollar holdings linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.’s mounting economic burden, Maher said. The euro will rise to $1.40 by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2013, HSBC projects.

Even with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra stimulus by central banks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF said it sees a one-in-six chance of growth slipping below 2 percent.

The Bank of Japan added 11 trillion yen ($137 billion) to increase its asset-purchase fund, it’s main policy tool, to 66 trillion yen on Oct. 30. The central bank also said it would offer unlimited loans to banks.
Fed Chairman Ben S. Bernanke said Sept. 13 that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would purchase $40 billion of mortgage bonds a month until an economic recovery is well-established, on top of two earlier rounds of bond purchases totaling $2.3 trillion from December 2008 and June 2011.

ECB President Mario Draghi said on Sept. 6 that policy makers agreed to an unlimited bond-purchase program to regain control of interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area and fight speculation of a currency breakup.

‘High Volatility’

“If you believe that an activist central bank will keep fighting, that suggests growth, which also means high liquidity and low volatility,” Shahab Jalinoos, a Stamford, Connecticut- based senior currency strategist at UBS AG, said in a Nov. 8 telephone interview. “If you think that you don’t have an activist central bank, or have one whose hands are tied by something, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you probably will see high volatility.”
Confidence among U.S. consumers climbed to a five-year high in November, while payrolls expanded by 171,000 workers in October, exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest forecast in a Bloomberg survey. China’s services industries rebounded in October from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slowest expansion in at least 19 months, adding to manufacturing gains.
Meanwhile, growth in Brazil, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest emerging economy after China, will average 1.5 percent this year, less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. or Japan, according to 30 economists’ estimates compiled by Bloomberg.
The European Commission said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro-area economy will stagnate next year as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign-debt crisis engulfing soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Europe begins to slow export-driven Germany.
“This is going to be a very slow recovery process,” Wells Fargo’s Bennenbroek said. “Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official institutions, nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private investors, are looking for a strong rebound from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major economies in any near- to medium-term time frame.”
To contact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reporter on this story: Joseph Ciolli in New York at jciolli@bloomberg.net
To contact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor responsible for this story: Dave Liedtka at dliedtka@bloomberg.net

Monday, November 12, 2012

人民币涨疯了!连续10个涨停创汇改新高(图文

人民币涨疯了!连续10个涨停创汇改新高(图文)
http://www.creaders.net 2012-11-12 13:51:07 万维读者网
  万维读者网记者晓语综合报道:人民币汇率走势近期异常强劲。
据中国外汇交易中心数据,10月12日,人民币对美元中间价大涨92个基点至6.2920,创下近半年来的新高。而即期外汇市场上,人民币对美元汇率更是达到6.2291,开盘即涨停,也创下了1994年汇改以来的新高。
  连续第十个“涨停”
  连续第十个“涨停”这是人民币兑美元即期交易价格11月12日创下的战绩。
  据21世纪经济报道,当日,人民币中间价较前一交易日下跌92个基点至6.2920元,为近半年以来的最高点。开盘不久,人民币即期汇价就触及1%的交易区间上限6.2291,除午后曾短暂打开“涨停板”外,基本全天都封在这一价位附近。
  “从去年9月以来,银行间外汇市场盘中交易与过去相比明显大起大落,阶段性触及跌停和阶段性涨停交替,一方面跟央行逐渐放手有关,另一方面当时市场不成熟,还带有很重的结售汇市场的痕迹。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰认为,而当前连续触及涨停的主要因素是交易性因素,是上阶段企业银行推迟结汇增持外汇头寸的结果。

  亦有市场人士指出,人民币这一波上涨亦与中间价的高开密不可分。“中间价开得高,表明人民币升值的信号意义很明显,企业和银行都怕亏损,争着抛美元。”一外汇交易员称。
  上周五的神秘美元买家
  央行干预汇率主要是控制中间价、汇率波幅、买进和卖出美元,而从目前汇率水平来看,并没有超出央行容忍范围,所以干预汇市可能性很小。
  与上一个交易日尾盘曾突现美元买盘令人民币即期汇价脱离“涨停”不同的是,12日,人民币兑美元日内多数时间在突破6.23关口的涨停位置,最终亦在这一价位附近收盘。
  有市场人士认为上一个交易日美元买盘突然涌现是央行入市干预。但一位接近外汇局的人士称,央行有干预汇率能力,主要是控制中间价、汇率波幅、买进和卖出美元,而从目前的人民币汇率水平来看,并没有超出央行的容忍范围,所以干预汇市的可能性很小,“上周五出现大量买家,可能是市场行为。”
  10月长假过后,人民币兑美元中间价便连刷新高,且即期汇价屡屡触及交易区间上限。人民币兑美元即期汇率自7月下旬的年内低点已升值约2.6%,9月以来已升值约2%。
  10月30日以来,人民币兑美元即期汇价更是连续十个交易日在盘中触及“涨停”。11月12日,开盘不久后继续封住“涨停”,且首次突破6.23的整数关口。
  “10月11日开始人民币中间价突然大涨,市场感到意外和恐慌,这种恐慌情绪导致银行被迫抛售美元,但只有抛盘没有买盘,所以很容易就触及涨停。”上述外汇交易员称,中间价释放出的信号比较强烈,一是与历史的比较,10月11日后中间价涨幅较大,人民币升值的信号意义很明显;二是国际上的比较,主要看美元走势,一般美元上涨,包括人民币在内的非美货币会跌,但前一交易日美元大涨,12日人民币中间价也大涨。
  此背景下,企业前期因为对人民币可能会继续贬值或至少不会升值的预期比较一致,囤积了大量美元,现在只能被迫结汇,相当于割肉止损,而以往银行从企业买入美元后一般会持有一段时间博价差收益,现在也是一拿到手就抛售,人民币触及“涨停”随之而来。
  但这会导致市场流动性匮乏,影响到企业的正常结汇,“只有央行入场买美元才能打开涨停,实际上这种情况已经出现过几次。”该交易员表示。
  多重因素支撑人民币走强
  国际金融问题专家赵庆明对中国经济时报记者表示,近期人民币持续走强有多方面的原因:首先是经济基本面走势不错;QE3和美国大选,热钱冲击亚洲和香港,预期会进入内地;之前囤积美元的企业现在大量抛售美元,导致人民币升值。
  “不只是人民币升值,港币和日元等亚洲货币均在升值。”中信银行国际金融市场专家刘维明对表示,人民币走强跟国内经济数据好转、外围对中国经济的看法发生改变,导致资金回流和市场结汇大幅增加。
  此外,据他分析,人民币升值跟QE3的关系比较大,美国QE3的影响不会立竿见影,而且它是持续每月投放400亿美元,这些钱肯定会流向亚洲。“前期持有美元的企业和个人现在抛出美元,大量结汇导致市场大幅波动,再加上资金回流和新的资金流入,人民币面临升值压力。”
  确实,近期外贸数据出现了好转。据海关总署统计,10月份中国出口增长11.6%,贸易顺差扩大至319.9亿美元,创4年来的新高。而9月份贸易顺差也达到276.7亿美元,超出市场预期。
  对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰则表示,近期人民币汇率大涨大跌交替,一方面跟央行逐渐放手有关,另一方面跟市场不成熟有关,还带有很重的结售汇市场的痕迹。“我认为,当前连续触及涨停的主要因素是交易性因素,是上个阶段企业银行推迟结汇增持外汇头寸的结果。”
  未来双向波动将加大
  “贸易顺差扩大决定了人民币汇率未来大方向是维持升值趋势。”赵庆明认为,贸易顺差是决定汇率的最重要因素,中国逐季扩大的贸易顺差会强化人民币升值预期。据他预计,今年全年的贸易顺差肯定会超过2000亿美元。另外,港币升值会强化热钱进入中国的预期,这也会导致人民币维持强势。
  但他表示,人民币升值的幅度还要看美元的走势,“如果美元走强,人民币可能会面临贬值,但美国持续宽松政策的话,人民币可能就会升值。随着预期的分化,未来人民币汇率的波动会更加显着。”
  “未来一两个季度,人民币还会走强,但不会再像以前持续升值好几年,未来会有更多不确定性。”刘维明也表示,近期数据的改善,贸易顺差加大、结汇增加和FDI逐渐恢复,直接效应就是改变市场对人民币汇率的预期。
  他同时认为,由于欧美债务危机并未解除,未来经济增长的不稳定性,可能会导致风险反转;而风险反转对中国的外贸和资本流动都会产生显着影响,未来人民币汇率的双向波动性会加大。

U.S. Oil Output to Overtake Saudi Arabia’s by 2020

U.S. Oil Output to Overtake Saudi Arabia’s by 2020

The U.S. met 83 percent of its energy needs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first six months of this year, on track to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest annual level since 1991, according to Energy Department data.
U.S. oil output is poised to surpass Saudi Arabia’s in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s biggest fuel consumer almost self-reliant and putting it on track to become a net exporter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Energy Agency said.
Chart: Saudi Arabia Versus U.S. Crude Production
Growing supplies of crude extracted through new technology including hydraulic fracturing of underground rock formations will transform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest producer for about five years starting about 2020, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Paris-based adviser to 28 nations said today in its annual World Energy Outlook. The U.S. met 83 percent of its energy needs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first six months of this year, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Energy Department in Washington.
“The IEA outlook feeds into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 center of influence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world oil market,” said Gareth Lewis-Davies, an analyst at BNP Paribas SA in London. “Given Saudi Arabia is willing to shift production up and down it will retain a large degree of influence, and remain important as a price-influencer.”
Related links:
The U.S., whose crude imports have fallen 11 percent this year, is on track to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most oil since 1991, according to Energy Department data. In a year when Iran has threatened to halt oil shipments through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Persian Gulf, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing output, coupled with a gas-production boom, may help insulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation from supply disruptions. President George W. Bush said in his 2006 State of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Union address that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. needed to break its “addiction” to foreign oil.

Oil Prices

West Texas Intermediate crude, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benchmark U.S. grade, has dropped about 13 percent this year to $85.88 a barrel on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Mercantile Exchange, as stockpiles swelled to a 22-year high. Prices have more than quadrupled in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade, reaching as high as $147.27 a barrel in July 2008.
Global demand for oil is projected to rise to 99.7 million barrels a day in 2035, up from 87.4 million last year, according to IEA, which advises industrialized nations including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., Germany and Japan. Today’s report projects trends to 2035.
Saudi Arabia pumped 9.8 million barrels of oil a day last month, according to data compiled by Bloomberg. U.S. output was 6.7 million barrels a day in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week ended Nov. 2, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Energy Department.
The U.S. will pump 11.1 million barrels of oil a day in 2020 and 10.9 million in 2025, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IEA said. Those figures are 500,000 barrels a day and 100,000 barrels a day higher, respectively, than its forecasts for Saudi Arabia for those years. The desert kingdom becomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest producer again by 2030, pumping 11.4 million barrels a day versus 10.2 million in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.

Overtaking Saudi Arabia

“Around 2017, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest oil producer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, overtaking Saudi Arabia,” IEA Chief Economist Fatih Birol said at a press conference in London today. “This is of course a major development and definitely will have significant implications.”
An oil ministry official based in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Saudi capital Riyadh wasn’t immediately available to comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report when contacted by Bloomberg by phone today.
The IEA report described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.’s advancement toward energy self-sufficiency as “a dramatic reversal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend seen in most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r energy-importing countries.” The country is developing so-called tight oil reserves including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bakken shale formation, which are extracted by hydraulic fracturing or horizontal drilling.

Iran Ban

The European Union banned oil imports from Iran in July over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s nuclear program, reducing shipments from a country that was until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second-biggest producer in OPEC.
The IEA’s members will probably pay about $125 a barrel for imported oil by 2035, compared with Brent crude prices near $109 today on London’s ICE Futures Europe exchange. The North Sea grade peaked at a record $147.50 a barrel in July 2008 before tumbling to about $46 that December, and has gained in each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three years since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.
Efforts by global policy makers to promote energy efficiency are “disappointingly slow” and falling short of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economic potential, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agency said. Increased energy- saving measures could cut worldwide oil demand by almost 13 million barrels a day by 2035, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current combined output of Russia and Norway. Put anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, were efficiency measures suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IEA enacted in full, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in world energy demand over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period would be cut in half.

Natural Gas

Natural gas consumption will rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast period, driven by China, India and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Middle East.
“In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, low prices and abundant supply see gas overtake oil around 2030 to become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest fuel in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy mix,” according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report, written by a team of researchers led by Birol.
Iraq will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest contributor to new oil supplies, raising production to 6 million barrels a day by 2020. By 2035, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s output rate will rise to more than 8 million, overtaking Russia to become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s second-largest exporter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IEA said. The country pumped 3.4 million barrels a day last month, making it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second-largest producer in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Organization of Petroleum Exporting Countries, after Saudi Arabia, according to Bloomberg estimates.
The forecasts for Iraq, a special focus of this year’s IEA outlook, were previously published on Oct. 9.
In emerging nations, government subsidies will continue to spur cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of fossil fuels, even as lower-carbon energy sources become more popular. State subsidies cost $523 billion last year, up almost 30 percent from 2010. Subsidy programs, which remain most prevalent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Middle East and North Africa, have become more expensive because of higher oil prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agency said.
To contact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reporter on this story: Lananh Nguyen in London at lnguyen35@bloomberg.net
To contact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor responsible for this story: Stephen Voss at sev@bloomberg.net

Wednesday, October 31, 2012

绝不是危言耸听 中国人的苦日子快来了

绝不是危言耸听 中国人的苦日子快来了
http://www.creaders.net  2012-10-31 08:49:42  中国经济时报
  中国人的苦日子快来了
  美国小复兴与中国探大底

  10月15日,三季度GDP增速公布,为7.4%,创下14个月来的新低。对此,不少分析人士却纷纷表示乐观。
  这些评论诸如“经济下行见底或将触底反弹”、“中国经济已触底,不存在硬着陆可能”、“经济出现明显触底信号”等等。若从短期市场信号来看,或许如此,比如人民币再升值、股市反弹、楼市地王再现、钢铁铁矿石价格反弹等等。
  然而,从全球产业结构变迁和全球货币金融竞争力重构的战略高度来看,中国经济的探底和转型才刚刚开始。
  之所以做出这个判断,首先要对中国经济过去20-30年的高速增长的动因做出清晰解释主要推动力是两次大浪潮:
  第一次浪潮是全球制造业向中国集中的“世界工厂”机遇。在1979年中国实行计划生育以前,人口高增长,从1949年的5.4亿增加到了1978年的9.6亿人,使中国储备了巨量健康的劳动力。1991年前苏联解体,冷战结束;1992年小平南巡,中国大力对外开放。恰逢全球信息化革命方兴未艾,随着ERP等远程信息管理手段的推广,跨国公司跨地域管理能力大大增强,同时石油等价格非常廉价,1994年仅每桶14美元。这使得欧美将制造业向外转移成为可能,因为中国劳动力充沛而廉价,珠三角农民工月薪曾长达20年被压在1000元以下,而且不必提供养老医疗等社会保障,资本基本无需投入改善劳动环境。这给资方提供了巨大的利润空间。
  1997-1998的亚洲金融危机进一步强化了中国的世界工厂地位,东南亚的国家饱受重创,中国因为人民币固定汇率,资本项目未开放而受冲击较小,其稳定的社会政治环境令中国制造业产业集群更具竞争优势。
  第二次浪潮是由人民币升值所引发的资产泡沫狂潮。2005年中国发生了两件大事:一是人民币开始单边升值,二是股权分置改革。前者意味着投机人民币升值的无风险套利机会,由于中国抓住世界工厂机遇,生产力不断提高,人民币内在价值增强,而长期固定汇率下,人民币的确被低估,这对国际热钱产生了巨大诱惑;后者意味着中国股市基本与国际市场接轨,成为国际热钱可投资的市场。于是乎国际热钱和海外华人资本八仙过海各显神通地涌入中国,先是在2007年10月将A股上证指数推高到6124点的巅峰;再把楼市推到了2010年底的天高。
  然而,时至今日,当年推动中国经济高速增长的因素,均已在走向衰退或反面。
  从世界工厂效应而言:1,中国人口红利盛极而衰,1979年的独生子女已经33岁了,即按大学毕业21岁算,独生子女已经进入工作10年了。与以前的劳动力是天壤之别;2,跨国公司早已渡过投入期,每年开始向外转移大量的利润;3,人民币大幅升值了32%,中国制造的货币成本大幅攀升;4,资源由原来国内的廉价提供到不得不使用国际高价资源。石油最为典型,1996年中国变成净进口国,现在56%的石油靠高价进口,100美元的油价已经很平常;5,美国国策改变,开始鼓励跨国公司回流美国或美洲,力推再工业化战略。即使在亚洲也努力寻找对中国的进口替代。6,全球贸易保护升级,东亚政治局势不再安然无恙。
  资产泡沫的负面效应如今也全盘凸显。在股市和楼市的大博弈中,由于中国企业家和投资者,他们以前并没有与国际投资者同台竞争的经验和能力,在股市10万亿计的财富再分配中,在楼市100万元计的财富再分配中,均成为输家,不仅将过去20-30年的财富积累基本亏在其中,更将未来20-30年的预期劳动收入深深套在楼市泡沫中。同时,楼市的大幅攀升也推高了制造业的成本,让中国企业更难以负荷。
  与此同时,政府在长期的繁荣周期中,逐渐扩大了财政胃口,以制定规则和手握分配权的优势,财政收入的增幅连续多年2倍于GDP的增长,加上国有企业在金融和资源的垄断,都成为中国制造业不可承受之重。
  一言以蔽之,中国过去20年的高速增长的动力机制均已盛极而衰,正面效应正陆续转为负面效应,即在旧动力机制快速衰退,在新动力机制未能再造之前,中国经济只能是继续探底,近期也只是很短反弹后,将加速探底。
  决定中国经济探底有多深的外部重要因素是美国竞争力再造的速度成果。中国上一轮的大机遇,与911事件后,美国共和党小布什政府,在石油军火寡头的诱导下,将战略矛头指向中东石油,从而陷入伊拉克和阿富汗泥沼有关,这让美国债台高筑,同时在国内放任虚拟金融创新,结果诱发了2008年的美国金融危机。那时在中美两大国的竞争天平上,第一次倾斜向了中国。
  但是,中国并没有抓住这次机遇,进行高新科技创新的产业升级,以应对未来劳动力不足的问题;也未能大力推进环保循环经济,以降低对海外资源依赖;更未能乘国际2008年国际商品资产价格大跌而购买海外优质资产,结果以中央四万亿带动全国18万亿元大兴土木,推起了一个把所有刚需者,也把中国压的喘不过气来的巨大楼市泡沫。
  与此同时,美国却在民主党奥巴马政府的领导下,努力地进行竞争力再造:先是稳定了美国金融系统;其后帮助大企业撇掉坏账;通过QE1-3,同时打击欧元,推动热钱回流压低资金价格;通过油页岩开发技术和支持新能源压低能源价格;通过加大针对中国的贸易保护,为美国再工业化创造条件。即在中国竞争力持续恶化时,美国竞争力在上升。当然这并不意味着美国没有问题了,西方文明的根本性难题金融寡头利益扩张与选民福利扩张的冲突仍未能解决,它的巨大的虚拟金融泡沫仍将一直是“达摩克利特”之剑。因此,其即使是复兴也是一个阶段性小复兴。
  很显然,未来几年中国经济的困难要比美国更大的多,同时东亚地缘政治危机,也会让热钱如惊弓之鸟大规模撤离东亚,从而使中国的问题,如同潮水退却后那样,在海滩上显得更加突兀。在未来几年,人民币兑美元将迎来一个中长期贬值周期。
  中国还有应对方法吗?有的,那就要竞争力再造。这至少包括如下几个方面:1,政治体制改革,自上而下的机构精简和自下而上的扩大民主,以大大降低行政成本;2,合理分配土地和资源财富,大部分转入社会保障体系中;3,凡是市场能做好的都交给市场,激发民间创造活力,特别是金融向民间开放尤其重要;4,A股彻底扭转“利益输送市”,变成真正优化配置资源的财富成长市,激励高新科技、新能源和环保循环经济。此外,遏制汽车等高耗能工业,大大降低对外部资源的依赖等等。
  坦率地说,从现实的困境到实现竞争力再造,将是极为艰巨的挑战,这首先需要形成一个开明的领导权威,以推动变革。
  换言之,即便一切配合到位,变革能够有条不紊地进行,中国也至少需要5-6年才能初步竞争力再造。即至少未来5年中,中国人要做好过苦日子的准备了。
  找准中国经济在亚太的位置
  2012年CCTV第十三届中国年度经济人物评选将于12月12日揭晓。作为中国经济界“一榜知天下”的年度盛典,本届年度经济人物评选的亮点是,首次推出全新子品牌亚太年度商业领袖。
  正是藉由新推出的“亚太年度商业领袖”,中国年度经济人物这个品牌正式走向国际。
  自2000年起至今,CCTV中国年度经济人物评选已走过了12年。应该说,12年里评选的年度经济人物,虽然存在各种争议,但大体实现了“一榜知天下”的初衷。不仅该评选成为中国经济界的年度“奥斯卡”,而且通过上榜的年度经济人物,也能相对清晰地感知、触摸中国经济的波诡云涌,从而为人们观察中国经济提供一个独特的视角。
  这十几年里,中国年度经济人物评选逐年获得越来越大的品牌效应,中国经济也在世界经济中获得越来越重要的位置。中国崛起乃至中国威胁,成为世界经济和政治角力的热门话题。在当前世界经济处于衰退不振,美国、欧洲、日本这几个老牌经济引擎增长乏力的境况下,中国经济增长的动能更加引起世界的关注。
  中国经济波动之于世界经济的影响,已不仅仅是纯粹的理论认知,而是实实在在的现实因素。
  借助中国经济在世界经济中发言权的扩大,将一个国内的评选推广到世界,是一个品牌的合理延伸。但如果跳出这种简单的品牌策略考虑,“亚太年度商业领袖”的推出,实际为中国经济和中国人提供了一个反观自我的机缘。尤其是中国经济经过30多年的高速增长后,正面临减速的微妙关口。如何准确认识自我,成为不容忽视的课题。
  我们已经习惯于中国经济的高速增长,习惯于以高速增长去追赶世界经济的领头羊。许多人能轻易说出欧美那些着名大公司,但极少人能了解亚太地区有哪些着名企业。除了日本,我们是否熟悉印度?是否熟悉泰国和越南?如果不是所谓的“龙象之争”,我们会否关注印度经济同样在强劲增长?而相比于这些大国,泰国、越南、印尼的经济,其实也取得不俗的成绩。
  目前,整个亚太经济已占到世界经济总量的55%,占贸易总量的44%。在世界经济危机的影响下,亚太经济尽管增长减缓,但仍是世界上经济增长最快的地区。为何会取得如此快速的经济增长?中国在其中起到什么作用?这些看似简单的疑问,其实并不是简单的世界第二大经济体所能解答。
  如果不能了解自己在亚太地区处于何种位置和地位,也就很难洞悉自己之于世界经济的角色。“亚太年度商业领袖”评选的真正价值,也许不完全在于让中国年度经济人物评选的品牌走向世界,而是让习惯于高增长的中国经济,在自身经济减速的同时,能够冷静片刻、找回谦逊,不仅理智地审视下自己所处的亚太地区,也理智地审视下自己。

Monday, October 22, 2012

Worst Carry Trades Show Central Banks at Stimulus Limi

Worst Carry Trades Show Central Banks at Stimulus Limi


The $4 trillion-a-day foreign- exchange market is losing confidence in central banks’ abilities to boost a struggling world economy.
Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than sparking bets on growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JPMorgan Chase & Co. G7 Volatility Index, which more than doubled in 2007 to 2008 before policy makers employed extraordinary measures to address faltering global expansion, has dropped to a five-year low. While small foreign-exchange swings historically favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy of borrowing in low-yielding currencies to buy those with higher returns, a UBS AG index that tracks profits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called carry trade has fallen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowest level since 2011.

Worst Carry Trades Show Central Banks Reaching Stimulus Limits

Andrew Harrer/Bloomberg
The gauge has fallen 4.8 percent from a level of 450.15 on Aug. 9, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve said it would buy $40 billion of mortgage debt a month until it sees improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank said it would buy bonds of indebted members that ask for aid and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan boosted its asset-purchase fund to 55 trillion yen ($693.4 billion).
The gauge has fallen 4.8 percent from a level of 450.15 on Aug. 9, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve said it would buy $40 billion of mortgage debt a month until it sees improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank said it would buy bonds of indebted members that ask for aid and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan boosted its asset-purchase fund to 55 trillion yen ($693.4 billion). Photographer: Andrew Harrer/Bloomberg
Oct. 22 (Bloomberg) -- Elsa Lignos, a senior currency strategist at Royal Bank of Canada, talks about her foreign-exchange strategy. She speaks from London with Francine Lacqua on Bloomberg Television's "The Pulse." (Source: Bloomberg)
“At this stage it may feel frustrating, but waiting is not a bad strategy,” Mauricio Bouabci, a London-based currency fund manager at Pareto Investment Management Ltd., which oversees $45 billion, said in an Oct. 17 telephone interview. It would take increased volatility to tempt him back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, he said.
Foreign-exchange speculation is declining as mandated spending cuts and tax increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. next year, concern that European government leaders aren’t moving fast enough to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region’s debt crisis, and slowing growth in emerging economies from China to Brazil weigh on sentiment. The world economy will expand 3.3 percent this year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009 recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 International Monetary Fund said on Oct. 9.

Dwindling Volume

Average daily volume in foreign exchange fell 39 percent in September from a year earlier, according to data from ICAP Plc’s EBS trading platform. That’s also harming currency managers’ efforts to boost returns.
The UBS V24 Carry Index (MXWD) surged 4.55 percent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most since 2009, amid optimism cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic recovery was gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring pace. It ended last week at 428.71, down 7 percent from this year’s high of 461.01 set on Feb. 29.
The gauge has fallen 4.8 percent from a level of 450.15 on Aug. 9, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve said it would buy $40 billion of mortgage debt a month until it sees improvement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank said it would buy bonds of indebted members that ask for aid and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan boosted its asset-purchase fund to 55 trillion yen ($690 billion). The JPMorgan volatility index fell to 7.47 percent on Oct. 15, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least since October 2007.
“Low volatility is something that participants haven’t felt comfortable with for a while,” Adrian McGowan, head of foreign-exchange forwards, options and trading in Europe at Barclays Plc in London, said in an Oct. 12 interview. Investors haven’t been making “large” bets “because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been so much uncertainty,” he said.

Real Weakness

The dollar fell 0.6 percent against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro last week to $1.3024, and rose 1.1 percent to 79.32 yen as speculation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan will boost monetary stimulus sapped demand for that nation’s assets. The U.S. currency was little changed today at $1.3028 per euro and gained 0.5 percent to 79.68 yen as of 9.16 a.m. in London.
Investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds of dollar-denominated loans should offer easy profits because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has said it’s likely to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate for overnight lending between banks near zero through mid-2015. The carry trade can lose money when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency used to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 targeted currency weakens, or some combination.
Selling borrowed dollars to buy reais in Brazil, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target interest rate is 7.25 percent, has lost about 3.4 percent this year as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real tumbled, according to data compiled by Bloomberg. The IMF says Brazil will grow 1.5 percent this year, instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2.5 percent predicted in July.

Implied Volatility

Borrowing euros and using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Zealand dollar, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official cash rate is 2.50 percent, produced an 8.2 percent loss since Sept. 6, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB’s pledge to offer Spain assistance helped trigger a slump in three-month implied volatility for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pair.
“Carry had such beautiful, fantastic returns -- so alluring, so attractive that I think people got hooked on it like a drug,” David Bloom, global head of currency strategy at HSBC Holdings Plc in London, said in a telephone interview on Oct. 19. “In today’s zero interest-rate policy world, peppered with unconventional policies, it is much more difficult and confusing,” he wrote in an Oct. 12 research report.
Signs of strength in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy have emerged, including gains in jobs, consumer confidence and retail sales in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s largest economy.
The Citigroup Economic Surprise Index for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Group-of-10 countries, which measures when data is beating or trailing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecasts of analysts, climbed to a seven-month high of 18.4 last week, from this year’s low of minus 56.2 on June 26. The MSCI All-Countries World Index of shares has jumped 15 percent from this year’s low in June.

Smaller Margin

“There are still carry opportunities, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not as big as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y used to be so your margin of error to get in is smaller,” Brian Kim, a currency strategist at Royal Bank of Scotland Group Plc’s RBS Securities Inc. in Stamford Connecticut, said in an Oct. 17 telephone interview.
The Bloomberg-JPMorgan Asia Dollar Index has climbed 2 percent this year, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mexican peso strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ned more than 8 percent against its U.S. counterpart.
Doubts about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy flared on Oct. 19. U.S. stocks slid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most since June as companies from General Electric Co. to McDonald’s Corp. and Microsoft Corp. posted earnings below analyst estimates and euro-area leaders failed to discuss aid for Spain at a summit.

China Investment

Earlier in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, China’s Ministry of Commerce said foreign direct investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s second-biggest economy, fell 6.8 percent in September from a year earlier to $8.43 billion. China’s economy expanded 7.4 percent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest pace in more than three years.
In reducing its forecasts for 2012 and 2013, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington-based IMF said it now sees “alarmingly high” risks of a steeper global economic slowdown, with a one-in-six chance of growth slipping below 2 percent.
At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. faces $600 billion in automatic spending cuts and tax increases starting Jan. 1 if Congress can’t agree on ways to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit. Economic output would shrink by 0.5 percent next year, and joblessness climb to about 9 percent if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called fiscal cliff isn’t averted, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office.
Policy makers from Australia to Sweden, who had kept interest rates high as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies grew, are lowering borrowing costs, reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allure of carry trades.

Rate Cuts

Australia’s central bank cut rates five times in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months. The Aussie’s appeal to global investors has flagged, falling 3 percent to $1.0311 since mid-September, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between 10-year Australian and U.S. Treasury yields narrowed to 1.42 percentage points on Oct. 19 from 2.32 percentage points a year earlier.
Rates may be cut furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes of a Reserve Bank of Australia meeting on Oct. 2. Sweden’s Riksbank lowered borrowing costs in September, predicting growth will slow to 1.5 percent this year from 3.9 percent in 2011.
Hedge funds focused on foreign-exchange trading have lost 0.6 percent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three months, according to industry researcher HedgeFund.net. That compares to an average gain of 1.9 percent since June for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry.
Trading ranges for currencies have narrowed across major pairs. The average daily percentage change of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australian dollar versus its U.S. counterpart has declined to 0.47 percent in 2012 from 0.68 percent last year, while for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real it has shrunk to 0.51 percent from 0.72 percent.
“We are likely to stay in an environment of low rates for longer,” Morgan Stanley currency strategists led by Hans Redeker in London wrote in an Oct. 18 research report. In such an environment, potential returns from carry trades are “likely to be limited,” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wrote.
To contact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reporters on this story: Neal Armstrong in London at narmstrong8@bloomberg.net; Allison Bennett in New York at abennett23@bloomberg.net

Friday, October 19, 2012

Risk Parity: The truly balanced portfolio

Risk Parity: The truly balanced portfolio

01 Jun 2012
Martin Steward spoke with Ray Dalio of Bridgewater Associates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pioneer of alpha/beta separation and risk parity, about strategic diversified beta portfolios
Investors who want at least part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir asset management program to be an efficient, strategic exposure to global markets that requires minimal forecasting or tactical asset allocation ability face a knotty problem.
Finding two types of risk that respond differently to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two fundamental economic environments – growth and recession – is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easy part. Fixed income assets like bonds will do well when things slow down; growth assets like equities will do well when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y heat up again. Achieving a balanced portfolio should be as simple as holding both and rebalancing regularly.

But achieving this balance isn’t easy, of course, because bonds and equities exhibit different risk/return characteristics. Split your portfolio 50/50 and, while 50% of your asset allocation is in equities, those equities account for about 70% of your allocation to risk, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are twice as volatile as bonds. 50/50 is really 70/30. Try to achieve a 50/50 risk allocation, and you end up with something more like a 35/65 portfolio. Which is great – except your gains will be paltry because bonds earn about half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term return of equities.

For some time two basic solutions to this problem have been proposed. The most widely implemented has simply extended cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory principle that underpins cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial equity/bond split (combining two assets with low correlation with one anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r can reduce risk more than it reduces return) into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio. By combining ‘diversified growth’ asset classes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory suggests that an investor can maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of a growth portfolio while bringing its risk closer to that of a bond portfolio. Reality, particularly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of reality we got in 2008, suggests that much of that diversification can evaporate from time to time; and during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se times, not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk not lower, it is usually higher because volatility rises as downside directional correlation increases.

The second basic solution has come to be known as a ‘risk parity’ portfolio. As that name suggests, this also tries to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative volatility of fixed income and growth assets into parity, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key emphasis is less on diversifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth part than on leveraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed income part (usually via bond futures). The last few years has seen a flurry of interest in risk parity, particularly among US institutional investors, but it was pioneered 16 years ago by Ray Dalio, president, CIO and founder of $120bn asset management giant Bridgewater Associates – and recent honouree in Time magazine’s list of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 100 most influential people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world alongside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likes of Warren Buffet, Hillary Clinton and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Duchess of Cambridge. Founded in 1975 as a provider of economic research and advice, a fixed income and currency hedging manager for corporates and, later, institutional investors, by 1991 it had launched a hedge fund, Pure Alpha, which at $71bn is now one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s largest.

What is a hedge fund manager doing experimenting with dull stuff like strategic beta solutions? Well, Dalio pioneered risk parity in part because he had also pioneered ideas like alpha/beta separation, based on his conviction (now much more widely-accepted) that it is impossible to manage eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one efficiently as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are being mixed togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Once you have decided that you should manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two separately, it makes sense to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m both as efficient as possible on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own terms. Moreover, Dalio had a personal reason to develop an efficient strategic beta solution. “In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-90s I started to accumulate some money that I wanted to use to establish a family trust, and for that trust I wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right asset allocation mix,” he recalls. “That’s when I created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r portfolio, which now accounts for virtually all of that family trust money.”

When Dalio set out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r process in an article a number of Bridgewater’s clients decided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would like to allocate to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strategy, too. “They generally set up pilot programmes that represented 1–5% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir overall portfolios, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n increased through time as we monitored how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r concept worked,” he says. “Typically it has settled at 10–20%; in some cases it has evolved to 100%, where clients have gone on to implement it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.”

So this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential idea behind risk parity: as Dalio puts it, once you have taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steps to make all asset classes exhibit approximately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same risk, “you can begin to diversify for all economic environments without giving up expected returns”. Or, to put it anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, your search for diversification need no longer be constrained by fear of its impact on your long-term returns.

The first thing to observe is that All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r’s approach to diversification differs from classic modern portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory in that it is fundamental and qualitative racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than quantitative. All asset classes are priced according to what an investor would pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future cash flows upon which it is a claim, according to Dalio. “That’s how a bond, a stock or a piece of real estate compete,” he says, “so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important driver of return is when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of that income stream changes.”

Given that, strategic diversification through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic cycle is achieved through a balance between asset classes whose fundamentals are best suited to different parts of that cycle, defined as rising growth (good for equities, credit, commodities and emerging market debt); falling growth (good for nominal and inflation-linked bonds); rising inflation (inflation-linked bonds, commodities, EM debt); and falling inflation (nominal bonds and equities).

That has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage of recognising potential correlations between different asset classes – “any portfolio that contains corporate bonds and credit should put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same bucket as equities because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same environmental bias”, as Dalio observes. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it retains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that pricing rarely dislocates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se fundamentals for long. But don’t we have half a millennium of bubbles, manias and panics to prove ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise?

“That is consistent with neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r logic nor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence,” Dalio insists. “In all of my time watching markets I have come to recognise that it is not at all easy to find mispricing – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are very few no-brainers. The market can get temporarily dislocated or out-of-whack for liquidity reasons and so on, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essential proof of concept is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behaviour of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r portfolio and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns of each asset class, backtested all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way back to 1925. Imagine how much stress testing I must have done on this – it has virtually all of my money in it!”.

But even if we accept that version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient market hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, we cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n have to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem it poses to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pillar of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk parity strategy, because it requires us to believe that, while different economic environments will affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strength and directionality of returns to asset classes differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have no effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relative volatilities. That is crucial as it will determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leverage that we employ introduces a new, unwanted risk into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio.

Consider what it is we are gearing-up in a risk parity portfolio: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of assets with relatively low volatility. So our next question should be, ‘What causes one asset class to be more volatile than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next?’

Interestingly, Dalio offers two explanations. First – and as we have seen, this seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical basis for All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r – he makes a duration argument: “If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income stream of an asset is longer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we assume that it will have structurally higher volatility.” In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, because most bonds have a set maturity date but cash flows from equities are potentially perpetual, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore volatility) associated with equity cash flows is structurally higher.

“By borrowing cash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first thing you do is raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 item you are leveraging to a higher level than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 item you are borrowing,” Dalio explains. “The yield curve is normally upward-sloping, so bonds tend to yield about 2% more than cash over time, so when I borrow cash to lever bonds 1:1, I add anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 2% yield by picking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between what I’m borrowing and what I’m buying with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowed cash. It’s an increased duration risk. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is simply, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se asset classes going to outperform cash? That’s why we stress tested this portfolio through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and Japan’s depression: sure enough, it underperformed cash – but still radically outperformed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional 60/40 portfolio”.

Risk parity makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most sense if we believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key determinant of risk premiums, because under that assumption pricing across most asset classes would share a common delta (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of duration). As a result, one could expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility regimes of different asset classes to remain proportionate and correlated through time, and this is important because it removes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big risk that leverage might ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise introduce – cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of (say) bonds increases by a much greater proportion than that of (say) equities for a significant period. That holds even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of a severe spike in volatility – as long as it spikes proportionately across all asset classes.

But as an additional explanation Dalio points out that most higher-returning asset classes are already leveraged. “The average public company has a debt-to-equity ratio of 1:1,” he observes. “If a law passed tomorrow that prevented companies from borrowing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk and return of equity would be less. That’s where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity risk premium comes from.” If this holds any water, our conclusions about relative volatilities must be very different: first, we would expect equity volatility regimes to synchronise with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit cycle, as corporations expand and contract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets; but more importantly, we might expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility regimes of government bonds and equities to be negatively correlated, as public debt expands to fund automatic stablisers during recessions and contracts thanks to an increased tax-take during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good times.
Common sense would suggest that risk premiums are determined by both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se factors, along with a host of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economic, sentiment and behavioural inputs. But while Dalio acknowledges cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of debt in determining risk premiums, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folly of assuming that “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent past is representative of future volatility”, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strategy is squarely based on “one assumed level of volatility” for each asset class, determined largely by its duration.

“Changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatilities of different asset classes are significantly positively correlated,” says Dalio. “That’s good because it maintains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversification benefits of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two assets alongside one anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The reason is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same fundamentals are driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatility across all those markets: so in 2008, equity prices shifted from one level that discounted more income for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r level that discounted less income for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same influence was translated into bond price movements. We feel that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se asset classes since 1925, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se co-movements at different points in time are very reliable.”

Figure 2 tests some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assumptions using Bridgewater’s simulated total return streams for nominal bonds and equities since 1970. Figure 2.a shows how variable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between equity and bond roling annualised monthly price volatility can be – and it is perhaps surprising how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 line is below zero. Again, that’s not necessarily a problem for risk parity as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two volatilities remains positive. But figure 2.b also shows that rolling two-year correlation between annual equity and bond volatility can swing from almost perfectly positive to more than 70% negative, and that lengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample period does almost nothing to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se extremes (correlation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five years to February 2003 was –0.72, and to April 1994, +0.97). Correlation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full 18 years comes in at +0.76; figure 2c shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coefficient of determination at 0.07, and since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turn of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century that has only risen to 0.26.
As Dalio observes, such dislocation as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been over eight decades has not been enough to de-rail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r portfolio. We might observe that low correlation appears to have coincided with periods of low-volatility in equity markets, and high correlation with high volatility: that would account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of impact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dislocations have had on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 co-determination is stable is questionable, at least, raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of dislocations coinciding with periods of high equity volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

Risk parity strategies have an intuitive plausibility and All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in particular, has an impressive set of real and simulated numbers to confirm that intuition. Like most risk parity strategies, All Weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, which now managers $50bn, set out its stall very effectively during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 turmoil of 2011: while US equities finished cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year flat and a conventional 60/40 portfolio returned about 1.6%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk parity portfolio finished cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year up just short of 19%.

But investors who consider this approach for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir core beta portfolios might also consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of what may be its internal contradiction: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that it is possible to diversify economic exposure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit cycle, and yet leverage parts of that exposure differently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assumption that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit cycle has no affect (or a uniform affect) on asset volatility. Fundamental diversification is famously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only free lunch in finance. One can leverage that free lunch by gearing-up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entirety of a fundamentally-diversified portfolio. There is no reason to think that gearing-up parts of that portfolio amounts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing.





Author: Martin Steward