Thursday, May 21, 2009

"Chasing Returns Regardless Of Valuation" And The Kneecapping Of CMBS Lockboxes

Some very fitting words from Mike Cembalest of JPM, putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Green Shoots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrational exuberance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 2 months, in perspective (highlights added).
People are now just beginning to grasp that monetary and fiscal expansion that is 10x what was done during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s should give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m pause to reflect about unintended consequences. The way investment advisory firms have been latching onto "Green Shoots" is astounding. Its not that Green Shoots evidence is non-existent. It's how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are ascribing almost a 0% chance to a negative reversal in activity or sentiment (e.g., April retail sales or Chinese exports), and have ruled out entirely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bounce may just be a replenishment of a depleted supply chain, and not much more. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are simply tired of a bear market after 2 years, and just want it to go away. I am beginning to see counterfactual evidence (e.g., rising credit card losses, weakness in Chinese retail demand once you strip out government owned enterprises) selectively ignored by Green Shoots advocates (just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old Pravda newspaper). And I read this today from an independent research shop: "Investors might have to chase returns over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next several months to stay ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir benchmark – a potentially bullish scenario for stocks, regardless of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 valuation picture looks like". Regardless of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 valuation picture; gee, that was a great strategy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LBO industry at 11x EBITDA.
More importantly, Mike provides some much needed color on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GGP bankruptcy.
As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal industry, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 soapbox as well. The following commentary was sent out by Cadwalader on GGP:
"Impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Final Orders. The final cash management and cash collateral arrangements in effect turn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Project-Level Subsidiaries into debtor-in-possession lenders secured by administrative claims and first liens on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Main Operating Account. In comparison with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CMBS lenders’ prepetition collateral, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post-petition position of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CMBS lenders ironically represents an improvement in situations where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess prepetition cash flow was not being trapped.

The final cash collateral order characterizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upstreaming of cash as loans racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a capital distributions and gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CMBS lenders a replacement lien on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 administrative claims arising from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intercompany loans."
My personal interpretation: for clients who had no lockbox protections in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now better off. Yes, a newspaper over your head is better in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rain than nothing. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal industry just spent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 20 years creating an intricate web of procedures and waterfall arrangements that were supposed to protect secured lenders. Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GGP secured lenders WERE supposed to have cash flows trapped at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SPE in case of bankruptcy, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parent or at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sub. And here, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first stress test of thousands of billable hours or work, a judge throws cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lockbox protections out, declaring that advances to GGP being loans and not capital distributions is "adequate protection". The final orders could equally be interpreted as a repudiation of part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underpinning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire structured finance business, but I would not expect to read that from any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white shoe firms.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire CMBS legal framework is now undone and each bankruptcy will have to be resolved on a case by case basis, with case law interpretation provided by assorted Judges, some of who may not agree with Ropper's generosity. Sphere: Related Content
Print this post
blog comments powered by Disqus