Core Inflation and Inflation Targeting

As I mentioned recently, inflation doesn't look nearly as scary if one focuses - as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does - on "core" inflation, which excludes food and energy prices. Some Fed critics - e.g., Willem Buiter - seem to see core inflation as an excuse for going soft. Here is a counter-argument from NYU's Mark Gertler - a co-author of Bernanke's back in his academic days - defending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's focus on "core" inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FT:

Why care about headline inflation versus core inflation? Simply put, a sustained move of headline inflation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s is unlikely without an accompanying increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core component. The reason is simple: although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be highly persistent, rapid increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of energy and food cannot go on indefinitely. Once this process dies down, as long as core inflation remains anchored, headline inflation must converge to it.

One criticism of using a core measure is that higher overall (or "headline") inflation feeds into inflationary expectations, which, in turn, influence wage and price setting behavior. Gertler addressed this issue:

Could it be that high headline inflation is unmooring inflation expectations, leading us back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s through this painful route? Some measures of inflation expectations are edging upwards. This needs to be taken seriously. However, where we should expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of increasing expectations to show up is exactly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behaviour of core prices and wages.

So far this is not happening. Not only has core inflation remained stable but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in nominal unit labour costs, on which most pricing of core items is based, also remains benign. It may very well be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s reputation for keeping core inflation stable has kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations relevant for price- and wage-setting in line. Also relevant is that, at least to date, wage- setters appear to understand that, however unfortunate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative increase in energy and food prices is something beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank’s control that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must live with.

Fed governor Frederic Mishkin (also a Bernanke co-author), who is leaving for Columbia University, seems a little more concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations issue. In his last speech as a Fed official, Mishkin argued that explicit inflation targets - such as that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Central Bank - help stabilize, or "anchor" expectations:

[T]here is substantially greater disagreement in long-run inflation forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States than for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area. As shown in figure 2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard deviation of U.S. inflation forecasts at each survey date is higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard deviation of corresponding euro area inflation forecasts. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of dispersion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views of individual forecasters has gradually declined towards negligible levels for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area but not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. One obvious interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se patterns is that professional forecasters in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States are less certain about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's longer-term inflation goal.

That uncertainty may also explain differences in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of inflation compensation as implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between nominal and real yields on long-term bonds. Figure 3 depicts far-forward inflation compensation (that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one-year-forward rate nine years ahead) for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area. Inflation compensation, sometimes referred to as "breakeven inflation," reflects not only inflation expectations but also a premium that compensates for uncertainty about inflation outcomes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specified horizon. Evidently, far-forward inflation compensation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area displays much smaller fluctuations than for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, consistent with greater stability of inflation expectations and a lower degree of uncertainty about longer-run inflation outcomes. Moreover, regression analysis confirms that U.S. far-ahead forward inflation compensation exhibits statistically significant responses to surprises in macroeconomic data releases--consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that market participants are continuously revising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir views about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer-run outlook for U.S. inflation. In contrast, euro-area inflation compensation does not respond significantly to economic news.

Mishkin goes on to suggest that inflation targeting does not result in worse performance in terms of stabilizing output:

One concern might be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se benefits in anchoring inflation expectations could come at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 performance of output growth. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence suggests that central banks with explicit inflation goals do not have worse output performances than central banks, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, that have not specified an explicit numerical goal for inflation.

So far, this is true, but inflation targeting is relatively new, so I think it is too soon to tell (perhaps a good research topic a few years from now...).

Mishkin did not address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of which inflation measure to use, though all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current inflation targeters use headline inflation. His strategy for implementation is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to incorporate a target into its long-run forecast:

In light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se considerations, I would like to suggest several specific modifications to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's current communication strategy.

• First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projections on output growth, unemployment, and inflation should be lengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ned. This change might involve simply an announcement of FOMC participants' assessment of where inflation, output growth, and unemployment would converge under appropriate monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projections could be extended out furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, say to five or more years.
• Second, FOMC participants should work toward reaching a consensus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific numerical value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate-consistent inflation rate, and this consensus value should be reflected in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir longer-run projections for inflation.
• Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should emphasize its intention that this consensus value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate-consistent inflation rate would only be modified for sound economic reasons, such as substantial improvements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measurement of inflation or marked changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations between core and non-core inflation induced by oil price fluctuations, etc., are indeed transitory (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y die out in a shorter time period than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast horizon) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no tension between tolerating headline inflation spikes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and stabilizing it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. However, a commitment to "long run" inflation targeting which allows substantial "short run" deviations seems racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r squishy, and I wonder if it really would earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional credibility that true inflation targeters have.

There Will Be Subsidies

An interesting report from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Times' Keith Bradsher on oil subsidies in developing countries:

From Mexico to India to China, governments fearful of inflation and street protests are heavily subsidizing energy prices, particularly for diesel fuel. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsidies — estimated at $40 billion this year in China alone — are also removing much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentive to conserve fuel.

The oil company BP, known for thorough statistical analysis of energy markets, estimates that countries with subsidies accounted for 96 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world’s increase in oil use last year — growth that has helped drive prices to record levels.

The subsidies prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price mechanism from working in a significant part of what is a global market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustments of price and quantity demanded must be larger elsewhere.

I would suspect that policymakers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se subsidies are bad policies - indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article describes how many countries are raising prices, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir price increases are falling short of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in world prices, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governments are nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less increasing, even as citizens protest higher prices.

Is Preferential Trade Freer Trade?

Not everything with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word "free trade" in it really represents genuine trade liberalization. In particular, regional (or "preferential") trade agreements among pairs or small groups of countries, like NAFTA or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pending deals between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Colombia and Korea are criticized by some true free traders.

Some see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deals as distractions from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multilateral WTO negotiations (which currently continue to be very much bogged down), and, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can reduce economic efficiency through trade diversion (e.g. if Taiwan is a more efficient producer of monitors than Korea, if our tariff treatment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two countries is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, we will import monitors from Taiwan, but if we lower trade barriers preferentially with Korea, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y may end up producing our monitors). One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leading critics of preferential trade agreements from a free trade perspective is Jagdish Bhagwati - see this Economists' View post about his book "Termites in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trading System." On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, Richard Baldwin has argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WTO needs to embrace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "spaghetti bowl" of regional trade agreements (see also, this Economist article).

Perhaps free traders should not worry too much. At VoxEU, Antoni Estevadeoral, Caroline Freund and Emanuel Ornelas summarize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir recent research on preferential trade agreements. They find that:

Our results imply that regionalism is a building bloc to free trade. There is no clear evidence that trade preferences lead to higher tariffs or smaller tariff cuts. There is strong evidence that preferences induce a faster decline in external tariffs in free trade areas. For example, if a country that follows a strict policy of non-discrimination offers free access to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r country in a sector where it applies a 15% multilateral tariff, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country would tend to subsequently reduce that external tariff by over 3 percentage points. This complementarity effect is stronger in sectors where trade bloc partners are more important suppliers, precisely where trade discrimination would be more disrupting.

Exchange Rates Are Predictable

in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, but not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run (so reading this won't help you make any money...). That's one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points made by this useful recent Dallas Fed Economic Letter surveying exchange rate economics, "Why Are Exchange Rates So Difficult to Predict," by Jian Wang.

One relationship that works well in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run is purchasing power parity (PPP), which says when one currency is exchanged for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to purchase goods and services forgone in one country should be equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power gained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. A well-known example is The Economist's Big Mac index. According to this measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British pound is overvalued (i.e. too expensive) relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar because a Big Mac costs, on average, $3.57 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, and £2.29 in Britain, but $3.57 (i.e., enough to by a Big Mac in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US) exchanged into pounds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate of $2 per £ would only give £1.79, not enough to buy a Big Mac in Britain.

The Economist has a chart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest update of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index (alongside a very distressed-looking - Grimace-ing? - Ronald McDonald). The Norwegian Kroner is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most over-valued currency, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro, Swiss Franc and Argentine Peso (!) also among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dear ones. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currencies that are cheaper than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir Big Mac parity values include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yen, Rouble and Yuan.

Of course, "purchasing power" is more than Big Macs (hopefully!), but since national price indexes are made up of many different goods with different weights, etc, making a similar calculation with a complete bundle of goods and services is highly impractical, so we turn to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "relative" form of PPP, which links changes in exchange rates to changes in price levels (i.e. inflation rates). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate, e, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "home" price of "foreign" currency, and ph and pf denote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 home and foreign price levels, respectively, relative PPP says %Δe = %Δph - %Δpf.

A bit of my own research helps illustrate that this works well in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run:


The real exchange rate is q = e x pf/ph, so if relative PPP holds, %Δq = %Δe + %Δpf - %Δph = 0, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 graph should be a straight line if it holds constantly. Clearly it doesn't: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are substantial and persistent deviations from PPP, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do tend to die out, and, remarkably, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total change from January, 1794 to December, 2005 is about 3%.

PPP is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools used by Agnes Benassy-Quere, Sophie Bereau and Valerie Mignon to ponder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro-Dollar rate at VoxEU. They write:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “very long run”, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real exchange rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same basket of goods across two countries) is expected to come back to a constant level, due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 convergence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of both traded goods (due to international arbitrage) and non-traded goods (due to productivity equalisation all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world). In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jargon, this is called purchasing power parity, and it acts as a very long run attractor.

They believe this implies "in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long and very-long run, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro [currently $1.57] is found much lower – around 1.10. Thus, our work suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro may have peaked and be due to fall."

A Beacon of Insane Deals

The sale of domestic assets to foreign owners is one manifestation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US current account deficit (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declining dollar is making those assets cheaper). On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Daily Show, Lewis Black considered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications:

A Defense of Greenspan-ism

from Brad DeLong:

But so far--look: In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dot-com boom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s we were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winners. The rich investors of America built out a huge amount of fiber-optic cables and conducted an enormous amount of experimentation in business models from which we all benefit. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-estate boom of 2000s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich investors of America and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world built an extra four million houses and loaned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us money at remarkably low interest rates for five years. Those who moved into newly-built houses with teaser-rate mortgages wish those teaser rates would continue--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y won't, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got to live in a nice house for quite a low rent. Those of us who took out big home equity loans wish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates would continue--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y won't. And those of us who felt rich because our house values have appreciated wish we still could think of ourselves as sleeping on a pile of gold--but we can't.

The dot-com bubble and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-estate bubble were bad news for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investors in Webvan, WorldCom, Countrywide, FNMA, and securitized subprime mortgages. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were, by and large, good news for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of us. And investors are supposed to take care of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

Now we are not yet out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 woods. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tide of financial distress sweeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury away--if we find ourselves in a financial-meltdown world where unemployment or inflation kisses 10%--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I will unhappily concede, and say that Greenspanism was a mistake. But so far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy in which people make stuff and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people buy it has been remarkably well insulated from panic at 57th and Park and on Canary Wharf.

Or, as Keynes said (General Theory, ch. 22):

Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remedy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom is not a higher rate of interest but a lower rate of interest! For that may enable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called boom to last. The right remedy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade cycle is not to be found in abolishing booms and thus keeping us permanently in a semi-slump; but in abolishing slumps and thus keeping us permanently in a quasi-boom.

See also, more recently, The Onion.

At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of sounding Gramm-esque, it is worth bearing in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main macro aggregates - GDP growth, unemployment and inflation - still aren't looking too bad by historical standards....

Bernanke Blast

A "word cloud" from Bernanke's testimony earlier this week:
(Hat tip: Big Picture)

The CPI is High (is Stagflation Nigh?)

The latest Consumer Price Index numbers (BLS report; NYT story) are not good: inflation was 1.1% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 month of June.

How alarmed depends you are by this depends, in part, on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you are a believer in focusing on "core" inflation, which excludes food and energy prices. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS:

The index for energy rose sharply for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second straight month, increasing 6.6 percent in June following a 4.4 percent increase in May. The increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy index accounted for around two-thirds of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all items index in June.

Core inflation still looks racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more tolerable:
Note: I represented core inflation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core PCE deflator, since that seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's preferred measure (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core CPI would be a smidge higher).

The Fed is expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 energy price increases to lead to higher core inflation, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see this as transitory, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last (June 24-25) FOMC meeting:

The staff's projection for price inflation in core personal consumption expenditures (PCE) for 2008 as a whole was unchanged; recent readings on core PCE inflation were better than anticipated and led cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff to lower its projection for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. But some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent improvement was seen as reflecting transitory factors, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast of core inflation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of this year and next year was marked up to incorporate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely pass-through of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent jumps in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of energy and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodities, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reversal of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transitory factors. The furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large increase in energy prices also prompted an upward revision of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast of headline PCE inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008, and headline inflation was expected to exceed core inflation by a considerable margin this year. However, in view of a projected leveling-out of energy prices and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated slack in resource utilization, headline inflation was expected to decline considerably in 2009 from its pace in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008, and core inflation was forecasted to edge lower.

The projections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board members and regional presidents appear to be consistent with this.

Willem Buiter thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are too sanguine. He says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, Bank of England and ECB "have looked inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face, blinked and hoped for a better tomorrow." Tightening monetary policy when output is falling and unemployment is rising will not be popular, but Buiter believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to bite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bullet:

This is your time, guys & gals. This is why central banks were made operationally independent. If you don’t use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political space created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 laws that granted you operational independence to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lid on inflation when this is difficult - as it is today - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no point in granting central banks operational independence. Only determined action by central banks can put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation genie back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottle. Praying for a miracle won’t do.

You Don't Mess With The Milton

The University of Chicago's plan to honor Milton Friedman by naming a new research institute for him has proven controversial. The Times reports that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 university president is being petitioned to convene cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 faculty to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue:

More than 100 professors signed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 petition, declaring that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were “disturbed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideological and disciplinary preference implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 university’s massive support for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic and political doctrines that have extended from Friedman’s work,” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication that Chicago’s faculty “lacks intellectual and ideological diversity.”

Outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession, Friedman is probably best known for his evangelism on behalf of free market ideology, so it is understandable why some might raise objections. To which professional economists - especially those of us who do not share Friedman's opinions - should respond: "yes, but... Milton Friedman really was a great economist who made some very important contributions that left a lasting impact and helped shape our understanding of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy works."

That was, in part, what I think Paul Krugman was trying to do in his essay "Who Was Milton Friedman?" which appeared in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Review of Books in Feburary, 2007 (Friedman died in November, 2006). Writing for an audience presumably aware of (and, likely, not fond of) Friedman as an anti-government public intellectual, but not trained in economics, Krugman explained some of Friedman's important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical insights, while also criticizing some of his ideas.

In assessing Friedman, Krugman tried to separate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad:

Milton Friedman played three roles in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intellectual life of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 twentieth century. There was Friedman cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economist's economist, who wrote technical, more or less apolitical analyses of consumer behavior and inflation. There was Friedman cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy entrepreneur, who spent decades campaigning on behalf of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy known as monetarism—finally seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England adopt his doctrine at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, only to abandon it as unworkable a few years later. Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was Friedman cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideologue, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great popularizer of free-market doctrine.

Did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same man play all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se roles? Yes and no. All three roles were informed by Friedman's faith in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical verities of free-market economics. Moreover, Friedman's effectiveness as a popularizer and propagandist rested in part on his well-deserved reputation as a profound economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's an important difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rigor of his work as a professional economist and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looser, sometimes questionable logic of his pronouncements as a public intellectual. While Friedman's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical work is universally admired by professional economists, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's much more ambivalence about his policy pronouncements and especially his popularizing. And it must be said that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were some serious questions about his intellectual honesty when he was speaking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mass public.

Krugman explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significance of Friedman's most enduring intellectual contributions on consumption cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship (or lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof) between inflation and unemployment. He is more critical on Friedman's "monetarist" doctrine that monetary policy should be on autopilot, following a rule of growing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply at a constant rate. The "questions about his intellectual honesty" come from Friedman's explanations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. There is little doubt that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve failed to act properly, but Krugman argues that Friedman was misleading in suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion he wrote:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, great men are remembered for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir strengths, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir weaknesses, and Milton Friedman was a very great man indeed—a man of intellectual courage who was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important economic thinkers of all time, and possibly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most brilliant communicator of economic ideas to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general public that ever lived. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a good case for arguing that Friedmanism, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end, went too far, both as a doctrine and in its practical applications.

Krugman made some sharp criticisms, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essay is far from a hatchet job, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appreciation for Friedman's brilliance and his contributions to economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is clearly genuine. Or so I thought...

Edward Nelson and Anna Schwartz apparently didn't think so, offering a letter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 editor criticizing Krugman's essay. The word limit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYRB's letters section evidently was too tight a constraint on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir anger at Krugman, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wrote a longer piece "The Impact of Milton Friedman on Modern Monetary Economics: Setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Record Straight on Paul Krugman's 'Who Was Milton Friedman?'" I was taken aback by this when I first saw it, and quite surprised to see it again in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest Journal of Monetary Economics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top academic journal focused on macroeconomics (it is also posted here, if you don't have access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JME).

Nelson and Schwartz write:

To some readers, Krugman's willingness to praise Friedman despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se accusations might indicate that his essay is balanced; but to us, it shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essay consists of doubletalk. Krugman's accusations constitute such fundamental criticisms that, if accurate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be sufficient to rule out a favourable conclusion about Friedman. Specifically: How can he say Friedman was a great economist and a great man, if he believes Friedman to have been intellectually dishonest? Or that Friedman was a man of courage, if he misled people?

So one must come to a "favorable" or "unfavorable" conclusion about Friedman - be a friend or an enemy - and any opinions that are nuanced, mixed or ambivalent can only be "doubletalk"?

The article goes on to enumerate what Nelson and Schwartz believe to be "misstatements" by Krugman and dig up some contradictions. Can you believe that Krugman, in 1993, referred to Friedman's 1953 paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for floating exchange rates as "seminal" and yet did not mention it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYRB essay? Nelson and Schwartz also dredge up quotations from 1960's Keynesians James Tobin, Paul Samuelson, Arthur Okun, Walter Heller and Gardner Ackley which seem racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r beside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point (although perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is Friedman was always and everywhere right, and his opponents were always and everywhere wrong). Much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument seems really to hang on semantics - whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's failure to take action in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression are a "cause," and what, precisely, constitutes "monetarism."

They conclude:

Paul Krugman is a respected trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orist. But he does not speak authoritatively on subjects on which he has no expertise. Monetary economics is not his field of expertise. Krugman's research background does not qualify him as an authority on Milton Friedman's work. Krugman's scholarly publications rarely mentioned Friedman and, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contributions of Friedman and monetarism in a way that contradicts his essay on Friedman. Friedman's reputation is intact despite Krugman's deplorable efforts to denigrate him and his contributions.

The JME published a short response by Krugman. I suspect what he was really thinking was: "jeez." But that - even for academic bigwigs like Krugman - won't get published in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JME. Instead, Krugman briefly addressed some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression and about monetarism before concluding:

Professional economists rarely have a critical word for Milton Friedman's legacy. The current exchange explains why: Friedman's defenders make life very unpleasant for anyone who points out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great man's failings...

Its a tribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of Friedman's work that questions about his legacy bear so directly on contemporary policy issues. But for that reason it's also important not to engage in hagiography. Friedman was a great economist, but like every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r great economist in history, he was also wrong about some important things.

The tone of Nelson and Schwartz's essay reflects, I think, an earlier era - well before my time - when macroeconomics was much more intensely political. In his short intellectual history, "The Macroeconomist as Scientist and Engineer," Greg Mankiw discusses some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's and 1980's. Writing of an exchange between Robert Solow and Robert Lucas, Mankiw said: "Such vitriol among intellectual giants attracts attention, much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 patrons in a bar gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r around a fistfight, egging on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participants. But it was not healthy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 field of macroeconomics." Fortunately, "as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older generation of protagonists has retired or neared retirement, it has been replaced by a younger generation of macroeconomists who have adopted a culture of greater civility."

Update (7/24): Having pondered this a little more, I might add: I am not an expert on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ins and outs of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internecine macro fights of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960's and 1970's, but I suspect a reasonable argument could be made that Krugman understated Friedman's importance. I believe that is, in part, what Nelson and Schwartz were trying to say, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir vituperation distracts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 substance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument (at least to this reader).

Some Economists are Republicans

John McCain's campaign released a statement signed by 300 economists endorsing his economic plan. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big names are not surprising; many are people who have served in Republican administrations. Many are obscure, but a few I recognize and some I know - my graduate econometrics professor,* for one. Its like how Bob Frank felt when he got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news about Bernanke:

"When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 news first came that he was a candidate to be named a Fed governor, I thought it was interesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush administration would nominate a Democrat," Mr. Frank said. "I was surprised. I worked with him and did not know he was a Republican."

So yes, some economists are Republicans (but most are not). Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement begins "we enthusiastically support John McCain's economic plan," I would venture that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 signatories were motivated more by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir general philosophical inclinations than by excitement over what he has been offering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign trail.

On said trail, McCain descended furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r into incoherence today with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promise to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget by 2013, despite his earlier promises for big tax cuts (which he promised despite opposing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush tax cuts as a Senator - he actually voted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m before he was for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m...). The Times' Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Cooper writes:

As Senator John McCain kicked off a week of economic-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365med campaigning here on Monday, it was apparent that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying tensions between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two schools that guide his economic thinking — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply-siders who want to cut taxes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit hawks who want to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget — remain unresolved.

Mr. McCain has promised once again to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of his first term in 2013, his advisers said Monday. They were reverting to an earlier pledge that Mr. McCain abandoned in April, when he proposed a series of costly tax cuts and, citing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ailing economy, said that it might take two terms to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget.

See also Mark Thoma's comments.

McCain was also telling his Colorado audience about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inspiring entrepreneurs who gave us Crocs, which turns out to be a warmed-over example, and one about a company that's now going down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tubes; more croc-pot economic ideas from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republicans! Besides, doesn't McCain know that sandals are for socialists? (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sixth paragraph here).

*Perhaps when he heard McCain's plans would lead to an increase in inequality, he thought that meant more like Chebychev's.

Update: Underpants gnomery, says DeLong.

Update #2 (7/10): DeLong notes notable Republican economists absent from McCain's 300, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Politico reports some signatories are not truly enthusiastic. See also EconomistMom and TPC's Howard Gleckman on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-credibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balanced budget promise, and EconomistMom on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misleading press coverage.

A Trade Restriction Led Zeppelin

to switch from helium to hydrogen, causing, indirectly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hindenburg disaster:

Today’s airships fly with helium, as did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hindenburg until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States imposed an embargo on what was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a fairly valuable commodity. Hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hindenburg had to start using inflammable hydrogen on its flights.

From a fascinating NY Times article about a revival of interest in airships.

Reverse Beast Starving

One argument sometimes made by Republicans, sotto voce, for tax cuts is that budget deficits will constrain Democrats from expanding government. That is, tax cuts will "starve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beast."

In an interesting project syndicate column, Brad DeLong makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican party seems to have completely broken with what was once known as fiscal conservativism (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government should not run deficits except in recessions), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Democratic administration may not want to trim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit too much. He writes:

Those of us who served in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Clinton administration and worked hard to put America’s finances in order and turn deficits into surpluses are keenly aware that, after eight years of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 George W. Bush administration, things look worse than when we started back in 1993. All of our work was undone by our successors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quest to win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 class war by making America’s income distribution more unequal.

A chain is only as strong as its weakest link, and it seems pointless to work to strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Democratic links of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chain of fiscal advice when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican links are not just weak but absent. Political advisers to future Democratic administrations may argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to tie cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republicans’ hands and keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from launching anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r wealth-polarizing offensive is to widen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit enough that even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are scared of it.

They might be right. The surplus-creating fiscal policies established by Robert Rubin and company in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Clinton administration would have been very good for America had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Clinton administration been followed by a normal successor. But what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right fiscal policy for a future Democratic administration to follow when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no guarantee that any Republican successors will ever be “normal” again? That’s a hard question, and I don’t know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer.

Sounds like "starve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beast" in reverse (hat tip: Economist's View).

On a related note, Greg Mankiw sees evidence for "starve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beast," but Romer and Romer do not.

Lessons of History or Mistakes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Past?

A specter is haunting Europe, but we can't agree on which one...

The European Central Bank is raising interest rates in an effort to keep inflation in check, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target at 2% (so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is actually negative). Real Time Economics excerpts an analysis from Deutsche Bank that argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trans-Atlantic divergence in monetary policy is rooted in differing historical experiences:

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States: “The traumatic experience of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflation and extreme levels of unemployment that occurred during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s mistakes during this period — play a prominent role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of monetary policy by both practitioners and academics. Accordingly, Fed policy makers have been very sensitive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of asset price collapses and debt deflation (note, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1987 stock market crash, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 [Long-Term Capital Management] crisis, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burst of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dot-com bubble).”

In Europe: “Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most prominent economic trauma in Europe were Germany’s hyperinflation after World War I and currency reform after World War II. Throughout its existence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bundesbank was extremely sensitive to inflation pressures, and willing to take significant risks with growth to keep inflation in check (note, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bundesbank’s reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two oil shocks of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s and its reluctance to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in 1987). German sensitivity to inflation risks of course had a strong influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional design of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and more recently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implementation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone’s monetary policy.”

The Telegraph's Ambrose Evans-Pritchard thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930's, in an excessive zeal to avoid repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's:

Sadly, we are witnessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort of strategic errors that turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession of 1930 into a global catastrophe.

The European Central Bank is now hell-bent on a course of action that will have a knock-on effect across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world and risk a dangerous implosion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit system...

The ECB mantra is that Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cusp of a wage-price spiral along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s. This directly contradicts Ben Bernanke at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, who insists -- correctly -- that today's conditions are not remotely like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s....

By taking this militant 1970s line, he is in effect kicking Bernanke in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 teeth. Or put anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is trying to pressure America into a tighter monetary stance. Regrettably, this has in part succeeded. The Fed badly needs to cut rates furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r -- probably to 1per cent. It cannot do so because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB keeps threatening to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plug on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar.

This is madness. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mirror image of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1930s, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve (cowed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago liquidationists) precipitated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of 4,000 banks, and transmitted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir fervour to rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gold Standard. This time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no Gold Standard. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globalised capital and currency markets -- egged on by Trichet -- are playing much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same role.

That comes to my attention via Naked Capitalism. This is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct historical analogy has been at issue (see, e.g., this earlier post).

"Blood and Guts" Volcker

The Economist's Free Exchange raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting question of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r academic credentials - like those of Ben Bernanke - are valuable for central bankers. Paul Volcker (Fed chairman, 1979-87) apparently takes a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Stephen Colbert-ian view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue:

A central bank governor's most essential trait was "guts" and some management abilities, said Mr Volcker.

Guts?! Hmm... by that logic, perhaps Curt Schilling should replace Bernanke when his term expires, or maybe Ponch from "CHiPs"...

Free Exchange notes that

Mr Volcker does not have an economics PhD; he has a Harvard MA in political economy and two years of study at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 London School of Economics. Despite this, he is frequently called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best central banker ever.

Volcker is often lauded for his "toughness" in presiding over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disinflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980's, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightened monetary policy (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Funds rate exceeded 19% in mid-1981) to bring inflation down. Undoubtedly, that episode was difficult for Volcker, who took some harsh criticism, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truly severe consequences were suffered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 millions of workers who lost cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing recession; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate peaked at 10.8% in 1982.

The ardent praise sometimes lavished on Volcker for his "courage" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "fight" against inflation reminds me of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scene from "Patton" when a soldier says: "There he goes, 'ol' blood 'n guts.'" His buddy replies: "Yeah, our blood, his guts."

Arguably, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no painless way to put a stop to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation that had taken hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970's, but I sometimes like to think that a smart PhD economist might have found a way to do so with less damage.