Saturday, March 28, 2009

CaliPERSnication

Two years ago it was said that you if had a direct line to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CIO of CalPERS, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation's largest public pension funds, and specifically to its Alternative Investment Management group, you had it made. None of that Goldman Sachs partners being masters of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe garbage - this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real deal. Say you needed $100 million for fund XYZ - you simply dialed that one number in Sacramento, and if you made it past cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secretary, you were golden. Of course, this worked best if your name started with Leon and ended with Black, but ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r managers were also sitting pretty. The reason for this is that unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public pension funds of New York State for example, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investments were in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public markets via an internal asset manager (who was pretty horrible at his job judging by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund IRR), and only occasionally did NY invest in external private and public fund managers (which more often than not included a variety of kickbacks, bribes, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r illegal schemes as recently reported by NY's own Andrew Cuomo), CalPERS has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulk of its assets invested in 3rd parties. While Thomson Banker gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of CalPERS public investments at $38 billion, an obscure site within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CalPERS website labyrinth presents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount allocated and invested in various 3rd parties. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount is staggering: it seems that a vast number, maybe even a majority of U.S. private equity firms, owe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir existence to CalPERS.

Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts (as of September 30, 2008):

Number of unique investments: 290
Total Capital committed: $53.2 billion
Cash Invested: $30.8 billion
Cash Distributed: $17.4 billion
Cash Distributed Including "Residual" Value: $38.8 billion

It is that last number which we will focus on shortly...

But some more data first.

CalPERS had $173.6 billion in total assets at March 26, which represents a loss of 26.6% after costs between July 1, 2008 and January 31, 2009. The full January 31 CalPERS asset summary can be found here. Additionally, CalPERS seems to be suffering from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book-to-market marking syphilis that is pervasive throughout Wall Street: book value of CalPERS' assets was $194.9 billion at January 31, a non-trivial $21.3 billion overestimation of its market value. We would venture to guess which of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two numbers is used for pension actuarial purposes, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is likely quite obvious. Interestingly, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same report, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of AIM investments had a $27.4 billion book value, and an even worse $23.9 billion market value. While I am not sure how this number compares to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $38.8 listed above as total investments plus cash outs, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $21.4 billion of net (38.8-17.4) AIM value at September 30. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 superficial conclusion is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market value of private equity investments between September 30 and January 31 increased by $2.5 billion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we may have some very serious credibility issues on our hands.

Here is what CalPERS says about its Alternative Investment Management program:
Since inception in 1990 to September 30, 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Alternative Investment Management (AIM) Program has generated $14.2 billion in profits for CalPERS. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 young, weighted-average age of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio (3.2 years) this amount will continue to grow as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio matures.
CalPERS may need to adjust this mission statement once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 31 number are out.

But continuing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset managers that have benefited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most from CalPERS generosity, based on both total capital committed and actual cash invested (this is not an exhaustive list of CalPERS investments).

Apollo: $4.1 billion, $2.7 billion
Aurora: $650 million, $267 million
Avenue: $1.4 billion, $780 million
Blackstone: $1.4 billion, $1.2 billion
Candover: $643 million, $480 million
Carlyle: $4 billion, $2.1 billion
CVC: $2.3 billion, $1.3 billion
First Reserve Fund: $1.1 billion, $685 million
Leonard Green: $850 million, $455 million
Hellman & Friedman: $1.0 billion, $762 million
KKR: $1.6 billion, $880 million
Levine Leichtman: $450 million, $389 million
Lexington Capital: $400 million, $392 million
Madison Dearborn: $710 million, $634 million
MHR: $400 million, $218 million
New Mountain: $550 million, $165 million
Oak Hill: $375 million, $151 million
Pacific Corporate Group: $1.9 billion, $800 million
Permira: $573 million, $388 million
Providence: $525 million, $297 million
Silver Lake: $1.1 billion, $450 million
Tommy Lee: $640 million, $475 million
Tower Brook: $575 million, $220 million
TPG: $3.2 billion, $1.5 billion
Wayzata: $325 million, $218 million
Welsh Carson: $650 million, $601 million
WLR: $698 million, $405 million
Yucaipa: $764 million, $481 million

And many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs... But you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gist: Apollo, Carlyle, TPG, CVC, Silver Lake, Blackstone, and Avenue pretty much hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of California's teachers and public workers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir hands... And that future is looking really, really ugly.

We dig in: Among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r data, presented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CalPERS AIM page is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public IRR disclosed per fund. This is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best indication of how some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more troubled private equity firms are gaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, and massively misrepresenting actual results.

We randomly picked as a case study cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Apollo Investment Fund VI L.P., which CalPERS has committed $650 million to, actually invested $508 million into, withdrawn $10.9 million from and present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 residual value (including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 withdrawn amount) as $450 million, or a -10.7% IRR. Now we don't have reason to believe that CalPERS is fudging this number: after all it is reporting merely what Apollo is telling it.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next question is, is this -10.7% IRR indicative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investments in Apollo VI?

The names that constitute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10.2 billion in committed capital Apollo VI are:
Realogy (on verge of bankruptcy)
Harrah's (on verge of bankruptcy)
Claires (on verge of bankruptcy)
The debacle that was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Huntsman LBO
Rexnord
Berry Plastics
Verso (bankrupt)
Jacuzzi brands
etc.

We highly doubt -10.7% is anything even remotely close to where CalPERS should consider its residual equity value in Apollo VI. And by fair estimates, this is merely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 iceberg. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, presenting public data that shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public pensions manager is disclosing over $14 billion in profits when it is hiding potentially much more than that in losses could be interpreted as borderline illegal. The question is, is this a responsibility of Apollo (to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true sad state of affairs), or of CalPERS (to actually check cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers and not to pull a Fairfield Greenwich "sorry, we had no clue what was really going on until it was too late").

Regardless, as CalPERS itself points out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers were as of September 30. It is a fact, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 31 numbers are due any minutes and we are salivating at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of feasting out eyes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers, to see just how much disconnected from reality cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 column known as IRR as presented by CalPERS has become. And just as Apollo VI is merely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset manager iceberg, so is CalPERS merely a blip in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Alternative Investment Management universe of all public pension managers. Combined togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, and based on realistic performance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two will result in an explosive deterioration in both fund IRRs and public pensioners' patience and empathy, once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y realize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money has been mismanaged into oblivion. Sphere: Related Content
Print this post

20 comments:

six said...

Tyler,

I do analysis for fund and I went through all of TPGI's investments. They are also on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brink of bankruptcy. If you want to take look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 research, pull a search on seeking alpha on TPGI. Worse REIT on earth.

Unknown said...

"cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two will result in an explosive deterioration in both fund IRRs and public pensioners' patience and empathy"

To say nothing of states' budgets and taxpayers' pocket books.

If California isn't bankrupt already, it may well be soon.

Anonymous said...

and no doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media will blame this on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HFs

Anonymous said...

Ugh! after reading this article I need a good laugh.

I submit to you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Evil Knievel Index Dow predictor

Anonymous said...

Going to blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedgies?

From Dr. Patrick Byrne Deep Capture founder & Overstock CEO

(right click and choose Open in New Window)

Deep Capture

http://www.deepcapture.com/

OhmeOhmy said...

And as much as ZH tries to enlighten us with factual data pointing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impending meltdown that awaits us. It is important to know exactly what happened so in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future we can avoid this if we make it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side. The relationship between .gov and Oligarchs must be severed.


http://www.youtube.com/watch?v=z_KmNZNT5xw
Matrix Deja Vu: There is a point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movie where Neo and his comrades are walking up a staircase. Neo glimpses a black cat that disappears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reappears



Living in a Syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic Reality by Patrick Byrne

VC said...

ouch...ZH really knows how to skewer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meek.

Anonymous said...

Since Tyler didn't provide any Frontrunnings this morning I will provide this to this collection:

Hedgies song of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year

Anonymous said...

Sunday Frontrunning?

Try this one.

Because of California's Proposition 215, a referendum legalizing medical marijuana paving way to a thriving industry. Recent studies say that Californians legally grow more than 20 million pot plants. Their bounty, valued at as much as $14 billion has generated $100 million in state tax revenue a year.

One way out of backrupcy...

http://www.cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365atlantic.com/doc/200904/pot-school

Anonymous said...

All this gloomy news from you. How about some good news? Maybe some stories about hotel chains that are doing really well?

Anonymous said...

I would point out that yes, it is widely regarded that CalPERS is in terrible shape on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PE side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are rumored to be strongly advocating for fewer capital calls this year. But not all funds are in as bad a shape as your example.

Apollo VI is admittedly in terrible shape (though Verso (this is verso paper, http://finance.yahoo.com/q/mh?s=VRS is not bankrupt yet).

THL is also probably amongst cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst, but some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs may not be as bad. Also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is probably a really long lag in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 info you have, since Apollo hasn't reported 12/31 valuations yet. They are sure to be lower than 9/30 valuations.

Just some things to keep in mind.

Sam said...

@3:08 You just repeated, almost verbatim, what he said. What's your point?

Leo Kolivakis said...
This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.
Leo Kolivakis said...

Tyler,

Interesting post on CalPERS' alternative investments program. If you go compare it with CalSTRS' alternative investments, you'll see that CalPERS took far too many bets with far too many managers.

CalSTRS focused on writing big tickets to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top-decile managers, which is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir performance in private equity was considerably better over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last ten years.

Of course, now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative investment bubble has burst, everyone long private equity is exposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fallout that will wreak havoc on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pension portfolios.

cheers,

Leo Kolivakis
Pension Pulse

Anonymous said...

San Francisco's Public Employees Plan has made some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same alternative investments as CALPERS. To deflect questions, San Francisco decided not to make public cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir board minutes. SF also invested in Carlyle/Riverstone which sent some NY people to jail last week. Who knows how far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se corrupt plans have fallen

Unknown said...

Tyler, great piece. Here is a view on public pension asset vs fixed income allocations since 1955. Wall street fleeced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se guys big time. Keep up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great work.
http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365barricadeblog.com/2009/03/28/who-killed-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-us-public-pension-system/

fresno dan said...

"Because of California's Proposition 215, a referendum legalizing medical marijuana paving way to a thriving industry. Recent studies say that Californians legally grow more than 20 million pot plants. Their bounty, valued at as much as $14 billion has generated $100 million in state tax revenue a year.

One way out of backrupcy..."

Won't stave off bankruptcy...But on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, you won't care that your bankrupt ;)

Charles Swann said...

Tyler,
I am not nitpicking here but choosing Fund VI and making it indicative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Apollo investments is a bit of cherry picking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data to make your point. Funds III, IV and V have IRRs of 10.5, 8.5 and 42.4% So it would be quite reasonable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative investment manager to continue on with Apollo's next offering (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se funds are numbered this way in that each fund is offered after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent one. It gives institutional funds an insight into how many successful funds a company has.) While I agree in principle that Apollo VI is doing pretty horrible you have to look at a number of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors, especially when you are involving IRRs. This is because an IRR does not tell you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment. I can have a 100% IRR but only held an asset for 6 months cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiple on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment is only 1.7 times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money put in. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand I can have an IRR of 100% and a period of 3 years and I have 8 times my investment

In this case you have taken a very immature PE investment only in its third year out of a normal 10+ year investment horizon and castigated it.

Also anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r mitigating factor is that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early years when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund is buying portfolio companies and not selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only cash flows are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 management fees, which are outflows. Thus, a phenomena known as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 j-curve is shown, where cash flows eventually become positive as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio companies are sold off or recapitalized and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund receives returns higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 management fees. So it is obvious and a natural fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 returns should be negative for PE funds from years 1-5.

Here is CALPERS website showing you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 J-Curve

http://www.calpers.ca.gov/index.jsp?bc=/investments/assets/equities/aim/private-equity-review/understanding.xml

Let me reiterate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio companies this fund holds do look to be in terrible shape but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10.7% return showing is a matter of CALPERS requiring quarterly performance reports when no positive cash flows are being generated. The managers of CALPERS are comfortable with this because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y know of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 J-Curve.

You may be correct that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future though this fund may not achieve its objective IRR or even return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Limited Partner's monies, but it has very little to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers you cite in your post.

Matt Rafat said...

Interesting post. California needs immediate reform:

http://willworkforjustice.blogspot.com/2009/01/californias-tipping-point.html

Anonymous said...

Hi !.
You re, I guess , perhaps curious to know how one can reach 2000 per day of income .
There is no initial capital needed You may commense to get income with as small sum of money as 20-100 dollars.

AimTrust is what you thought of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time
The company incorporates an offshore structure with advanced asset management technologies in production and delivery of pipes for oil and gas.

It is based in Panama with offices around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.
Do you want to become a happy investor?
That`s your choice That`s what you desire!

I`m happy and lucky, I began to get real money with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of this company,
and I invite you to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. If it gets down to select a correct partner utilizes your money in a right way - that`s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 AimTrust!.
I earn US$2,000 per day, and my first investment was 500 dollars only!
It`s easy to get involved , just click this link http://adoranovaz.bigheadhosting.net/erozugu.html
and go! Let`s take this option togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to get rid of nastiness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 life