Wednesday, January 2, 2008

Not Constantinople

At least, not yet... In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT, Niall Ferguson has "An Ottoman Warning for Indebted America" (and it has nothing to do with getting our feet off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 furniture):
[We are] living through a global shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance of power very similar to that which occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1870s. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story of how an over-extended empire sought to cope with an external debt crisis by selling off revenue streams to foreign investors. The empire that suffered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se setbacks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1870s was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman empire. Today it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aftermath of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Crimean war, both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sultan in Constantinople and his Egyptian vassal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 khedive, had begun to accumulate huge domestic and foreign debts. Between 1855 and 1875, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman debt increased by a factor of 28. As a percentage of expenditure, interest payments and amortisation rose from 15 per cent in 1860 to 50 per cent in 1875. The Egyptian case was similar: between 1862 and 1876, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total public debt rose from E£3.3m to E£76m. The 1876 budget showed debt charges accounting for more than half of all expenditure.

The loans had been made for both military and economic reasons: to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman military position during and after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Crimean war and to finance railway and canal construction, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 building of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Suez canal, which had opened in 1869. But a dangerously high proportion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds had been squandered on conspicuous consumption, symbolised by Sultan Abdul Mejid’s luxurious Dolmabahçe palace and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spectacular world premiere of Aïda at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cairo Opera House in 1871. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis that struck cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European and American stock markets in 1873, a Middle Eastern debt crisis was inevit­able. In October 1875 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman government declared bankruptcy.

The crisis had two distinct financial consequences: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 khedive’s shares in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Suez canal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British government (for £4m, famously ad­vanced to Disraeli by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rothschilds) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365cation of certain Ottoman tax revenues for debt service under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 auspices of an international Administration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman Public Debt, on which European bondholders were represented. The critical point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt crisis necessitated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale or transfer of Middle Eastern revenue streams to Eur­opeans.

He sees a parallel to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing accumulation of US assets by foreigners - particularly Asian and Middle Eastern sovereign wealth funds - including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent sales of stakes in Bear Stearns, Citigroup, Merrill Lynch and Morgan Stanley.

[W]e need to recognise that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se “capital injections” represent a transfer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenues from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US financial services industry into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of foreign governments. This is happening at a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between eastern and western incomes is narrowing at an unprecedented pace.

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1870s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance of financial power is shifting. Then, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move was from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ancient oriental empires (not only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman but also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Persian and Chinese) to western Europe. Today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shift is from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US – and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r western financial centres – to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 autocracies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Middle East and east Asia.

The parallel is an interesting one, but somewhat strained. The US is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest economy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, and near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top in terms of per capita output. The Ottoman empire occupied a very different relative position - according to Angus Maddison's estimates (in 1990 $), Turkey's per capita GDP in 1870 was $825 (and Egypt's $649), far below that of European countries like Germany ($1839) and Britain ($3190), as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US ($2445). Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US debt situation has a long way to go before it becomes as severe as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ottoman case. In terms of government debt, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO, of total federal outlays of $2655 billion in 2006, less than 10% ($227 bn) was spent on interest payments (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly-held debt is $4829 bn, and according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA, $2215 bn of Treasuries are held by foreigners, so slightly less than half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest is going overseas). More broadly, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2006, foreigners owned $16.2 trillion worth of US assets, and Americans owned $13.7 tr of foreign assets, making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US net position -$2.5 tr. Relative to GDP $13.2 tr, that is equivalent to a household with an income of $60,000 having a debt of $11,400.

Ferguson is no doubt correct that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "balance of financial power" is indeed shifting. Partly this reflects natural forces of economic growth (convergence), and partly it is due to US borrowing. A decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative economic position of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is to be expected as more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is catching up - China and India are growing faster, and contributing a larger share of world output - exactly as Solow's growth model tells us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should. Potentially more worrying is that, because our domestic saving is less than investment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is indeed accumulating financial claims on us. This may, in part, reflect some degree of profligacy and bad policy. Though Ferguson's Ottoman analogy is a bit of a stretch, perhaps we shouldn't be putting our feet up...

No comments: