Tuesday, April 29, 2008

Gas Tax Pander Bears

Hillary Clinton is following John McCain's lead again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Times reports:
Senator Hillary Rodham Clinton lined up with Senator John McCain, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presumptive Republican nominee for president, in endorsing a plan to suspend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal excise tax on gasoline, 18.4 cents a gallon, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer travel season. But Senator Barack Obama, Mrs. Clinton’s Democratic rival, spoke out firmly against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal, saying it would save consumers little and do nothing to curtail oil consumption and imports.
Politically, it seems like an odd moment for Obama to eschew a cheap pander (somewhere, Paul Tsongas is smiling), but on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substance he is right, as Dean Baker explains:
Actually, almost all economists would agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax cut proposed by Senators Clinton and McCain would save consumers nothing. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of gas largely fixed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil industry (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y claim to be running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir refineries at full capacity), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price will not change in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax. The only difference will be that money that used to go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government in tax revenues will instead go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil industry as higher profits.
As Baker notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is ill-served by coverage that fails to make clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact (or lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof) of this proposal.

The Tax Policy Center's Len Burman and Eric Toder are also critical. They write "unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plan's aim is to boost short-term profits for petroleum refineries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal makes no sense."

Update: More from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post's Fact Checker, Thomas Friedman, Howard Gleckman and Paul Krugman (who seems to have a hard time saying anything positive about Obama).

Update #2 (5/2): Apparently I'm not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one having a Paul Tsongas flashback. Meanwhile, Clinton campaign official Howard Wolfson says: “There are times that a president will take a position that a broad support of quote-unquote experts agree with. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will take a position that quote-unquote experts do not agree with.” Ugh.

Wednesday, April 23, 2008

Ex-Fiscal Conservatives

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Times, David Leonhardt profiles McCain economics advisor Douglas Holtz-Eakin. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tone is sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic, Leonhardt cannot avoid asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 awkward question "are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any fiscal conservatives anymore?"

Holtz-Eakin headed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office when it took a stab at "dynamic scoring." Though that sounds like something Billy Dee Williams might do, it actually means trying to incorporate "supply side" effects into estimates ("scoring") of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenue losses associated with tax cuts. Leonhardt writes:
When Douglas Holtz-Eakin took over in 2003 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 director of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s bean counter in chief — he walked right into a firestorm.

For years, Republicans had been pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget office to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it estimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of a tax cut. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than looking only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenue lost, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 office should also consider how tax cuts would change behavior. With lower tax rates, businesses would invest more, workers would work more — and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would thus get a tax windfall. This, in a nutshell, is supply-side economics.

A bearded academic, Mr. Holtz-Eakin had just finished a stint in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush administration and had spoken favorably about dynamic analysis. So his appointment excited Republicans almost as much as it scared Democrats. Senator Kent Conrad went so far as to call it “a mistake.”

But it turns out that both parties underestimated Mr. Holtz-Eakin. He did indeed begin using dynamic analysis, which makes a lot of sense, since tax rates really do alter people’s behavior. Yet he used it as it should be used.

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget office found, as study after study has shown, was that any new revenue that tax cuts brought in paled in comparison with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cost....
Now Holtz-Eakin is working for a candidate who opposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001 and 2003 Bush tax cuts, but now wants to extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, and go furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. McCain's vague promises of spending cuts to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit under control are reminiscent of David Stockman's "magic asterisk." Leonhardt:
To deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit, Mr. McCain has said that he will get tough on year-to-year spending, both in military programs and domestic ones. Then he will try to remake Medicare and Medicaid so that, as Mr. Holtz-Eakin puts it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y no longer pay doctors “based on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do to people, instead of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do to make people well.” It’s a fine idea.

The problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign has been far, far more detailed about its tax cuts, which would worsen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit, than its spending cuts, which would reduce it. Mr. McCain has proposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elimination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative minimum tax (at a cost of $60 billion a year), new child tax deductions ($65 billion), a corporate tax cut ($100 billion) and faster write-offs for corporate investments in new equipment ($50 billion to $75 billion).

Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some who are in denial about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budgetary consequences of a tax cut, still peddling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that somehow revenues will rise - and one of those cranks, Arthur Laffer, is also advising McCain (as is Kevin Hassett, co-author of "Dow 36,000;" see Jeff Frankel's comments). Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 varied quality of his advisors, and his flip-flops on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues, what McCain really thinks - and really would do in office - is anyone's guess. Washington Post columnist Ruth Marcus believes we're not getting straight talk:

Call it McCainsian Economics. Its seminal treatise: "The General Theory of Getting Elected."

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 space of just a few years, McCain has morphed from someone who worried about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush tax cuts into a rabid tax-cutter. You don't need a fancy equation to explain this turnabout. McCain is running for president at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helm of a party that's deathly allergic to taxes and highly suspicious of him on this score. His campaign-trail buddy is Phil Gramm, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former Texas senator. When it comes to fiscal responsibility versus more tax cuts, Gramm is what your mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r would call a bad influence.

McCain 2001 said he could not "in good conscience support a tax cut in which so many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most fortunate among us, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of middle-class Americans." McCain 2008 pushes a tax policy that makes Bush's plan look like a soak-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-rich scheme....
Although some respectable economists do believe that tax cuts can alter incentives and induce additional labor supply and capital accumulation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that those effects would be large enough to increase revenues is well known to be fantasy. For example, this analysis by Greg Mankiw, a Republican and former Bush advisor, and Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Weinzerl used a neoclassical growth model to find that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side effects reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenue impact of capital and labor taxes by 50% and 16.7%, respectively (that's after a transition to a new steady state; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects are much smaller at, say, a 10-year horizon). What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir analysis appears to leave out is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of deficit spending, which reduces capital accumulation through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "crowding out" effect (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government borrows some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saving that ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise would have financed investment).

This Jeff Madrick column from 2003 has more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO study of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamic effects of tax cuts, and is also a nice example of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way in which macroeconomists use a grab-bag of different types of models.

Mark Thoma comments on Leonhardt's story, as does The Economist's Free Exchange.

Update (4/26): Krugman says "it’s really sad to see Holtz-Eakin lending his reputation to this sort of thing."

Brauchli Chopped?

Or so I think Rupert Murdoch's New York Post might have headlined this Times story about change at one of his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r properties. The Times' editors were, naturally, more restrained:
Wall St. Journal Editor Expected to Resign

Marcus W. Brauchli will step down as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top-ranking editor of The Wall Street Journal after less than a year in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job, four people briefed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter said on Monday, just four months after Rupert Murdoch took control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper.

Mr. Brauchli, 46, will announce his resignation soon, according to friends and current and former colleagues, all of whom requested anonymity because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were not authorized to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter. They differed as to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r he was being forced out as managing editor of The Journal, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most coveted posts in journalism, or leaving out of frustration.
Perhaps Murdoch was inspired by this classic song:
(sorry, couldn't resist...)

Monday, April 21, 2008

Screech of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Inflation Hawks

A good resource for monetary policy tea leaf reading is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal's Real Time Economics Blog, which does yeoman work tracking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 utterances of Fed officials. RTE reported Thursday that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Fed Presidents are hinting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have had enough of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cuts:
Federal Reserve Bank of Dallas President Richard Fisher has for several months now been among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s outspoken critics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed conducts monetary policy. He stuck to his guns Thursday, saying he had a “strong reluctance” to cutting rates again. “The answer, to be curt, is not to compound cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad by repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oft-prescribed remedy of inflating our way out of our predicament with a wing-and-a-prayer promise that it can always be reined in later,” Fisher said, speaking at an event in Chicago. He reiterated his belief cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s best tools to combat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current threat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy rests in its expanded or newly launched initiatives aimed at providing liquidity to financial markets. Fisher is currently a voting member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate setting Federal Open Market Committee, and he formally opposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s last two rate cuts.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r official has also suggested he’d be uncomfortable with a move to lower interest rates furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Federal Reserve Bank of Richmond President Jeffery Lacker told reporters at a conference on credit held by his bank in Charlotte, N.C., Thursday that “inflation is a problem now. It’s too high.” The official, who isn’t a voter this year, leaned against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant view among policy makers, which is that moderating, if not contracting, economic activity, will lower price pressures. “I’d be uncomfortable just waiting for economic slack to bring [inflation] down.”
On Friday, Philadelphia Fed President Charles Plosser also expressed concern about inflation.

How concerned one is about inflation depends, in part, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure chosen (or perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice of measure depends on one's concern).
The most-watched measure of inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of change of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Consumer Price Index (CPI, in green), has risen above 4% - some ammunition for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation hawks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming FOMC meeting. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CPI is believed to slightly overstate inflation - an alternative is to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflator for personal consumption expenditure (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflator for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 C part of GDP, in red) - which makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation picture less alarming, but only slightly so. If we take out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of food and energy and look at "core" inflation (blue), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation picture doesn't look so bad.

The FOMC's next scheduled meeting is April 29-30. The Cleveland Fed calculates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probabilities of different outcomes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting implied by prices of options traded on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Board of Trade. The markets are betting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation hawks will not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper hand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y forecast a cut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, to 2.0% (or, possibly 1.75%):

Monday, April 14, 2008

Bryanism Comes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ

By eroding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of debts, unanticipated inflation redistributes wealth from creditors to debtors (nominal interest rates incorporate expected inflation). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 19th century, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 populists, led by William Jennings Bryan, argued for an inflationary policy - adding silver to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base - to benefit indebted farmers. Arguably, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crushing deflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time provided a reasonable justification for faster money growth, as farmers faced fixed nominal debt payments while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir crops fell year after year.

The populists were opposed by conservative eastern moneyed interests who supported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banner of "sound money." These days, we trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal opinion pages to represent conservative moneyed interests, so it was a bit of a surprise to read this:
The policy alternatives in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-housing-bubble world are painfully unpleasant. In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least bad option is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to print money to help stabilize housing prices and financial markets. Yes, use reflation to soften cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pain for Main Street and Wall Street.
The writer is associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conservative American Enterprise Institute, no less. Hat tip: Mark Thoma.

Update (4/15): Sound money is restored to its rightful place: on today's WSJ opinion page, Martin Feldstein says "Enough With The Rate Cuts."

Sunday, April 13, 2008

Evidence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Savings Glut Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis

A country's current account is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between its saving and investment: a country with a current account surplus is saving more than necessary to finance its domestic investment. The difference goes to purchase foreign assets, a so-called "capital outflow." In recent years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US has been running large current account deficits ($739bn or 5.3% of GDP in 2007), which means US savings is not sufficient to finance domestic investment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference is made up by selling US financial assets to foreigners (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US has a net capital inflow).

In 2005, Ben Bernanke offered a novel hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US current account deficit was driven by a "savings glut" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, especially in emerging market countries. The current account surpluses of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging countries were used to purchase US assets, contributing to high US share prices and housing values (due to long-term interest rates kept low by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflow of foreign saving into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US bond market). This increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealth of US households drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low savings rate - i.e., US households felt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could consume more because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increases in home equity and stock prices.

On his blog, Brad Setser provides some evidence in favor of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings glut hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis:
In 2007, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 savings rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world savings was almost 10% of GDP higher than its 1986-2001 average. Investment was up as well – in 2007, it was about 4% higher than its 1986-2001 average. However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world’s savings was so large that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world could investment more “at home” and still have plenty left over to lend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Europe. That meets my definition of a “glut.”...

The big drivers of this trend. “Developing Asia” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Middle East." Developing Asia saved 45% of its GDP in 2007 -- up from 33-34% in 2002 and an average of 33% from 1994 to 2001 (and 29% from 86 to 93). Investment is up too. Developing Asia invested 38% of its GDP in 2007, v an average of between 32-33% from 1994 to 2001. Investment just didn't rise as much as savings. The Middle East also saved 45% of its GDP in 2007 – up from 28% of GDP back in 2002 and an average of 25% from 1994 to 2001 and an average of 17-18% from 1986 to 1993. Investment is up just a bit -- at 25% of GDP in 2007 v an average of 22% from 1994 to 2001.
The Middle East oil producers appear to behaving in a manner consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent income hypothsesis - if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current high oil prices represent a transitory increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income, an increase in saving will allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to spread cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in consumption over a longer time period.

The current account surpluses of "Developing Asia" (most prominently, China) are harder to make sense of. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries expect higher income in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic of consumption smoothing implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be borrowing today. Moreover, conventional assumptions about production technology imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns on capital should be higher where capital is scarce - i.e. capital should flow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US (with has a large capital stock and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore should have a low marginal product of capital) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developing countries, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction (this previous post discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perversity of a poor country - China - lending to a rich one - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US).

Wednesday, April 9, 2008

Carry On Wayward Yen

A recent Econ 317 homework problem (ch. 10, problem #5 from Greg Mankiw's intermediate macro book) illustrated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of uncovered interest parity (UIP). One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major puzzles in open-economy macroeconomics is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that this condition fails to hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. On his blog, Mankiw muses on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is money to be made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "carry trade," which relies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 violation of UIP:
It is rare that I leave an economics conference with information that will change my personal financial decisionmaking. But I was close yesterday. A fascinating discussion of a paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 carry trade made me wonder whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r I should put a little money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.

The carry trade refers to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 act of borrowing from countries with low interest rates, lending to countries with high interest rates, and profiting from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate differential. It is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hope that exchange rates will not move too much against you to wipe out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profit. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, it is gambling that a condition known as uncovered interest parity will not hold. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, this strategy has been a money-maker. That is, uncovered interest parity is a plausible hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis that empirical studies usually reject.
We don't have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UIP violations quite figured out yet, but surely a brilliant economist like Mankiw would not entertain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thought that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any large bills on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidewalk to be picked up. Besides, he already knows a much less risky way to get rich. (and yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title of this post is a Kansas reference)

Tuesday, April 8, 2008

Congratulations to Steven Pearlstein

I was pleased to see Steven Pearlstein, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post's excellent business columnist, recognized with a Pulitzer Prize for commentary. His columns can be found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business section on Wednesdays and Fridays, though hopefully cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editors will now see fit to give his work a more prominent placement.

Monday, April 7, 2008

Biofuels: Revenge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Anchovies?

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board in intermediate macroeconomics today:
Supply shocks
1973: Oil price shock; Food price shock

The students were already familiar with 1973 OPEC embargo from an earlier discussion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productivity slowdown, but second shock required some explanation. So I told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anchovy harvest (next time I'll get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details right - it was off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coast of Peru due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1972 El Nino) which contributed to a worldwide spike in food prices because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anchovy's role as an ingredient in animal feed and fertilizer. This is an example of "cost push" inflation which would shift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve upward.

Former St. Louis Fed president William Poole is not a fan of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anchovy story. In a 2004 speech, he said:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four decades since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 70s, economists and central bankers have acquired a much better understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source and consequences of inflation. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation began, it was common to cite one or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r idiosyncratic events as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 driving force behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed change in prices: OPEC, steel prices, anchovies and forth. Anchovies? Few today will understand this reference, so I’ll have to explain that some analysts argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disappearance of anchovies from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coast of Peru in 1972 had something to do with rising inflation in 1973. Today, however, economists universally accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposition that sustained inflation or deflation is, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words of Milton Friedman, “everywhere and always a monetary phenomenon.”
Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word sustained - we generally accept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money as an explanation of movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, but things like harvests and oil price shocks may matter in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run. (To abstract from transitory volatility due to food and energy prices cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed often focuses on "core" inflation measures; see this earlier post).

The anchovy story seemed particularly relevant today, after reading Paul Krugman's latest column, "Grains Gone Wild":
These days you hear a lot about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world financial crisis. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r world crisis under way — and it’s hurting a lot more people. I’m talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food crisis. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of wheat, corn, rice and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r basic foodstuffs have doubled or tripled, with much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase taking place just in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few months. High food prices dismay even relatively well-off Americans — but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y’re truly devastating in poor countries, where food often accounts for more than half a family’s spending.

There have already been food riots around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Food-supplying countries, from Ukraine to Argentina, have been limiting exports in an attempt to protect domestic consumers, leading to angry protests from farmers — and making things even worse in countries that need to import food.

The increase in food prices is attributable, in part, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (misguided) fashion for biofuels, Krugman explains:

Where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of bad policy are clearest, however, is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of demon ethanol and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r biofuels.

The subsidized conversion of crops into fuel was supposed to promote energy independence and help limit global warming. But this promise was, as Time magazine bluntly put it, a “scam.”

This is especially true of corn ethanol: even on optimistic estimates, producing a gallon of ethanol from corn uses most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gallon contains. But it turns out that even seemingly “good” biofuel policies, like Brazil’s use of ethanol from sugar cane, accelerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of climate change by promoting deforestation.

And meanwhile, land used to grow biofuel feedstock is land not available to grow food, so subsidies to biofuels are a major factor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food crisis. You might put it this way: people are starving in Africa so that American politicians can court votes in farm states.

So, 2008: Oil price shock; Food price shock? Are biofuels cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new anchovy story?

In 1973, sharp rises in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy (green) and food (orange) components of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall index (blue):

More recently, energy prices are clearly rising, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food component is tracking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall index relatively closely:

It might be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail price of "food" may not really have much food in it. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices we pay at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grocery store reflect some amalgamation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of distribution, advertising, chemicals and packaging, in addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food itself, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter being a relatively minor part. Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail price of "food" (red) seems to bear little relationship to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices obtained by producers of "crude foodstuffs and feedstuffs" (blue):

So, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons to worry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little sign of food-price driven inflation.

For developing countries, it may be a more serious matter. However, food price increases cut both ways: while, as Krugman noted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real incomes of consumers falls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agricultural sector, which is large in many low income countries, benefits. As Dani Rodrik discusses here, it is precisely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of many arguments for lowering rich-world agricultural subsidies to raise agricultural prices for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefit of developing world producers.

Meanwhile, China is struggling with its own food price shocks - but Michael Pettis makes a case that China's inflation is a ultimately monetary phenomenon.

Friday, April 4, 2008

What Bear Necessitated

Congressional hearings this week brought out some interesting details on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 takeover of Bear Stearns by JP Morgan Chase that was arranged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and Treasury a couple of weeks ago. The Times reports:
The testimony also disclosed that regulators were unaware of Bear’s precarious health and did not know until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 afternoon of Thursday, March 13, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm was planning to file for bankruptcy protection cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next morning.

Pummeled by market rumors of insolvency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment house lost more than $10 billion —or more than 80 percent — of its available cash in a single day...

The deal was worked out in haste, sealed at 5 am, and maybe not everyone was thinking clearly:

The firm’s chief executive, Alan D. Schwartz, said that he thought on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 morning of Friday, March 14, that he had engineered a loan, backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of New York, that bought him 28 days to find a solution.

But he said he realized that he had misunderstood cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decided later that day that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan would last only through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend and that he had only until Sunday afternoon to find a buyer for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 85-year-old firm.

As Homer Simpson would say, D'oh!

Mr. Schwartz said his misunderstanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agreement was “an honest disagreement as to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words” of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan.

“Everything happened on a very, very short time frame,” he said.

Asked about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adequacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price paid to Bear Stearns, Mr. Schwartz said he had no alternative.

“All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leverage went out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window when we were told we had to have a deal done by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend,” he said.

James Dimon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chairman and chief executive of JPMorgan Chase, offered a slightly different view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question.

“Buying a house,” he said, “is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as buying a house on fire.”

Or, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators, not really on fire, but suffering from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 erroneous perception of fire (people will sometimes jump to conclusions when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see a little smoke...). An unimpressed Floyd Norris explains:

Bear’s principal regulator was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Securities and Exchange Commission, which says it was watching closely. “At all times,” wrote Christopher Cox, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S.E.C. chairman, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aftermath of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse, “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm had a capital cushion well above what is required to meet supervisory standards.”

Even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve concluded it had to subsidize a takeover of Bear by JPMorgan Chase to preserve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system, Mr. Cox wrote, Bear qualified under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s rules as “well capitalized.”

Could that indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s rules? Does it sound a little like a doctor emerging from a funeral to proclaim that he did an excellent job of treating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late patient?

The S.E.C. does not see it that way. It its view, this was a case of an old-fashioned bank run, and no capital standards can stop such a run when confidence is lost.

The Treasury was concerned - rightly - about moral hazard (according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Times story):

Robert Steel, a Treasury under secretary, said that his boss, Mr. Paulson, had said during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negotiations that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price should be low because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deal was being supported by a $30 billion taxpayer loan.

He said a lower price was desirable to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broader point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets that by rescuing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government did not want to encourage risky behavior by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large institutions, a concept known as “moral hazard.”

But, as Dean Baker notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low price reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moral hazard for shareholders, but not for creditors:

The Fed assured all of Bear Stearns' creditors that it would insure Bear's obligations, even though Bear lacked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital to meet its commitments. It also explicitly made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same guarantee to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r major investment banks.

This commitment creates an enormous moral hazard problem. Ordinarily, creditors would be very cautious dealing with investment banks of questionable solvency. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans come backed up by a Fed guarantee, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason to be concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solvency of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank.

In such circumstances, investment banks have an incentive to take large risks. Effectively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has created a "heads I win, tails you lose" situation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take a big risk and win, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y gain make large gains. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lose, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed covers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customers, although not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors to make large one-sided bets is very valuable, so creditors will be willing to share part of this windfall with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of large fees.

The Washington Post's Dana Milbank had this take on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hearings:

Meet Alan Schwartz, welfare recipient.

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chief executive of Bear Stearns, he's getting racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more public assistance than your typical welfare mom -- specifically, $30 billion in federal loan guarantees to help J.P. Morgan Chase take over his firm. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, Schwartz has had racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more than his share of suffering of late.

As his firm collapsed, he was forced to forgo his entire 2007 bonus, leaving his compensation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years at a paltry $141 million, according to Business Week....

Fortunately for Schwartz, he had a sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic audience in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking committee, whose members have received more than $20 million in campaign contributions from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities and investment industry, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Responsive Politics. "I want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 witnesses to know, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, that as a bottom-line consideration, I happen to believe that this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right decision," Chairman Chris Dodd (D-$5,796,000) said before hearing a single word of testimony.

"You made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right decision," Sen. Evan Bayh (D-$1,582,000) told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulators who worked out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan guarantee.

"The actions had to be done," agreed Sen. Chuck Schumer (D-$6,162,000).

March Unemployment Report

The Bureau of Labor Statistics released cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest unemployment numbers this morning. In March, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate increased from 4.8% to 5.1%. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household survey, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of persons employed fell by 24,000, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of unemployed rose increased by 434,000. That is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force; this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of what happened last month, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate actually fell because people were leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force (to be counted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force you must eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be working or looking for work). So, if you like to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 glass is half-full, you can take some comfort in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force participation rate, from 65.88% to 66.00%. The half-empty view would note that - while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NBER will take its time in declaring a business cycle turning point - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in unemployment over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past several months looks similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pattern at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of previous recessions (shaded):The NY Times led with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline of 80,000 in nonfarm payroll employment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 establishment (business) survey (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS surveys both businesses and households; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household survey data is used to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate).

Tuesday, April 1, 2008

Bernanke Put?

The Times' Floyd Norris notes that Federal Reserve actions appear to be following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market:
Say this for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. It pays attention to what Wall Street wants.

When Wall Street wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to ignore all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wild gambling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 derivatives markets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did so. Alan Greenspan fought to keep regulation away from that market, and argued that it was assuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safety of financial institutions by allowing risk to be transferred to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It turns out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact opposite was true.

Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis is upon us, and Wall Street is in trouble, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems to announce new actions whenever investors get worried enough.

I count six separate days in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first quarter, which ended today, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed announced actions. They are:

Jan. 22, when it cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate.
Jan. 30, when it cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount and Fed funds rates.
March 7, when it announced plans to inject money into financial markets
March 11, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r central banks announced plans to inject more credit into markets.
March 16, when it financed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rescue of Bear Stearns and cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate
March 18, when it cut cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed funds and discount rates.

On a net basis, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarter was done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days leading up to each Fed action. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three trading days before each Fed move — a total of 15 days since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was some overlapping — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S.&P. 500 fell almost 145 points and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dow Jones industrial average lost 1,003 points.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 46 trading days during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarter, a net nothing happened. The S&P was up about two points, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dow was down less than one point.

What we have here is a picture of a Fed that follows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, and of a market that repeatedly rallies on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news of a Fed move, only to fall again as more bad news comes out.

This is reminiscent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, under Bernanke's predecessor, was effectively setting a floor under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stockmarket, sometimes called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Greenspan put." To explain: a put option grants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to sell a stock at a certain price; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option is basically an insurance policy establishing a minimum value for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holder (for example, if I buy a share worth $45 and a put option with a "strike price" of $40, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share falls to $20, I can exercise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 writer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option for $40, limiting my loss to $5 plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 option). Reflecting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20th anniversary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 October 1987 "Black Monday" stock market crash, The Economist's "Buttonwood" column put it thus:

The third lesson [of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 crash] is that central banks will quickly intervene if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets are in crisis. They did so again in 1998 [following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LTCM collapse] and in August and September this year.

Twenty years ago, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed feared a repeat of 1929: after that year's crash came cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Depression. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy shrugged off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meltdown with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of a loosening of monetary policy and recession was postponed until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. Indeed, Black Monday now looks like a blip on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term stockmarket graph.

Many investors came to believe that central banks would underwrite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called Greenspan, now Bernanke, put). Although central banks did not prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equity bear market of 2000-02, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current strength of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stockmarket suggests investors' faith in this put has not been eliminated.

But this could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most dangerous lesson of all. In Japan in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r near-zero interest rates nor fiscal stimulus saved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. One day, investors will realise central bankers are not magicians. That might be anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Black Monday.

The risk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "put" (like any insurance, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r actual or perceived) is essentially one of "moral hazard" - that protection from negative consequences leads to riskier behavior. The belief in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Greenspan put" may have contributed to a stock market bubble (or at least some "frothiness") as people were more eager to buy stock when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y felt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be protected from declines, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share prices were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore bid up excessively (In 2005, Brad deLong argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Greenspan put is a myth).

Of course, correlation does not imply causality. Norris' evidence establishes that stock market declines have preceded Fed moves (what an econometrician might call "Granger causality"), but it does not rule out some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r event causing both. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past several months, it may be that bad news about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functioning of credit markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 condition of financial institutions has led to both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market declines and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actions. The Fed actions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, in turn, provide information to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock markets about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will respond to credit market problems. The market movements mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actions have not been fully anticipated: so far, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rallies indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been pleasantly surprised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's moves, but some ugliness may come when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets start to expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to act in certain ways, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses to disappoint cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.